新聞視界

　　回購股權至少需要外部融資17億美元

　　馬雲的秀場？

　　馬雲和比爾·蓋茨已很熟悉。

　　接下來的幾個月裏
，兩個都可以用自己的夢想改變現實世界的人，將更加“親密”地接觸。有人預測

，未來世界將隨之而變。而這一切，源於微軟對雅虎的收購。

　　這一次收購
，能否成為馬雲的又一個秀場？

　　全部回購需35億美元

　　3年前
，比爾·蓋茨在美國第一次見到馬雲，留下深刻印象。1年前，博鼇亞洲論壇上
，比爾·蓋茨和馬雲在一個隻有6個人的封閉式對話會議上再次相遇，並進行了一次思想交鋒。或許從那時起，比爾·蓋茨就決定要對馬雲和他的阿裏巴巴做點什麼。

　　“項莊舞劍
，意在沛公。”正望谘詢總裁、互聯網分析師呂伯望甚至認為

，微軟收購雅虎就是想把馬雲和阿裏巴巴收至麾下。但是，就像一盤棋一樣
，比爾·蓋茨這次遇到了對手，這個對手是馬雲。棋局撲朔迷離
，馬雲和阿裏巴巴的命運也成了最引人注目的多解題。

　　上海林莉華律師事務所私募股權研究中心主任李磊發現，2005年10月，阿裏巴巴與雅虎簽訂的協議中包括“優先購股權”的(de)規(gui)定(ding)
，即(ji)如(ru)果(guo)第(di)三(san)方(fang)收(shou)購(gou)雅(ya)虎(hu)，阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)可(ke)以(yi)優(you)先(xian)行(xing)使(shi)回(hui)購(gou)權(quan)。李(li)分(fen)析(xi)，按(an)照(zhao)該(gai)協(xie)議(yi)
，如(ru)果(guo)雅(ya)虎(hu)決(jue)定(ding)將(jiang)持(chi)有(you)的(de)阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)股(gu)份(fen)轉(zhuan)讓(rang)給(gei)微(wei)軟(ruan)
，阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)的(de)其(qi)他(ta)股(gu)東(dong)有(you)優(you)先(xian)購(gou)股(gu)的(de)權(quan)利(li)。阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)的(de)其(qi)他(ta)股(gu)東(dong)包(bao)括(kuo)阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)管(guan)理(li)層(ceng)和(he)日(ri)本(ben)的(de)軟(ruan)銀(yin)。

　　在雅虎被微軟收購而發生控製權轉移的情況下，股東協議中的優先認購權(Right of First Offer)條款是否成立


，取決於美國紐約州法院的司法解釋。李磊認為微軟是雅虎和阿裏巴巴的同業競爭者，因此阿裏巴巴在與微軟、雅虎之間的談判中、或者在談判未果訴諸法院時，將有可能獲得有利於自己的解釋或者判決。

　　對於阿裏巴巴和馬雲來說，李磊可以想象到的最佳結局是，阿裏巴巴以雅虎間接持有的支付寶股份與雅虎中國相抵，以10億美元的代價贖回雅虎間接持有的淘寶股份，以25億美元贖回雅虎間接持有的B2B公司股份。於是，對阿裏巴巴來說，贖回雅虎所持全部阿裏巴巴股份需要35億美元。

　　錢不夠，就作秀

　　2007年11月阿裏巴巴在香港IPO，公開發行8.59億股
，占已發行50.5億總股數的17%。按每股13.5港元計算
，共計融資約15億美元，此外還有1.13億股超額配股權獲全部行使，因此
，阿裏巴巴融資額約16億美元。

　　阿裏巴巴自盈利以來的利潤情況為，2005年稅前利潤約1億元，2006年稅前利潤2.9億元，2007年阿裏巴巴全年預計淨利潤為9.678億元。除去日常開支外，這些利潤合計不過2億美元。因此，阿裏巴巴如果全部回購雅虎所持股權，至少需要外部融資17億美元。

　　孫正義旗下的軟銀是馬雲向來的資本策略方
，占到阿裏巴巴集團29.3%的股份，這不僅包括對阿裏巴巴上市公司的權益，還有對淘寶、支付寶等資產的權益。而當初軟銀付出的代價是8000萬美元
，即使加上軟銀第二次投資淘寶的6000萬美元

，總額不過1.4億美元，因此，這是一次回報極高的投資。

　　taoxianzaiwangdesunzhengyi
，shifoukentourugengdadechoumayabaomayun，womenbudeerzhi。danshi，yuweiruanjinxingzibenjiaoliang，huoxushimeiyigezibenwanjiadoubuyuanpengdaodeqiju。

　　因此
，不僅僅是軟銀
，其他投資銀行對於聯合阿裏巴巴回購雅虎所持股份，恐怕都要三思。或許唯一可以期待的是國家主權基金。

　　雖(sui)然(ran)錢(qian)不(bu)夠(gou)
，但(dan)是(shi)馬(ma)雲(yun)卻(que)有(you)事(shi)可(ke)做(zuo)。作(zuo)秀(xiu)是(shi)馬(ma)雲(yun)本(ben)事(shi)，這(zhe)點(dian)連(lian)柳(liu)傳(chuan)誌(zhi)都(dou)不(bu)得(de)不(bu)承(cheng)認(ren)。不(bu)論(lun)在(zai)企(qi)業(ye)界(jie)還(hai)是(shi)在(zai)互(hu)聯(lian)網(wang)界(jie)，馬(ma)雲(yun)都(dou)堪(kan)稱(cheng)是(shi)稀(xi)缺(que)性(xing)的(de)作(zuo)秀(xiu)高(gao)手(shou)。因(yin)此(ci)，廣(guang)東(dong)和(he)上(shang)海(hai)高(gao)官(guan)公(gong)開(kai)表(biao)示(shi)欣(xin)賞(shang)馬(ma)雲(yun)
，羨(xian)慕(mu)浙(zhe)江(jiang)擁(yong)有(you)馬(ma)雲(yun)這(zhe)樣(yang)的(de)人(ren)才(cai)。

