提要：全球經濟自主性增長乏力
、金融係統恢複尚需時日、經濟調整
、去產能化漫長
、全球通脹壓力驟然加大、固定資產投資增長疲弱影響著世界經濟的複蘇。

　  4月(yue)份(fen)以(yi)來(lai)
，發(fa)達(da)國(guo)家(jia)經(jing)濟(ji)大(da)多(duo)結(jie)束(shu)自(zi)由(you)落(luo)體(ti)式(shi)的(de)下(xia)滑(hua)態(tai)勢(shi)，主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)國(guo)家(jia)的(de)各(ge)項(xiang)先(xian)行(xing)指(zhi)標(biao)均(jun)出(chu)現(xian)了(le)不(bu)同(tong)程(cheng)度(du)的(de)反(fan)彈(dan)。不(bu)過(guo)筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)
，短(duan)期(qi)回(hui)暖(nuan)未(wei)必(bi)標(biao)誌(zhi)著(zhe)經(jing)濟(ji)複(fu)蘇(su)在(zai)即(ji)，影(ying)響(xiang)世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)複(fu)蘇(su)的(de)長(chang)期(qi)性(xing)風(feng)險(xian)依(yi)舊(jiu)存(cun)在(zai)：

　　一yi是shi全quan球qiu經jing濟ji自zi主zhu性xing增zeng長chang乏fa力li。在zai主zhu要yao經jing濟ji體ti的de超chao寬kuan鬆song貨huo幣bi政zheng策ce和he大da規gui模mo財cai政zheng刺ci激ji計ji劃hua的de強qiang大da推tui動dong下xia
，全quan球qiu經jing濟ji大da幅fu度du下xia滑hua初chu步bu得de到dao了le遏e製zhi。據ju摩mo根gen大da通tong銀yin行xing分fen析xi，美mei國guo7870億美元的經濟刺激方案對於經濟刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度

，將拉高GDP增長4個百分點(環比折年率)，從第四季度開始的貢獻率幾乎可以忽略不計。由於主要經濟體已步入零利率的“定量寬鬆”貨幣政策時代，未來流動性泡沫導致的長期通脹壓力和政府財政負擔的加重使“去政策化”預(yu)期(qi)不(bu)斷(duan)加(jia)強(qiang)，大(da)規(gui)模(mo)刺(ci)激(ji)計(ji)劃(hua)不(bu)可(ke)持(chi)續(xu)，而(er)一(yi)旦(dan)各(ge)國(guo)選(xuan)擇(ze)逐(zhu)步(bu)退(tui)出(chu)策(ce)略(lve)，私(si)營(ying)部(bu)門(men)的(de)投(tou)資(zi)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)
，自(zi)主(zhu)增(zeng)長(chang)又(you)缺(que)乏(fa)增(zeng)長(chang)動(dong)力(li)
，全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)複(fu)蘇(su)依(yi)然(ran)脆(cui)弱(ruo)。

　　二是全球金融係統恢複尚需時日。根據國際貨幣基金組織的估計，如果要將杠杆比率降至17比1
，美國
、歐元區和英國分別需要5000億美元、7250億美元和2500億美元的額外股本，在市場資金和融資需求之間存在著巨大的“融資缺口”。IMF還對金融救助的最終財政成本做了估算，成本最高的是美國和英國，分別占GDP的13%和9%，其他國家的成本遠小於此。這意味著金融救助仍然在主要經濟體能夠承擔的範圍之內，但金融市場再度繁榮，尚需經曆較長的時期。

　　sanshidajibiejingjitiaozhengjuedingfusuzhiluquzhemanchang。congjingjizhouqitiaozhengdefuduheshijiankan，meicidajibiedejingjitiaozhengzongshimanchangde。zuijinmeiguojingjideyixiexianxingzhibiaobiaomingmeiguojingjiyouwangquwen，danlijingjifusuhaiyouyiduanjuli。yibaneryan，meiguojingjizhouqiyue8－10年
，從周期頂部到探明底部，平均需要約3年時間。據此我們判斷，美國經濟開始趨勢性複蘇應該在2010年中期，那麼在美國周期的趨勢性影響下全球複蘇也將延遲顯現。

　　sishigongxuquekoujuedingquchannenghuaguochenggengweimanchang。quanqiujingjishujuxianshi，yukucuntiaozhengxiangguandejiqinduanzhouqiyijiejinweisheng，danshiyuquanqiuquchannenghuaxiangguandezhongchangzhouqiqueganggangkaishi
，zhebijiangyingxiangweilaichangqiqianzaichanchu。

　從各大經濟體看，產能利用率降低仍在繼續。5月份美國製造業產能利用率已下降至68.3%的水平。歐元區製造業產能利用率降至70.5%；今年1季度日本鋼鐵行業和石化工業產能利用率也分別出現了30%和20%左右的下滑。同樣，作為新興製造業大國的中國也經曆了產能集聚後難以釋放的困境。由於多數製造業產業關聯度高、“迂回生產”環節較長，因此“去產能化”和“再產能化”的周期和調整幅度將是一個較為漫長的過程

　　wushizhongchangqiquanqiutongzhangyalizhouranjiada。suizhefadajingjitidingliangkuansonghuobizhengcedequanmianshishi，quanqiujichuhuobigongyingjiangchixushangsheng

，xinyilunexingtongzhangyizaiqiaoranyunniangzhizhong。jutongji
，jinjinnian1月，美國M0增長就高達107%

，是1908年有記錄以來首次出現3位數增幅。根據對貨幣政策時滯的經驗判斷，M2
、M3增長都大約領先通脹16個月(約1年半)左右。我們用美國國債收益率與TIPS(防通脹債券)收益率之差反映的近似預期通脹率3個月以來已經大幅上升。而且從曆次金融危機的曆史看，經濟緩慢複蘇的過程中都出現了通脹態勢，甚至出現了滯脹的局麵。

　　六是發達經濟體固定資產投資增長極度疲弱。美國前一次國內私人固定資產投資高峰出現在2004年左右，目前正處於固定資產投資周期下行階段。美國、歐盟國家的房地產市場低迷製約著居民住宅投資增長。據美國抵押銀行家協會5月份預測，今年第二季度和第三季度，美國居民住房投資環比折年率將分別大幅下降27.7%和18.1%。哈佛大學聯合住房研究中心近日發布的《國家房地產業狀態》niandubaogaoxianshi，meiguodezhuzhaifangdichanshichangzhengchuzaijishinianlaizuiyanzhongdetiaozhengzhong。juciwomenrenweicongzhongchangqikan，fadajingjitidegudingzichantouzihefangdichantouzidepiruanjiangshibenlunjingjizhouqixingshousuokenengzhishaochixudao2－3年。

　　大危機必然需要大調整。全球經濟複蘇曙光可期，但路途似近還遠。(作者係國家信息中心經濟預測部副研究員)