我國鋼鐵業在2008年末出現“高台跳水”
，最終幾乎陷入全行業虧損的境地。麵對如此慘況
，鋼鐵業的並購重組迫在眉睫地擺在了全行業麵前。

　　3月1日
，寶鋼集團與杭州鋼鐵集團公司在寧波簽署《關於寧波鋼鐵有限公司股權收購協議》和《關於寧波鋼鐵有限公司合資合同》，寶鋼集團將投資20.214億元，從杭鋼手中收購寧波鋼鐵56.15%的股權，成為寧鋼第一大股東。

　　寧波鋼鐵總投資約170億元
，2007年5月首座高爐投產，2008年5月第二座高爐投產後，產能達到400萬噸/年，是一家集煉鐵、煉鋼、連鑄、熱冷軋在內，工序齊全的大型現代化鋼鐵企業。

　　寶鋼集團收購寧鋼，是繼重組新疆八鋼
、廣鋼之後，又一次跨地區的重大產業重組。寶鋼也將借此實現年內突破粗鋼4000萬噸產能大關。收購完成後，寶鋼將再一次占據國內鋼產量排名第一的地位。在戰略上，寶鋼集團也形成了輻射南部、東部、西北部的大市場格局。

　　鋼鐵業麵臨雙重夾擊

　　2008年以來
，鋼材市場經曆了暴漲和暴跌的過山車
，在上半年各項指標創曆史新高後，下半年形勢急轉直下，呈現出“冰火兩重天”的悲喜景象。特別是2008年9月以後，金融危機蔓延全球
，鋼材市場危機頻現
，產品價格一路下滑。

　　到dao目mu前qian為wei止zhi
，整zheng個ge鋼gang材cai市shi場chang仍reng處chu於yu低di迷mi狀zhuang態tai。下xia遊you需xu求qiu持chi續xu疲pi軟ruan
，市shi場chang銷xiao售shou低di迷mi
，大da小xiao鋼gang廠chang存cun貨huo高gao企qi，全quan行xing業ye麵mian臨lin持chi續xu虧kui損sun的de壓ya力li。鋼gang材cai價jia格ge下xia跌die不bu止zhi

，螺luo紋wen鋼gang、線材累計下跌幅度在40%左右;冷軋
、熱軋鋼累計下跌幅度47%左右
，價格下跌速度之快
、幅度之大曆史罕見。國內鋼鐵企業由於對突如其來的市場變化沒有任何準備
，在2008年上半年原材料價格大漲之時購置了大量存貨，麵對價格暴跌、訂貨銳減，企業不得不選擇痛苦的限產策略。

　　盡管在4萬(wan)億(yi)元(yuan)拉(la)動(dong)內(nei)需(xu)政(zheng)策(ce)刺(ci)激(ji)下(xia)，鋼(gang)價(jia)曾(zeng)一(yi)度(du)反(fan)彈(dan)，但(dan)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)狀(zhuang)況(kuang)持(chi)續(xu)惡(e)化(hua)，拉(la)動(dong)內(nei)需(xu)效(xiao)應(ying)暫(zan)時(shi)還(hai)難(nan)奏(zou)效(xiao)


，使(shi)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)再(zai)度(du)陷(xian)入(ru)低(di)穀(gu)。快(kuai)速(su)複(fu)產(chan)的(de)高(gao)產(chan)量(liang)雖(sui)消(xiao)化(hua)了(le)一(yi)定(ding)數(shu)量(liang)的(de)高(gao)價(jia)原(yuan)料(liao)
，但(dan)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)低(di)迷(mi)，又(you)使(shi)高(gao)價(jia)原(yuan)料(liao)庫(ku)存(cun)轉(zhuan)變(bian)為(wei)低(di)價(jia)的(de)鋼(gang)材(cai)庫(ku)存(cun)。雙(shuang)重(zhong)夾(jia)擊(ji)，使(shi)國(guo)內(nei)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)陷(xian)入(ru)兩(liang)難(nan)境(jing)地(di)。

