貴為國產工業機器人行業龍頭的南京埃斯頓自動化股份有限公司（以下簡稱“埃斯頓”或“公司”
，002747.SZ），也陷入了盈利難的困局。

財務數據顯示
，2019年至2023年，埃斯頓的營業收入分別為15.81億元
、25.1億元、30.2億元
、38.81億元和46.52億元，營收逐年增加，同期淨利潤卻不穩定
，分別為0.63億元、1.28億元
、1.22億元
、1.66億元和1.35億元。

今年上半年
，埃斯頓甚至出現了虧損。公告顯示

，公司預計2024年上半年虧損6500萬元至8500萬wan元yuan。埃ai斯si頓dun表biao示shi，受shou下xia遊you行xing業ye市shi場chang波bo動dong影ying響xiang

，在zai新xin能neng源yuan行xing業ye特te別bie是shi光guang伏fu行xing業ye的de銷xiao售shou收shou入ru同tong比bi嚴yan重zhong下xia滑hua，造zao成cheng毛mao利li率lv下xia滑hua，影ying響xiang公gong司si盈ying利li能neng力li。

工業機器人業務陷入瓶頸
，埃斯頓尋求新業務突破。8月1日，埃斯頓發布公告稱，擬向全資子公司南京埃斯頓機器人工程有限公司（以下簡稱“南京埃斯頓”）注資4.5億元
，做大做強機器人產業。

據ju悉xi，埃ai斯si頓dun機ji器qi人ren的de主zhu營ying業ye務wu為wei人ren形xing機ji器qi人ren。但dan有you分fen析xi指zhi出chu
，目mu前qian國guo內nei人ren形xing機ji器qi人ren尚shang未wei形xing成cheng規gui模mo化hua應ying用yong，商shang業ye化hua落luo地di仍reng處chu於yu探tan索suo階jie段duan。埃ai斯si頓dun能neng否fou抓zhua住zhu人ren形xing機ji器qi人ren的de發fa展zhan機ji遇yu，提ti升sheng公gong司si盈ying利li能neng力li，還hai有you待dai時shi間jian的de檢jian驗yan。

今年上半年業績預虧

下遊行業的不景氣，可能傳導至產業鏈上遊，最終影響上遊相關公司的業績。此種情形，在光伏行業和工業機器人之間
，正在上演。

據了解，工業機器人目前已被廣泛應用於光伏行業的拍板、串焊、碼垛、搬運等場景。以光伏電池生產為例
，在電池片清洗、製絨、擴散、鍍膜、串焊
、排版
、EVA搬運、裝框等工藝環節
，都有各類型工業機器人的身影。

埃斯頓在年報中表示，2023年

，全球90%的光伏電池片工廠均使用其生產的工業機器人
，“公司已實現對光伏行業全工藝鏈的產線覆蓋”。

與光伏行業深度綁定，成就了埃斯頓在國內工業機器人行業龍頭地位的同時
，也為其盈利下滑埋下了隱患。

Wind信息顯示，截至7月底，已發布業績預告的A股16家光伏上市公司中，有12家公司今年上半年業績出現了虧損。光伏行業的大麵積業績虧損，也傳導至埃斯頓這樣的上遊企業。

埃斯頓在7月10日發布的業績預虧公告中表示
，預計今年上半年的歸母淨利潤為虧損6500萬元至8500萬元之間
，與去年同期盈利9740萬元形成了較大反差。

其實
，埃斯頓半年報業績預虧，也早有端倪。

2023年第四季度，埃斯頓的歸母淨利潤為虧損523萬元。自2015年上市以來，公司首次出現單季度業績虧損的情形。今年第一季度
，埃斯頓的營業利潤為虧損1399萬元

