2012年全球經濟將延續債務危機衝擊
、宏觀再平衡與結構改革的基調。發達國家特別是歐元區增長舉步維艱，全球市場的深度調整在所難免，抑製債務規模、穩定金融和擴大就業仍是美、歐、日(ri)等(deng)發(fa)達(da)經(jing)濟(ji)體(ti)的(de)必(bi)然(ran)選(xuan)擇(ze)，新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)則(ze)被(bei)迫(po)進(jin)入(ru)自(zi)我(wo)再(zai)平(ping)衡(heng)。中(zhong)國(guo)國(guo)內(nei)資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)和(he)消(xiao)費(fei)物(wu)價(jia)的(de)雙(shuang)膨(peng)脹(zhang)態(tai)勢(shi)已(yi)得(de)到(dao)遏(e)製(zhi)，經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)動(dong)力(li)仍(reng)以(yi)投(tou)資(zi)拉(la)動(dong)為(wei)主(zhu)，但(dan)動(dong)力(li)不(bu)足(zu)，結(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革(ge)迫(po)在(zai)眉(mei)睫(jie)。

　　展望2012年，預測中國全年經濟增長會保持在較高的8.4%左右，CPI下調至3.6%左右。宏觀政策重點將放在擴大居民消費、穩定實體生產和控製貨幣金融風險上，應密切關注隨時可能出現的國際形勢惡化。貨幣政策結束緊縮、回歸中性以保持宏觀調控的彈性空間，財稅體製等綜合改革需要繼續推進
，通過提高民間收入比重
、為企業減負、優化製度結構和生活環境
，激勵消費擴張、實體經濟創新、產業並購整合、現代服務業發展等，推動中國經濟的結構性變革和穩定發展。

　　經濟增速的自主回調與結構再平衡

　　經曆了過去60年建設、30年改革和近十年國際化和城市化的高速發展，中國經濟實現了年均近10%的持續擴張，經濟規模躍升世界第二，人均GDP超過5000美元，成為世界製造貿易大國和準現代化國度。但同時，經濟風險和社會矛盾也不可避免地在累積。這些矛盾
，從大的方麵來看是“全麵趕超”過程中的經濟目標與社會
、自然約束之間的衝突
，是國計與民生之間的衝突，也是資本與勞動之間的衝突。從經濟發展自身來看，則存在著生產與資源
、外需與內需、投資與消費
、實體與金融、就業與創新
、增長與分享等多重結構性失衡。當前的問題不是速度而是持續的發展動力，需要減速增效、加緊改革。

　　2008年以來的國際金融危機加快了中國經濟自主的結構轉變，促使中國經濟增長加速進入以內需拉動為主的時代。“十二五”規劃將經濟增長速度目標定為7%，有了一定的減速準備
，也為結構再平衡和加大改革預留了緩衝空間。2011年中國經濟依然高速增長
，但逐季度遞減。“十二五”開局之年在節能減排、轉變動力機製上仍然進展不夠，但在體製改革如稅收
、財政改革上開始走出了堅實的步伐。對中國而言，伴隨著經濟基礎的根本性變化，以及正在發生的勞動力供給轉變和成本上升、分配結構調整、服務業發展、節能減排等過程，這輪宏觀再平衡要比以往更為深刻，一定會持續多年，這會在短期內直接降低經濟增長的潛在增長率約1-2個百分點。