　　綜合國內需求和進出口情況
，預計2009年我國粗鋼產量將同比減少4.5%，是近二十年來首次負增長。目前
，我國鋼材產能過剩現象非常突出，按照現有再建和已投產產能計算，2010年我國鋼鐵綜合生產能力將達到6.65億噸。如果按照2009年4.7億噸的產量計算，2009年我國鋼鐵產能利用率隻有78.4%。到2010年，預計過剩產能將達1.5億噸左右。這些過剩產能，將使行業麵臨嚴峻的挑戰。

　　鋼鐵業整合任重道遠

　　2005年7月，《鋼鐵產業發展政策》（以下簡稱《發展政策》）出台
，對鋼鐵企業的聯合重組提出了明確要求
，支持鋼鐵企業向集團化方向發展，通過強強聯合、兼並重組
、相互持股等方式進行戰略重組

，以減少鋼鐵生產企業數量，實現鋼鐵工業組織結構調整

、優化和產業升級。

　　根據《發展政策》規定，至2010年，我國鋼鐵行業前十名的產業集中度需達到50%，至2020年
，將達到70%。2008年


，盡管我國鋼鐵行業的產量、利潤等指標均創曆史新高，但產業集中度仍不高。2008年，前十大鋼廠鋼材總產量僅占全國總產量的38.4%，這與全球鋼鐵行業集中度高達70%以上的發展格局相距甚遠。

　　2009年2月出台的《鋼鐵產業調整和振興規劃》（以下簡稱《振興規劃》），再次明確了進一步發揮寶鋼、鞍本


、武鋼等大集團的帶動作用，實現鞍本集團、廣東鋼鐵集團
、廣西鋼鐵集團、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團的產供銷、人財物統一管理的實質性重組;推進鞍本集團與攀鋼
、東北特鋼，寶鋼與包鋼
、寧波鋼鐵的跨地區重組;促使天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司
，太鋼與省內鋼鐵企業等區域內的聯合重組。力爭到2011年，全國形成寶鋼集團、鞍本集團
、武鋼集團等幾個5000萬噸以上、具有國際競爭力的特大型鋼鐵集團;若幹個1000萬～3000萬噸級的大型鋼鐵集團;國內排名前5位的鋼鐵集團產能將達到全國總量的45%以上。

　　產業集中度低，嚴重製約著中國鋼鐵行業的發展，導致過度投資、重zhong複fu建jian設she等deng現xian象xiang層ceng出chu不bu窮qiong，既ji不bu利li於yu資zi源yuan有you效xiao使shi用yong和he市shi場chang規gui範fan，還hai造zao成cheng惡e性xing競jing爭zheng和he價jia格ge波bo動dong，並bing導dao致zhi我wo國guo鋼gang企qi失shi去qu參can與yu國guo際ji市shi場chang競jing爭zheng的de話hua語yu權quan。

　　在數輪鐵礦石談判中，中國鋼鐵業已深受話語權分散之苦。隨著《振興規劃》的(de)頒(ban)布(bu)和(he)落(luo)實(shi)，必(bi)將(jiang)加(jia)快(kuai)中(zhong)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)業(ye)並(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)進(jin)程(cheng)。縱(zong)觀(guan)世(shi)界(jie)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)業(ye)發(fa)展(zhan)史(shi)，通(tong)過(guo)企(qi)業(ye)間(jian)的(de)購(gou)並(bing)重(zhong)組(zu)，適(shi)度(du)提(ti)高(gao)產(chan)業(ye)集(ji)中(zhong)度(du)
，是(shi)鋼(gang)鐵(tie)工(gong)業(ye)走(zou)向(xiang)成(cheng)熟(shu)的(de)必(bi)由(you)之(zhi)路(lu)。中(zhong)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)工(gong)業(ye)要(yao)想(xiang)提(ti)升(sheng)競(jing)爭(zheng)力(li)，獲(huo)得(de)持(chi)續(xu)發(fa)展(zhan)環(huan)境(jing)，必(bi)須(xu)走(zou)聯(lian)合(he)重(zhong)組(zu)之(zhi)路(lu)，才(cai)能(neng)從(cong)根(gen)本(ben)上(shang)實(shi)現(xian)我(wo)國(guo)從(cong)鋼(gang)鐵(tie)大(da)國(guo)到(dao)鋼(gang)鐵(tie)強(qiang)國(guo)的(de)轉(zhuan)變(bian)。