，營業利潤增長率為-141%。

埃(ai)斯(si)頓(dun)表(biao)示(shi)
，今(jin)年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)
，受(shou)到(dao)下(xia)遊(you)行(xing)業(ye)市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)影(ying)響(xiang)，公(gong)司(si)在(zai)新(xin)能(neng)源(yuan)等(deng)重(zhong)點(dian)行(xing)業(ye)特(te)別(bie)是(shi)光(guang)伏(fu)行(xing)業(ye)的(de)銷(xiao)售(shou)收(shou)入(ru)相(xiang)比(bi)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)下(xia)滑(hua)嚴(yan)使(shi)得(de)公(gong)司(si)毛(mao)利(li)額(e)相(xiang)比(bi)去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)減(jian)少(shao)。

buguo
，aisidunyetidao，gongsidejibenmianmeiyoufashengbianhua，duanqibuliyinsubuhuigaibiangongsidezhongchangqifazhanqianjing

，gongsijiangjixuzaiyanfanenglihexiaoshouqudaoshangjinxingtouru
，tongshimiqieguanzhushichangqushi

，jijituokuanyewu，tigaozonghejingzhengli，jinkuaigaishangongsiyinglinengli。

加碼人形機器人前景難料

埃斯頓可謂言出必行
，很快決定對機器人行業進行加碼。

8月1日
，埃斯頓發布公告稱，為滿足全資子公司南京埃斯頓的經營發展需求，做大做強機器人產業，公司擬使用自有資金4.5億元對南京埃斯頓進行增資。本次增資完成後，南京埃斯頓的注冊資本將由1.5億元增加至4.5億元，公司仍持有南京埃斯頓100%的股權。

財務數據顯示，今年一季度，南京埃斯頓的營收
、淨利潤分別為4億元
、1077萬元。同期
，埃斯頓的營收、淨利潤分別為10.03億元
、653萬元。南京埃斯頓對埃斯頓的營收、淨利潤貢獻率分別為40%、165%。

鑒(jian)於(yu)南(nan)京(jing)埃(ai)斯(si)頓(dun)在(zai)埃(ai)斯(si)頓(dun)業(ye)務(wu)版(ban)圖(tu)中(zhong)的(de)重(zhong)要(yao)性(xing)，有(you)分(fen)析(xi)認(ren)為(wei)
，在(zai)工(gong)業(ye)機(ji)器(qi)人(ren)強(qiang)敵(di)環(huan)伺(si)且(qie)業(ye)績(ji)增(zeng)長(chang)乏(fa)力(li)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，埃(ai)斯(si)頓(dun)意(yi)在(zai)加(jia)大(da)對(dui)人(ren)形(xing)機(ji)器(qi)人(ren)的(de)投(tou)入(ru)。

據高工產業研究院（GGII）的統計數據顯示，2017之前，以庫卡、發那科、安川電機、ABB形成的外資工業機器人“四大家族”長期占據國內工業機器人行業一半以上的市場份額。2017年
，這四家公司在國內工業機器人行業的市場占有率高達57%。

2017年之後，工業機器人行業的內外資品牌開始分化
，以埃斯頓

、彙川技術為代表的國內品牌開始突破外資的壟斷。2023年，國產工業機器人的市場份額升至52.45%，從銷量口徑上首次實現對外資品牌的反超。

在抗衡外資品牌的“突圍行動”中，埃斯頓也貢獻了一份自己的力量。埃斯頓在年報中提到，涉足機器人業務7年
，公司成為為數不多的具有自主技術的控製器
、伺服係統、減速裝置等機器人核心部件的國產工業機器人企業。也是國內機器人企業實力最接近外資工業機器人“四大家族”的企業之一。

不過，國產機器人行業也存在“增量不增收，增收不增利”的難題。據高工產業研究院的數據顯示
，2023年國產工業機器人總體銷量占比超過50%，“四大家族”的銷量占比隻有33%；但從收入規模角度看，國產工業機器人的產值規模仍小於“四大家族”。

