在(zai)給(gei)定(ding)彙(hui)率(lv)政(zheng)策(ce)變(bian)化(hua)幅(fu)度(du)的(de)條(tiao)件(jian)下(xia)
，在(zai)我(wo)國(guo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)傳(chuan)導(dao)機(ji)製(zhi)尚(shang)不(bu)通(tong)暢(chang)的(de)條(tiao)件(jian)下(xia)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)
，我(wo)國(guo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)操(cao)作(zuo)最(zui)終(zhong)將(jiang)不(bu)可(ke)避(bi)免(mian)地(di)回(hui)到(dao)價(jia)格(ge)調(tiao)控(kong)的(de)方(fang)麵(mian)，而(er)價(jia)格(ge)調(tiao)控(kong)的(de)關(guan)鍵(jian)在(zai)於(yu)控(kong)製(zhi)我(wo)國(guo)目(mu)前(qian)存(cun)在(zai)的(de)貨(huo)幣(bi)流(liu)動(dong)性(xing)過(guo)剩(sheng)問(wen)題(ti)。

　　我(wo)國(guo)目(mu)前(qian)過(guo)剩(sheng)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)，表(biao)麵(mian)上(shang)看(kan)在(zai)銀(yin)行(xing)手(shou)裏(li)，其(qi)實(shi)

，流(liu)動(dong)性(xing)真(zhen)正(zheng)的(de)所(suo)有(you)者(zhe)是(shi)企(qi)業(ye)和(he)居(ju)民(min)。如(ru)果(guo)采(cai)取(qu)緊(jin)縮(suo)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，僅(jin)僅(jin)以(yi)數(shu)量(liang)工(gong)具(ju)為(wei)武(wu)器(qi)不(bu)斷(duan)拿(na)銀(yin)行(xing)“開刀”，將難以奏效。央行可以將存款準備金率提高到20%以上，也可以提高到30%
，甚(shen)至(zhi)更(geng)高(gao)，可(ke)是(shi)，由(you)於(yu)社(she)會(hui)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)過(guo)剩(sheng)並(bing)不(bu)意(yi)味(wei)著(zhe)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)過(guo)剩(sheng)
，即(ji)使(shi)擠(ji)出(chu)了(le)銀(yin)行(xing)的(de)過(guo)剩(sheng)資(zi)金(jin)
，也(ye)並(bing)不(bu)能(neng)從(cong)根(gen)本(ben)上(shang)解(jie)決(jue)社(she)會(hui)流(liu)動(dong)性(xing)過(guo)剩(sheng)的(de)問(wen)題(ti)(更何況，一味提高存款準備金率
，還會產生新的問題)。解決問題的關鍵，是阻止流動性過剩的繼續增加。但在給定彙率升值8%～10%左右、生產力布局已根據國際分工形成的條件下，我國的外貿順差和直接投資的流入，不會很快停止。我們預計，2007年通過貿易順差(2700億美元)和外國直接投資(600億美元)將可能在3300億美元左右(根據中國海關總署1月11日公布，中國2007年貿易順差為2622億美元
；另據聯合國貿發會最近的報告，2007年中國吸收的外國直接投資為670億——編者注)，2008年可能會有所下降，預計約為3000億美元左右(其中順差為2400億美元，外國直接投資為600億美元)。為此，央行的外彙占款2007年將達到約24，750億元(全年彙率平均按7.5計算)，2008年可能約為21000億元左右(全年彙率平均按7.0計算)。