　　近(jin)年(nian)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)發(fa)展(zhan)動(dong)力(li)仍(reng)主(zhu)要(yao)是(shi)投(tou)資(zi)，特(te)別(bie)是(shi)城(cheng)市(shi)化(hua)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)和(he)房(fang)地(di)產(chan)開(kai)發(fa)投(tou)資(zi)。在(zai)巨(ju)大(da)的(de)國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)動(dong)蕩(dang)中(zhong)，中(zhong)國(guo)能(neng)例(li)外(wai)地(di)保(bao)持(chi)經(jing)濟(ji)持(chi)續(xu)較(jiao)快(kuai)增(zeng)長(chang)
，投(tou)資(zi)所(suo)起(qi)的(de)作(zuo)用(yong)是(shi)很(hen)大(da)的(de)。但(dan)隨(sui)著(zhe)2011年中國城市人口比重超過50%，城市化進程增速開始減緩
，特別是近十年來土地城市化速度遠遠超過了人口城市化速度（2001年-2011年城市建成區麵積和規劃麵積比城市人口年均增長高50%-100%）
，未來向土地投資仍有潛力，但增速下滑。在2012年，地方融資平台、鐵路和國企的高債務率都不得不麵臨去杠杆化壓力，這會大幅縮減地方政府和國企的投資能力
，同時許多城市對汽車和住房的雙重“限購”也抑製了居民的個人投資，雖然電力、水利、機場
、道路和通信等大批在建、續建工程仍將保證，2011年約800萬套未完工、2012年還將新增700萬套的保障房建設對投資下滑也有一定緩衝作用，但政策主動調整所帶來的投資乏力仍是2012年(nian)經(jing)濟(ji)的(de)主(zhu)要(yao)壓(ya)力(li)所(suo)在(zai)。消(xiao)費(fei)則(ze)大(da)致(zhi)保(bao)持(chi)穩(wen)定(ding)且(qie)潛(qian)力(li)巨(ju)大(da)，但(dan)若(ruo)經(jing)濟(ji)不(bu)景(jing)氣(qi)拉(la)長(chang)，消(xiao)費(fei)也(ye)可(ke)能(neng)會(hui)受(shou)累(lei)下(xia)滑(hua)
，刺(ci)激(ji)消(xiao)費(fei)會(hui)成(cheng)為(wei)政(zheng)策(ce)的(de)重(zhong)中(zhong)之(zhi)重(zhong)。

　　中國已是全麵開放的大國經濟，除了單純貿易盈餘的影響，彙率和大宗商品價格波動、外資流動、金融市場恐慌和貿易摩擦等都會影響到中國經濟的健康
，國際經濟衰退所帶來的外需衝擊也不可低估。2012年nian國guo際ji債zhai務wu危wei機ji壓ya力li重zhong重zhong，隨sui著zhe歐ou洲zhou債zhai務wu危wei機ji深shen化hua和he經jing濟ji增zeng長chang的de大da幅fu下xia滑hua，以yi及ji美mei國guo經jing濟ji複fu蘇su的de推tui延yan，外wai需xu對dui中zhong國guo經jing濟ji增zeng長chang的de貢gong獻xian可ke能neng會hui在zai2012年再次成為負值。如果出現歐美經濟再次探底，則2012年中國經濟增長最壞的情景為7.2%。中國近年已通過彙率改革

、加工貿易轉型
、引導FDI流向和加大進口等舉措來實現外部再平衡，貿易順差占GDP的比重從2007年的近10%已下降到2011年的約2%，成效明顯。但全球經濟再平衡是一個長期過程，特別是全球分工體係的重構需要十年以上的時間，這將是充滿摩擦的調整期。預期在“十二五”甚至未來十年
，淨出口對中國經濟增長的貢獻都將處於較低水平甚至為負值。

　　因此，2012年中國經濟增長的減速預期已經形成。減速預期的背後，既有短期的債務危機衝擊、需求衝擊和去泡沫化等因素
，更有中長期的產業結構、就業結構調整和製度變革因素，因此伴隨著自主改革、主動減速所帶來的結構優化和效率提高，中國經濟仍將實現平穩較快增長，中長期前景仍然看好。

　　物價和資產價格變動趨勢

　　“十一五”qijiandejingjigaozengchang，shiyitongzhangyuqibuduanshangshengweidaijiade。huobikuozhangyushitijingjibumendebupinghengfazhanrongyiyinfatonghuopengzhang。zaizichanbumenxishoudalianghuobicongeryinfazichanjiagegaozhang、財富倍增的情況下，通貨膨脹也許還不那麼明顯
，但在資產泡沫逐步擠出、資產部門開始收縮之後
，原先滯後的通脹壓力會出現集中釋放，2010年底以來的物價上漲便存在這種機理。同時，這一輪的物價上漲壓力還與農產品供給波動
、全社會成本上升有關。隨著資源價格