　　但目前

，由於計劃經濟形成的條塊分割，對市場化購並形成了很大障礙
，利稅歸屬
、人員安置以及企業文化融合
、等等，都是鋼鐵行業整合時必須要麵對和解決的問題。特別是中國鋼鐵企業70%以上的資產都屬於國有資產，其管理和運作模式由於各自的壟斷地位，還遠不能進行市場化操作。

　　盡(jin)管(guan)在(zai)企(qi)業(ye)層(ceng)麵(mian)上(shang)
，通(tong)過(guo)資(zi)本(ben)紐(niu)帶(dai)整(zheng)合(he)的(de)意(yi)識(shi)已(yi)大(da)大(da)增(zeng)強(qiang)，各(ge)地(di)區(qu)或(huo)各(ge)企(qi)業(ye)都(dou)有(you)未(wei)來(lai)收(shou)購(gou)或(huo)被(bei)收(shou)購(gou)的(de)預(yu)期(qi)
，但(dan)沒(mei)有(you)政(zheng)府(fu)的(de)推(tui)動(dong)，整(zheng)合(he)購(gou)並(bing)的(de)難(nan)度(du)相(xiang)當(dang)大(da)。在(zai)跨(kua)地(di)區(qu)購(gou)並(bing)上(shang)，一(yi)般(ban)僅(jin)能(neng)停(ting)留(liu)在(zai)戰(zhan)略(lve)層(ceng)麵(mian)的(de)技(ji)術(shu)合(he)作(zuo)或(huo)原(yuan)料(liao)采(cai)購(gou)的(de)協(xie)調(tiao)，真(zhen)正(zheng)意(yi)義(yi)上(shang)的(de)資(zi)本(ben)性(xing)購(gou)並(bing)進(jin)展(zhan)緩(huan)慢(man)。

　　近年來，由政府導向的地區性購並行為已逐漸加大
，如鞍本合並
、河he北bei鋼gang鐵tie集ji團tuan和he山shan東dong鋼gang鐵tie集ji團tuan合he並bing等deng，都dou屬shu於yu地di方fang性xing購gou並bing，以yi市shi場chang化hua驅qu動dong的de資zi產chan整zheng合he還hai遠yuan沒mei有you開kai始shi。目mu前qian，地di方fang保bao護hu和he社she會hui壓ya力li，甚shen至zhi是shi保bao守shou勢shi力li，構gou成cheng了le中zhong國guo各ge大da區qu域yu之zhi間jian跨kua省sheng並bing購gou的de障zhang礙ai。

　　xianjieduan，kuadiyudegangtieqiyebinggouzhixianyujiandandezhanlvelianmeng，zhizaihuoquyuancailiaocaigouhechanpinxiaoshoufangmiangengqiangdeyijianengli。raner，zhezhongsongsandezhanlvelianmengduiyouhuaxingyejiegouhetigaochanyejizhongduxiaoguoshenwei。zhideyitideshi，jinrongweijidailaidechannengguosheng、經濟效益下滑、全行業虧損等因素，為市場化並購創造了客觀外部條件和一次難得的曆史機遇。

　　鋼鐵業要把握並購機遇

　　應該說，寶鋼對寧鋼的並購是雙贏選擇
，對寶鋼集團來說更具有戰略意義，標誌著寶鋼在並購重組之路上又邁出了新的一步，也是《振興規劃》提出的實質性重組的具體實踐。目前
，在資本市場上
，鞍鋼集團收購攀鋼股權已進入實質性階段，按照公告
，2009年3月底或4月初
，將完成股權轉移。

