2019年第4季度以來製造業有所複蘇，疫情短期或將擾亂節奏。

根據國家統計局數據，2020年1月製造業PMI為50.0%，環比小幅回落0.2pct，位於臨界點。從分類指數看

，生產指數和新訂單指數均高於臨界點，原材料庫存指數
、從業人員指數和供應商配送指數均低於臨界點。從重點行業看，高技術製造業
、裝備製造業和消費品行業PMI為52.9%
、50.7%和50.5%，分別高於製造業總體2.9、0.7和0.5pct，其中高技術製造業自2019年9月以來擴張步伐持續加快。

機器人替代人力有望加速演繹
，長期看好製造業自動化率提升。

短期需求受到抑製，製造業庫存周期複蘇遭擾動，但需求並非消失而是遞延。回顧2003年的“非典”
，非(fei)典(dian)爆(bao)發(fa)期(qi)工(gong)業(ye)增(zeng)加(jia)值(zhi)短(duan)暫(zan)回(hui)落(luo)
，對(dui)製(zhi)造(zao)業(ye)庫(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)複(fu)蘇(su)節(jie)奏(zou)造(zao)成(cheng)一(yi)定(ding)擾(rao)動(dong)，但(dan)全(quan)年(nian)看(kan)需(xu)求(qiu)並(bing)未(wei)消(xiao)失(shi)而(er)是(shi)遞(di)延(yan)。中(zhong)長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)
，國(guo)內(nei)自(zi)動(dong)化(hua)設(she)備(bei)需(xu)求(qiu)後(hou)置(zhi)，肺(fei)炎(yan)或(huo)將(jiang)催(cui)生(sheng)旺(wang)盛(sheng)機(ji)器(qi)換(huan)人(ren)需(xu)求(qiu)。複(fu)盤(pan)非(fei)典(dian)，疫(yi)情(qing)短(duan)期(qi)影(ying)響(xiang)機(ji)床(chuang)生(sheng)產(chan)節(jie)奏(zou)
，但(dan)需(xu)求(qiu)保(bao)持(chi)一(yi)定(ding)剛(gang)性(xing)。

製造業機器換人空間廣闊，預計未來年化需求有望達到18.6萬台。

工業機器人行業在2018、2019年經曆下滑，兩年增速分別為-1.37%、-6.10%。我們認為這主要是由於行業在2017年新增量巨大
，增速高達79%，當dang年nian一yi定ding程cheng度du上shang透tou支zhi了le後hou續xu兩liang年nian的de行xing業ye需xu求qiu，因yin而er導dao致zhi了le這zhe兩liang年nian行xing業ye在zai高gao基ji數shu之zhi下xia有you所suo下xia滑hua。但dan我wo們men認ren為wei行xing業ye本ben身shen仍reng具ju備bei一yi定ding投tou資zi價jia值zhi。第di一yi
，行xing業ye體ti量liang大da，根gen據juIFR統計
，工業機器人2018年在中國銷量為15.4萬台，市場體量達到了62.3億美元
，折合人民幣約為430億元，銷量占到了全球市場的37%。第二
，盡管2018~2019年出現下滑
，行業中長期仍存在成長基礎。我們認為：行業的長期驅動因素：人力成本大幅提升
，工業機器人相對於人力經濟性顯現；短期因素：以PMI


、汽車製造產成品存貨等衡量的短周期對工業機器人銷量構成一定衝擊，而到了2020年下遊有望迎來補庫周期。

競爭格局：國產化空間廣闊，孕育龍頭成長機遇。

工(gong)業(ye)機(ji)器(qi)人(ren)行(xing)業(ye)除(chu)了(le)長(chang)期(qi)具(ju)備(bei)成(cheng)長(chang)性(xing)
，國(guo)產(chan)化(hua)空(kong)間(jian)廣(guang)闊(kuo)是(shi)又(you)一(yi)看(kan)點(dian)。以(yi)汽(qi)車(che)為(wei)例(li)，汽(qi)車(che)行(xing)業(ye)是(shi)外(wai)資(zi)機(ji)器(qi)人(ren)具(ju)備(bei)顯(xian)著(zhu)先(xian)發(fa)優(you)勢(shi)的(de)領(ling)域(yu)
，汽(qi)車(che)在(zai)海(hai)外(wai)的(de)發(fa)展(zhan)曆(li)史(shi)久(jiu)遠(yuan)
，外(wai)資(zi)機(ji)器(qi)人(ren)在(zai)這(zhe)一(yi)行(xing)業(ye)的(de)經(jing)驗(yan)積(ji)累(lei)及(ji)客(ke)戶(hu)渠(qu)道(dao)遠(yuan)比(bi)本(ben)土(tu)機(ji)器(qi)人(ren)有(you)優(you)勢(shi)，本(ben)土(tu)廠(chang)商(shang)較(jiao)難(nan)進(jin)入(ru)該(gai)行(xing)業(ye)供(gong)應(ying)體(ti)係(xi)。而(er)在(zai)多(duo)個(ge)新(xin)興(xing)領(ling)域(yu)的(de)機(ji)器(qi)人(ren)應(ying)用(yong)
，外(wai)資(zi)機(ji)器(qi)人(ren)先(xian)發(fa)優(you)勢(shi)不(bu)明(ming)顯(xian)，本(ben)土(tu)機(ji)器(qi)人(ren)有(you)望(wang)借(jie)助(zhu)性(xing)價(jia)比(bi)及(ji)服(fu)務(wu)優(you)勢(shi)打(da)開(kai)市(shi)場(chang)。