、公用事業部門改革
，早期的一些價格抑製因素也將逐步得到釋放。因此，“十一五”以來的貨幣擴張

、成本推動和資源、公用品等價格改革帶來的物價上漲壓力

，仍會在2012年甚至在中長期內挑戰中國經濟發展的穩定性。

　　我國經濟的總杠杆率已經很高
，存在一定的金融風險。一方麵，M2/GDP長期畸高，不僅高於發達國家，也高於同等收入水平發展中國家的水平。在貨幣緊縮政策下
，2011年該比例有所下降

，但年末仍高達180%。另一方麵
，地方融資平台和央企等由於融資便利，此前均自覺不自覺地提高了其金融杠杆率。2011年七月份的城投債違約觸發債券市場暴跌，債券融資出現很大困難
，民間影子銀行利率水平隨之飆升；股票市場大幅下跌；很多房地產開發商在境內和境外美元債券市場的融資成本已上升到15%；一(yi)些(xie)投(tou)資(zi)者(zhe)已(yi)通(tong)過(guo)購(gou)買(mai)主(zhu)權(quan)信(xin)用(yong)違(wei)約(yue)掉(diao)期(qi)或(huo)人(ren)民(min)幣(bi)看(kan)跌(die)期(qi)權(quan)來(lai)對(dui)抗(kang)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)與(yu)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)
，此(ci)現(xian)象(xiang)表(biao)明(ming)，我(wo)國(guo)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)風(feng)險(xian)因(yin)素(su)已(yi)在(zai)積(ji)累(lei)並(bing)開(kai)始(shi)顯(xian)現(xian)。

　　房價下跌會帶來經濟下行風險
，但房價高漲所激發的民怨鼎沸更是不能承受之重，因此房地產部門的“去泡沫化”盡管痛苦，但卻是箭在弦上不得不發。通過緊控“地根”與“銀根”，地方經濟的擴張衝動與市場投機行為都得到了明顯扼製，結合“綠色約束”，無效投資與低效投資將減少
，因此中國房地產泡沫的破裂盡管會引發經濟下滑，但必將提升經濟效率。

　　需要強調的是，中國經濟的基本麵與美國有著巨大差異，房地產泡沫破滅所帶來的後果也會有所不同：中zhong國guo的de中zhong央yang財cai政zheng依yi然ran比bi較jiao穩wen健jian，外wai彙hui儲chu備bei數shu額e巨ju大da
，銀yin行xing體ti係xi以yi國guo有you控kong股gu為wei主zhu，在zai房fang地di產chan熱re潮chao中zhong各ge商shang業ye銀yin行xing的de放fang貸dai額e度du比bi較jiao嚴yan格ge地di控kong製zhi在zai不bu動dong產chan的de50%-70%（中國的銀行也不像美國銀行業那樣參與大量的衍生品交易），在本輪宏觀調控啟動、資產泡沫消減過程中，又及時增加了銀行撥備，因此中國的銀行體係至少可以承受30%-50%的de房fang地di產chan價jia格ge下xia滑hua。而er且qie由you於yu二er三san線xian城cheng市shi占zhan有you房fang地di產chan市shi場chang的de主zhu要yao份fen額e
，這zhe些xie城cheng市shi的de真zhen實shi需xu求qiu支zhi撐cheng較jiao強qiang，因yin此ci大da麵mian積ji的de債zhai務wu危wei機ji與yu金jin融rong風feng險xian不bu可ke能neng出chu現xian。

　　2012年，資產部門的總體收縮還將持續
，在間接融資緊約束不會有太大放鬆的情況下，資本市場（尤其是債券市場）仍存在較大發展要求。一個潛在的逆向信號是
，2011年盡管中國內地和香港股市均大幅下挫，但中國再度超越美國
，成為全球首次公開發行(IPO)籌chou資zi總zong額e最zui高gao的de國guo家jia

