20年來
，特別是在過去10nian
，fuzhaixunsuzengjiashimeiguodexiaofeizengsuchaoguolejingjizengchang，maoyinichayesuizhikuoda。meiguoxiaofeiguokuaizengchangdailaideyigehouguoshi，chumeiguozhiwaidequanqiujingjinenggoubichumeiguozhiwaidequanqiuxiaofeizengchangdegengkuai。作為美國消費熱潮主要受益者的亞洲尤為如此
，特別是中國。

　　過去幾年，雖然中國每年的消費增速達到了驚人的9%
，但中國國內生產總值(GDP)的增速遠遠超過這一水平，每年高達10%至13%。中(zhong)國(guo)能(neng)夠(gou)做(zuo)到(dao)這(zhe)點(dian)，在(zai)很(hen)大(da)程(cheng)度(du)上(shang)是(shi)因(yin)為(wei)中(zhong)國(guo)向(xiang)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)入(ru)了(le)大(da)量(liang)資(zi)源(yuan)和(he)廉(lian)價(jia)融(rong)資(zi)
，在(zai)此(ci)過(guo)程(cheng)中(zhong)生(sheng)產(chan)出(chu)了(le)超(chao)出(chu)中(zhong)國(guo)家(jia)庭(ting)和(he)企(qi)業(ye)消(xiao)費(fei)能(neng)力(li)的(de)產(chan)品(pin)，剩(sheng)餘(yu)產(chan)品(pin)出(chu)口(kou)到(dao)海(hai)外(wai)，其(qi)中(zhong)很(hen)大(da)一(yi)部(bu)分(fen)由(you)美(mei)國(guo)消(xiao)費(fei)者(zhe)吸(xi)收(shou)。

　　danxianzaiyiqiedoubianle。buguanmeiguoxihuanyufou
，weilaijinian，meiguodefuzhaishuipingjianghuixiajiang。yinci，meiguodexiaofeizengsujiangyuanyuandiyujingjizengsu，congerdaozhimaoyinichasuozhai。duiyushijieshangdeqitaguojiaeryan，jibianbukaolvquanqiutouzixiahuadekenengxing，meiguomaoyinichasuozhaiyehuidailaiyiduanjingjizengsumanyuxiaofeizengsudeshiqi。

　　這zhe很hen重zhong要yao，尤you其qi是shi對dui中zhong國guo而er言yan。如ru果guo中zhong國guo經jing濟ji是shi美mei國guo消xiao費fei過guo度du增zeng長chang的de最zui大da受shou益yi者zhe
，那na麼me中zhong國guo也ye可ke能neng成cheng為wei美mei國guo儲chu蓄xu率lv上shang升sheng的de最zui大da受shou害hai者zhe。迄qi今jin為wei止zhi，中zhong國guo一yi直zhi能neng夠gou避bi免mian這zhe種zhong逆ni轉zhuan帶dai來lai的de衝chong擊ji。盡jin管guan中zhong國guo的de出chu口kou下xia降jiang了le
，但dan進jin口kou下xia降jiang的de速su度du更geng快kuai，因yin此ci中zhong國guo的deGDP繼續以快於消費的速度增長，同時中國的儲蓄率（消費的對立麵）繼續攀升。但這是以不可持續的壓榨中國出口競爭對手為代價的。

　　最zui終zhong，美mei國guo貿mao易yi逆ni差cha縮suo窄zhai，必bi然ran造zao成cheng中zhong國guo把ba生sheng產chan與yu消xiao費fei增zeng量liang的de差cha額e出chu口kou到dao海hai外wai的de能neng力li下xia滑hua。這zhe種zhong情qing況kuang可ke能neng已yi經jing出chu現xian了le。當dang這zhe一yi切qie發fa生sheng時shi，中zhong國guo經jing濟ji的de增zeng速su將jiang低di於yu中zhong國guo的de消xiao費fei增zeng長chang
，與yu美mei國guo目mu前qian的de情qing況kuang正zheng好hao相xiang反fan。換huan句ju話hua說shuo，中zhong國guo消xiao費fei的de增zeng長chang不bu會hui像xiang過guo去qu20年那樣拖低GDP增速
，而是會拉高GDP增速。與此同時，未來幾年，中國消費占GDP的比例需要上升

，就像美國消費占美國GDP的比例必須下滑一樣。

　　如果中國的消費能夠繼續以每年9%的速度增長
，那麼中國的GDP增速將從過去幾年10%至13%的高水平
，回落至接近6%至8%的水平，這取決於美國調整的速度和中國貿易競爭對手吸收調整的比例。但我們有理由懷疑中國的消費能否如此快速地增長。

　　shouxian
，zaizhongguojingjizengchangdafufanghuandehuanjingxia
，ruguoxiaofeizengsuyechuxianxiahua，zhebuhuilingrengandaoyiwai。jiuxiangzaishourukuaisuzengchangdeguochengzhongdailailexiaofeidexunsuzengjiayiyang，shouruzengsudafufanghuanyinghuidaozhixiaofeizengsuyefanghuan。qici，gengweizhongyaodeshi，zhongguodecaizhengcijicuoshizhuyaoshidafukuozhangyinxingdaikuan——幾乎肯定會導致壞賬大幅增加。解決這些問題（這是中國未來幾年必須要做的），可能需要采用與解決上世紀90年代末銀行危機相同的政策

，而這些政策必然會限製消費的增長。

　　迄今為止，新增貸款異常但低效的擴張，令中國經濟實現了許多人就在6geyueqianhairenweibutaikenengshixiandezengsu。danxunsuzengjiadeyinxingdaikuan
，bukenengchengweizhongguojingjizengchangfanghuandechangqijiejuefangan，tebieshiruguozhexieyinxingdaikuandepeizhicuowudadaoleyiqiandaikuanbiaoshengshidechengdu。

　　未來5年nian或huo更geng久jiu，中zhong國guo的de經jing濟ji增zeng速su必bi然ran會hui低di於yu消xiao費fei增zeng速su。作zuo為wei中zhong國guo財cai政zheng刺ci激ji方fang案an特te色se的de大da規gui模mo但dan不bu可ke持chi續xu的de基ji礎chu設she施shi和he新xin生sheng產chan設she施shi投tou資zi，將jiang無wu法fa改gai變bian這zhe一yi事shi實shi。世shi界jie需xu要yao做zuo好hao準zhun備bei：在10年時間內，中國經濟增速可能從過去20年令人眩暈的高度
，降低至——如果一切順利的話——仍然可觀但遠遠低於目前水平的5%至7%。如果目前的財政刺激方案拖延了中國的調整進程——許多分析人士認為事實確實如此，中國的增長率也許會更低。

　　本文作者是北京大學金融學教授
、卡內基國際和平基金會(Carnegie Endowment for International Peace)高級研究員

　　譯者/梁豔裳