　　通過央行外彙占款獲得人民幣資金的是企業及居民。因此，要吸收這2萬多億的流動性，根本的辦法是“釜底抽薪”
，直zhi接jie從cong企qi業ye和he居ju民min手shou中zhong將jiang流liu動dong性xing收shou回hui來lai
，而er不bu是shi通tong過guo銀yin行xing來lai回hui收shou。從cong企qi業ye和he居ju民min吸xi收shou流liu動dong性xing，隻zhi有you通tong過guo發fa行xing國guo債zhai才cai能neng達da此ci目mu的de。但dan是shi，要yao發fa行xing國guo債zhai就jiu必bi須xu解jie決jue收shou益yi率lv的de問wen題ti。如ru果guo收shou益yi率lv過guo低di
，將jiang無wu人ren購gou買mai。而er為wei吸xi引yin更geng多duo人ren購gou買mai，就jiu要yao使shi國guo債zhai收shou益yi率lv進jin一yi步bu提ti高gao，增zeng加jia國guo債zhai的de吸xi引yin力li，這zhe意yi味wei著zhe整zheng體ti利li率lv水shui平ping需xu要yao進jin一yi步bu提ti高gao。因yin此ci

，我wo們men的de結jie論lun是shi，2008年央行貨幣政策

，將最終離不開價格工具的運用
，利率水平將不得不有所提高。

　　根據日本泡沫經濟破滅的教訓
，我們也不主張利率水平在短期內急劇上升。我們建議應該以小幅
、多次的方式，逐步將利率提高到適當的水平。這個適當水平最簡單的衡量方式，就是以消滅負利率為一個坐標。由此，我們預計，2008年，利率將至少可能提高2～3次
，使得一年期存款利率水平達到4.68%～4.95%左右(扣除5%的利息稅後為4.45%～4.70%)，在預計2008年CPI為4.5%的前提下，基本實現存款利率由負變正的目的。

　　我們認為，不必過於介意中美利差縮小對我國提高利率的影響。這是因為，2008年人民幣升值預期8%～10%已(yi)經(jing)為(wei)市(shi)場(chang)所(suo)接(jie)受(shou)，有(you)的(de)甚(shen)至(zhi)認(ren)為(wei)升(sheng)值(zhi)的(de)幅(fu)度(du)會(hui)更(geng)大(da)，這(zhe)個(ge)預(yu)期(qi)已(yi)經(jing)足(zu)以(yi)使(shi)得(de)熱(re)錢(qian)產(chan)生(sheng)湧(yong)入(ru)我(wo)國(guo)的(de)衝(chong)動(dong)。由(you)此(ci)可(ke)見(jian)，熱(re)錢(qian)產(chan)生(sheng)流(liu)入(ru)我(wo)國(guo)的(de)衝(chong)動(dong)，首(shou)先(xian)是(shi)由(you)於(yu)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)的(de)預(yu)期(qi)
，而(er)中(zhong)美(mei)利(li)差(cha)的(de)縮(suo)小(xiao)並(bing)不(bu)是(shi)左(zuo)右(you)其(qi)流(liu)向(xiang)的(de)主(zhu)要(yao)動(dong)力(li)。因(yin)此(ci)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)，在(zai)加(jia)息(xi)的(de)決(jue)策(ce)中(zhong)，不(bu)必(bi)太(tai)看(kan)重(zhong)美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)對(dui)我(wo)國(guo)的(de)影(ying)響(xiang)
，而(er)應(ying)該(gai)在(zai)按(an)照(zhao)我(wo)國(guo)實(shi)際(ji)經(jing)濟(ji)情(qing)況(kuang)采(cai)取(qu)必(bi)要(yao)加(jia)息(xi)措(cuo)施(shi)的(de)同(tong)時(shi)，控(kong)製(zhi)非(fei)法(fa)熱(re)錢(qian)的(de)湧(yong)入(ru)。在(zai)我(wo)國(guo)的(de)資(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)還(hai)沒(mei)有(you)完(wan)全(quan)放(fang)開(kai)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，控(kong)製(zhi)熱(re)錢(qian)既(ji)在(zai)法(fa)理(li)上(shang)完(wan)全(quan)站(zhan)得(de)住(zhu)腳(jiao)，在(zai)實(shi)際(ji)上(shang)也(ye)是(shi)可(ke)行(xing)的(de)。