，突tu顯xian出chu全quan球qiu金jin融rong活huo動dong中zhong心xin從cong西xi方fang向xiang東dong方fang的de轉zhuan移yi。曆li史shi經jing驗yan表biao明ming，資zi產chan價jia格ge下xia跌die和he經jing濟ji減jian速su期qi可ke能neng孕yun育yu著zhe巨ju大da的de買mai入ru機ji會hui
，因yin此ci與yu中zhong國guo因yin素su相xiang關guan的de人ren民min幣bi資zi產chan及ji資zi源yuan等deng，在zai2012年可能會再次成為國際投資者的關注焦點。

　　政策展望

　　2012年(nian)全(quan)球(qiu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)的(de)著(zhe)眼(yan)點(dian)仍(reng)是(shi)債(zhai)務(wu)和(he)金(jin)融(rong)
，但(dan)需(xu)要(yao)配(pei)合(he)以(yi)就(jiu)業(ye)政(zheng)策(ce)和(he)結(jie)構(gou)改(gai)革(ge)。國(guo)內(nei)一(yi)方(fang)麵(mian)要(yao)謹(jin)慎(shen)應(ying)對(dui)經(jing)濟(ji)波(bo)動(dong)

，另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)力(li)求(qiu)實(shi)現(xian)“穩中求進”。

　　在貨幣政策方麵，2012年貨幣政策基調將由“過緊”回歸“中性”。zaiwujiayaliyousuojianhuandetongshishiduxiatiaocunkuanzhunbeijinbilvfeichangbiyao
，danyingshenzhongshiyonglilvshouduan。zhiyouchediniuzhuanshijifulilvxianxiang，tourongzihehongguanjingjiyunxingcaiyouzhengquedezijinchengbenxinhao，jiyushichangfeiniuqupeizhidejingjijiegoutiaozhengheneishengzengchangjizhicaikenengzhenzhengshixian。

　　要(yao)積(ji)極(ji)進(jin)行(xing)結(jie)構(gou)改(gai)革(ge)和(he)製(zhi)度(du)變(bian)革(ge)，營(ying)造(zao)有(you)利(li)於(yu)經(jing)濟(ji)主(zhu)體(ti)成(cheng)長(chang)的(de)更(geng)好(hao)發(fa)展(zhan)環(huan)境(jing)。首(shou)先(xian)要(yao)調(tiao)整(zheng)稅(shui)製(zhi)結(jie)構(gou)，提(ti)高(gao)直(zhi)接(jie)稅(shui)比(bi)重(zhong)，控(kong)製(zhi)收(shou)入(ru)分(fen)配(pei)差(cha)距(ju)，推(tui)進(jin)個(ge)人(ren)所(suo)得(de)稅(shui)綜(zong)合(he)改(gai)革(ge)。逐(zhu)步(bu)取(qu)消(xiao)福(fu)利(li)與(yu)戶(hu)籍(ji)的(de)捆(kun)綁(bang)
，建(jian)立(li)一(yi)個(ge)廣(guang)覆(fu)蓋(gai)、kezhuanhuandejibenshebaotixi
，wendingjuminxiaofeiqingxiang。zaizengzhishuikuoweihou
，yingzhubujiangdizengzhishuishuilv，gulishitichuangxin

，cujinchanyeshengjihefuwuyefazhan。cujindifangzhengfutongguotigaochengshijujihejingzhenglidengfangshihuodeshouyi，gaibianguoduyilai“土地財政”的行為。從土地城市化走向人口城市化
，提高空間集聚效率，獲取城市建設、管理和公共支出等方麵的規模經濟。

　　應大幅度消減製約居民消費升級換代的政策規定和行業管製。當前消費升級的核心是對現代服務業的需求，如金融、文化、anquandengxinxingfuwuye，danzhexiexuqiushoudaoxingzhengguanzhi，gonggeibuzu，erqiezhongjianhuanjieduo
，jiaoyichengbengao，bufenshangpindeguoneiwaijiagedaoguayucibuwuguanxi。fangsongguanzhituijinguoneixiandaixiaofeifuwuyefazhan，cainengshixiankechixudeneishengjingjizengchang。

　　（作者單位：中國社科院經濟所）