　　此外
，以唐鋼集團為核心的河北鋼鐵集團重組也在實施過程中，寶包購並、鞍本合並
、山shan鋼gang集ji團tuan等deng並bing購gou也ye在zai預yu期qi之zhi中zhong。除chu了le鋼gang鐵tie行xing業ye自zi身shen的de整zheng合he外wai，行xing業ye上shang下xia遊you的de購gou並bing也ye是shi緊jin鑼luo密mi鼓gu
，如ru湖hu南nan華hua菱ling鋼gang鐵tie集ji團tuan與yu澳ao大da利li亞ya第di三san大da礦kuang業ye公gong司siFMG，2009年2月24日在香港簽署股權合作協議，華菱集團將以現金收購FMG發行的16.48%股份。如一切順利的話
，華菱集團將成為FMG第二大股東。還有，中國鋁業也出資195億元擴大力拓礦業集團的股權達15%。

　　雖(sui)然(ran)，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)的(de)收(shou)購(gou)重(zhong)組(zu)步(bu)履(lv)維(wei)艱(jian)，大(da)部(bu)分(fen)要(yao)通(tong)過(guo)政(zheng)府(fu)主(zhu)導(dao)
，但(dan)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)和(he)企(qi)業(ye)虧(kui)損(sun)造(zao)成(cheng)的(de)經(jing)營(ying)不(bu)善(shan)

，也(ye)為(wei)行(xing)業(ye)整(zheng)合(he)提(ti)供(gong)了(le)必(bi)要(yao)的(de)外(wai)部(bu)條(tiao)件(jian)。如(ru)果(guo)沒(mei)有(you)此(ci)次(ci)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)，各(ge)企(qi)業(ye)在(zai)旺(wang)盛(sheng)的(de)市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)下(xia)收(shou)益(yi)豐(feng)厚(hou)，很(hen)難(nan)屈(qu)就(jiu)於(yu)被(bei)收(shou)購(gou)的(de)地(di)位(wei)。因(yin)此(ci)，金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)反(fan)倒(dao)成(cheng)為(wei)中(zhong)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)重(zhong)組(zu)並(bing)購(gou)的(de)最(zui)佳(jia)時(shi)機(ji)，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)應(ying)切(qie)實(shi)把(ba)握(wo)這(zhe)個(ge)曆(li)史(shi)機(ji)遇(yu)。

　　鋼鐵板塊估值偏低

　　從cong近jin年nian來lai國guo內nei外wai購gou並bing案an例li和he外wai資zi購gou並bing國guo內nei鋼gang鐵tie企qi業ye的de實shi踐jian來lai看kan，我wo國guo鋼gang鐵tie企qi業ye的de價jia值zhi目mu前qian是shi被bei市shi場chang低di估gu的de。當dang年nian，米mi塔ta爾er收shou購gou阿e賽sai勒le的de出chu價jia，在zai每mei股gu淨jing資zi產chan基ji礎chu上shang溢yi價jia42%，即收購市淨率達到1.42倍。米塔爾收購華菱管線股權的收購價也在淨資產基礎上有10%的溢價;中鋁參股力拓，收購市淨率為3倍左右;寶鋼收購寧波鋼鐵的市淨率為2.5倍。

　　相比中國的上市公司，從目前鋼鐵板塊整體基本麵分析，整體估值市淨率平均為1.2倍。有人認為，這不是鋼鐵估值的最低點
，2006年初，鋼鐵板塊的市淨率平均僅為0.95倍，但不能簡單地看這個數字。我們比較一下企業的融資成本，2006年，國家正處於投資過熱階段，銀行以緊縮銀根為目標
，不斷提高貸款利率
，當時的利率水平大都在8%左右，資金成本較高。

　　而目前
，國家為了擴大內需，采取適度寬鬆的貨幣政策，大大降低了銀行的存貸款利率。以寶鋼為例，現在企業的貸款利率僅為3%左右，融資成本大大下降。因此，目前的市淨率雖然高於2006年最低水平，但融資成本已降低了約50%。也就是說，目前的市淨率1.2倍也就相當於2006年的0.6倍，應當說，現在的市淨率已經是比較低的水平了。按目前鋼鐵行業的重置成本重估鋼鐵股
，國內鋼鐵股的企業價值已被低估。