另一方麵，隨著光伏行業陷入寒冬，導致國產工業機器人的盈利能力下滑。大客戶的“失勢”，讓埃斯頓有了把人形機器人作為新利潤增長點的打算。去年12月yue，埃ai斯si頓dun與yu投tou資zi者zhe互hu動dong時shi表biao示shi
，公gong司si自zi產chan的de核he心xin零ling部bu件jian產chan品pin主zhu要yao應ying用yong在zai工gong業ye機ji器qi人ren領ling域yu，部bu分fen核he心xin部bu件jian及ji技ji術shu和he人ren形xing機ji器qi人ren部bu件jian有you相xiang通tong性xing。

youfenxizhichu，congrenxingjiqirendefazhanqushilaikan，shichanggengguanzhuxiangguangongsizaizidonghuahexinbujianjiyundongkongzhixitongfangmiandejingzhengli
，danaisidunzaizhefangmiandejingzhenglibingbutuchu。2018年至2022年，埃斯頓的自動化核心部件及運動控製係統的銷售規模從7.26億增至10.25億，複合年均增長率（CAGR）為隻有7%。此次加大對南京埃斯頓的投入，能否讓人形機器人成為埃斯頓新的利潤增長點，還有待觀察。

持續並購形成巨額商譽

前麵提到，埃斯頓進入機器人行業的時間隻有7年。事實上
，公司上市後的一係列並購，才讓埃斯頓發展壯大。

公開資料顯示，埃斯頓成立於1993年nian
，公gong司si以yi金jin屬shu成cheng形xing機ji床chuang數shu控kong係xi統tong的de研yan發fa銷xiao售shou起qi家jia。隨sui後hou，埃ai斯si頓dun將jiang業ye務wu版ban圖tu拓tuo展zhan至zhi電dian液ye伺si服fu係xi統tong和he交jiao流liu伺si服fu係xi統tong，是shi國guo內nei最zui早zao自zi主zhu研yan發fa交jiao流liu伺si服fu係xi統tong的de企qi業ye之zhi一yi。

2015年3月
，埃斯頓在A股上市，隨即開始一係列並購。從2016年到2023年

，埃斯頓先後收購或參股了意大利ELS、德國克魯斯
、揚州曙光、英國翠歐、南京埃斯頓

、上海普萊克斯

、南京鋒遠、美國BARRETT等公司。

埃斯頓表示，並購大大增強了公司的自主研發能力，也讓公司主業聚焦於“機器人及智能製造係統”和“自動化核心部件及運動控製”。營收構成顯示，2023年，“機器人及智能製造係統”和“自動化核心部件及運動控製”的銷售收入在埃斯頓主營收入中的占比分別為77.64%和22.36%。

不bu過guo
，也ye有you投tou資zi者zhe認ren為wei
，埃ai斯si頓dun從cong上shang遊you采cai購gou核he心xin部bu件jian，再zai進jin行xing組zu裝zhuang和he銷xiao售shou，其qi商shang業ye模mo式shi更geng像xiang是shi工gong業ye機ji器qi人ren的de集ji成cheng企qi業ye。這zhe種zhong模mo式shi下xia，雖sui然ran埃ai斯si頓dun進jin行xing了le多duo起qi並bing購gou，但dan卻que“大而不強”。

支撐這種說法的依據是：埃斯頓的淨利率逐年下滑
，且低於同行業上市公司。浙商證券的研報顯示，埃斯頓2020年的淨利率為6.04%
，2022年為4.7%，2023年為2.85%
，今年一季度隻有0.85%。同行業上市公司中，彙川技術2020年的淨利率超過20%，2022年降至18%，2023年為15.61%
，今年一季度業還有12.68%。

另一方麵，埃斯頓的持續並購也推高了商譽。其中
，2018年以16億元收購德國克魯斯，讓埃斯頓的商譽一下就增加了10億元。截至2023年末，埃斯頓的商譽達14.86億元
，占公司淨資產的54%。

巨額商譽壓頂，也讓埃斯頓收到了監管的問詢。在2022年的年報問詢中，深交所就要求埃斯頓列示德國克魯斯公司
、揚州曙光公司、英國翠歐公司近三年主營業務發展情況

、主要財務指標及變動情況等數額和來源，並在此基礎上核實公司商譽減值準備計提是否充分、合理。

不過，截至目前，埃斯頓暫時沒有計提商譽減值準備
，這是否會使其未來麵臨較大的財務風險，投資者可保持關注。