　　一次經典的走秀是
，2005年8月份，雅虎斥資10億美元收購阿裏巴巴39%的股份，但是在中國的新聞發布會上
，馬雲和雅虎COO羅格森一致宣布，阿裏巴巴收購雅虎中國，雅虎向阿裏巴巴注資10億美元。據說
，原定的版本是，雅虎收購阿裏巴巴，雅虎中國由馬雲打理。但是就在馬雲從杭州飛北京的候機廳中，馬雲致電楊致遠：必須宣布為阿裏巴巴收購雅虎中國
，否則取消航班，取消合作。馬雲最終如願以償。

　　馬雲借機擴軍？

　　呂伯望預計，雙方的談判關係將會是，微軟要求阿裏巴巴把雅虎中國交出
，而阿裏巴巴要求微軟把MSN交給雅虎中國打理。“從某種程度上，微軟也是為了可以接近阿裏巴巴
，希望阿裏巴巴能成為自己的戰略合作對象。”

　　除去雅虎中國問題雙方可以談判解決，阿裏巴巴的優良資產——電子商務可以幫助微軟掌握最新的互聯網發展方向。而一旦雙方聯手
，就很可能會對百度

、騰訊產生一定的影響。

　　對(dui)於(yu)回(hui)購(gou)股(gu)份(fen)，商(shang)務(wu)部(bu)國(guo)際(ji)貿(mao)易(yi)經(jing)濟(ji)合(he)作(zuo)研(yan)究(jiu)院(yuan)專(zhuan)家(jia)梅(mei)新(xin)育(yu)建(jian)議(yi)馬(ma)雲(yun)進(jin)行(xing)部(bu)分(fen)回(hui)購(gou)。他(ta)的(de)理(li)由(you)是(shi)，網(wang)絡(luo)股(gu)價(jia)目(mu)前(qian)有(you)水(shui)分(fen)，如(ru)果(guo)阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)完(wan)全(quan)回(hui)購(gou)的(de)話(hua)，並(bing)不(bu)合(he)算(suan)。因(yin)此(ci)
，可(ke)以(yi)考(kao)慮(lv)借(jie)助(zhu)投(tou)行(xing)資(zi)本(ben)回(hui)購(gou)部(bu)分(fen)股(gu)權(quan)。阿(e)裏(li)巴(ba)巴(ba)要(yao)想(xiang)降(jiang)低(di)微(wei)軟(ruan)收(shou)購(gou)雅(ya)虎(hu)後(hou)微(wei)軟(ruan)的(de)持(chi)股(gu)比(bi)例(li)，除(chu)了(le)回(hui)購(gou)股(gu)權(quan)外(wai)，還(hai)可(ke)以(yi)發(fa)行(xing)新(xin)股(gu)，攤(tan)薄(bo)微(wei)軟(ruan)股(gu)權(quan)比(bi)例(li)。

　　“對於微軟來說
，阿裏巴巴不是這次交易的全部，而對於馬雲來說，阿裏巴巴是他的全部。”在梅新育看來，在這次並購中馬雲和比爾·蓋茨心態不同，雙方在談判中的底氣也就大不一樣。

　　danbuguanzenyang，mayunlingdaoxiadeelibabaguanlituandui，shiyizhichengshudeduiwu，zhongguodedianzishangwuzaiquanqiulingxian，shishizhengming，guowaidianzishangwujinruzhongguohoujunluobaigeilebentujingzhengduishou。keyiyujian
，weiruanzaizhongguodianzishangwushichangshang，yehuishuitubufu。yinci，elibabaguanlituanduishielibabadezhenguizichan，jishiweiruanhuodekongzhiquan
，yebuhuifangqizhegetuandui。

　　相比之下
，呂伯望對馬雲未來的命運更樂觀。他認為，中國雅虎100%屬於阿裏巴巴，而雅虎隻有39%阿裏巴巴的股份，因此，微軟完全收購雅虎，微軟還是無法幹預阿裏巴巴和中國雅虎的管理權。這樣
，微軟和中國雅虎、阿裏巴巴之間將會在門戶、搜索、E-Mail
、即時通訊等問題上發生競爭。因此
，微軟隻有通過和阿裏巴巴進行談判，才能消除這些矛盾。

　　“而如果微軟與阿裏巴巴進行談判
，憑馬雲的作風，微軟也隻能通過出讓利益的方式，使阿裏巴巴獲得比在雅虎身上更多的利益。”呂伯望反倒認為，並購對阿裏巴巴和馬雲有利。

　　呂伯望也猜到，阿裏巴巴很可能並不全部收購雅虎手中的阿裏巴巴股份。“馬雲可以將這次並購當做是一次戰略投資，在未來，阿裏巴巴同樣也能參與製定全球互聯網格局的戰略部署。”

　　來源：中國經營報