　　從目前的噸鋼市值來看，大部分公司的噸鋼市值基本在 1000元左右。這就意味著
，投資一家200萬噸鋼的企業，僅需要20億元。而國內鋼鐵上市公司的實際噸鋼投資額大約在4000元左右
，如邯鄲鋼鐵和馬鋼股份的500萬噸的投資，均在200萬元以上，相比而言，噸鋼市值遠低於噸鋼投資。

　　dangqian，xingyejingqiduxiajiang，gongsiyejixiahua，shichangbiaoxianweiguodufanying。suirantongguoshougouzhongzu，duanqineinanyishigongsidezhengtixiaoyidedaotisheng，dansuizhejingjizhujianfusu，shichangxuqiukuoda，gangtiebankuaiguzhirengrancunzaijixushangshengdekongjian。yinci，muqiangangtiegudeguzhiyichongfentuxianlegongsidetouzijiazhi。ruzhongxinguzhi，guoneigangtiegujiangyoujiaodadejiaoyixingtouzijihui，goubingdeyijiajiangcushigujiashangzhang

，shougoujianbingjizhengtishangshijiangshimuqianzibenshichangdetouzizhuti。

　　鄭 東 國信證券首席鋼鐵分析師

　　鋼鐵業並購重組將在更大範圍展開

　　guowaigangtieyedefazhanlicheng
，jiushiyibushijiegangtiexingyebinggouzhenghefazhanshi。suizheshijiegangtiegongyejingzhengdejiaju，weitigaoqiyeshichangjingzhengnengli，gangtiexingyebixuyaotongguogoubingzhongzu
，kuodaqiyeguimo。shijieshangyixiezhuyaochangangguodegangtieqiye
，daduodoujinglilejianbingzhongzuguocheng。

　　一百多年來，全球鋼鐵工業主要經曆了四次大規模的重組購並
，分別確立了美國、日本
、歐洲的鋼鐵強勢地位，而且出現了巨型的鋼鐵企業。第一次大規模的重組購並浪潮發生在20世紀初的美國
，由此造就了世界第一鋼廠——美國鋼鐵公司。第二次是20世紀70年代的新日鐵合並重組，使日本躍居世界鋼鐵大國。第三次是20世紀90年代，歐洲鋼廠的跨國合並。1997年，歐洲鋼鐵業達到頂峰
，擁有全球10大鋼廠中的6家。德國克虜伯公司和蒂森公司合並成立蒂森•克(ke)虜(lu)伯(bo)集(ji)團(tuan)，既(ji)是(shi)第(di)三(san)次(ci)鋼(gang)鐵(tie)並(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)活(huo)動(dong)的(de)句(ju)號(hao)，又(you)是(shi)新(xin)一(yi)輪(lun)並(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)的(de)開(kai)端(duan)。第(di)四(si)次(ci)是(shi)本(ben)世(shi)紀(ji)以(yi)來(lai)發(fa)生(sheng)在(zai)世(shi)界(jie)範(fan)圍(wei)內(nei)的(de)購(gou)並(bing)重(zhong)組(zu)，法(fa)國(guo)於(yu)基(ji)諾(nuo)爾(er)集(ji)團(tuan)與(yu)比(bi)利(li)時(shi)盧(lu)森(sen)堡(bao)阿(e)爾(er)貝(bei)德(de)、西班牙艾賽雷利亞，於2002年2月正式合並成為世界第一大鋼鐵公司——阿塞勒公司;2003年，日本鋼管和川崎製鐵合並為JFE控股公司，成為日本第一、世界第三的鋼鐵公司;母公司為英國LNM集團的伊斯帕特國際集團，近年來迅速發展壯大，采用收購兼並現有鋼鐵企業的方法，使產鋼能力快速增加，2003年底，成為世界上第二大鋼鐵企業;2005年
，米塔爾通過重組Ispat和LNM，以及進一步收購國際鋼鐵集團，成立米塔爾集團公司，成為一家產能超過7000萬噸的巨型鋼鐵企業。由此可以看出
，世界性的鋼鐵企業兼並重組將在更大範圍展開
，而且成為一種發展趨勢。