編者語： 金融危機源自美國，美國人也最早體會到冷清過節的滋味。一向大手大腳慣了的美國人，在采購時必須捂緊口袋，而零售商家也度過了40年來最慘淡的“假日旺季”。

　　貝bei爾er斯si登deng被bei收shou購gou的de歎tan息xi聲sheng還hai未wei散san盡jin，百bai年nian品pin牌pai雷lei曼man兄xiong弟di就jiu轟hong然ran倒dao塌ta
，連lian美mei國guo友you邦bang這zhe樣yang的de保bao險xian公gong司si也ye不bu保bao險xian了le，需xu要yao政zheng府fu的de輸shu血xue才cai能neng活huo命ming。最zui近jin一yi段duan時shi間jian，美mei國guo次ci貸dai危wei機ji全quan麵mian惡e化hua，對dui於yu全quan球qiu金jin融rong體ti係xi的de衝chong擊ji呈cheng現xian逐zhu步bu擴kuo大da和he發fa散san的de趨qu勢shi，已yi經jing開kai始shi向xiang實shi體ti經jing濟ji傳chuan導dao。

　　中國社會科學院2008年12月25日發布的《世界經濟黃皮書》指出，這次全球金融危機不會演變為20世紀30年代的大蕭條。但是，人們也不能否認
，目前也是20世紀30年(nian)代(dai)大(da)危(wei)機(ji)以(yi)來(lai)全(quan)球(qiu)麵(mian)臨(lin)最(zui)嚴(yan)重(zhong)的(de)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)。因(yin)此(ci)，盡(jin)管(guan)麵(mian)臨(lin)百(bai)年(nian)一(yi)遇(yu)的(de)嚴(yan)峻(jun)挑(tiao)戰(zhan)，中(zhong)國(guo)依(yi)然(ran)在(zai)充(chong)分(fen)評(ping)估(gu)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)，啟(qi)動(dong)了(le)各(ge)項(xiang)應(ying)對(dui)舉(ju)措(cuo)。

　　“幸福家庭的故事基本雷同，不幸的家庭卻各有各的不幸”。俄(e)羅(luo)斯(si)文(wen)豪(hao)托(tuo)爾(er)斯(si)泰(tai)對(dui)人(ren)生(sheng)百(bai)態(tai)的(de)觀(guan)察(cha)，同(tong)樣(yang)適(shi)用(yong)於(yu)目(mu)前(qian)的(de)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)。我(wo)們(men)所(suo)經(jing)曆(li)的(de)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)，與(yu)曆(li)史(shi)所(suo)經(jing)曆(li)的(de)調(tiao)整(zheng)有(you)共(gong)同(tong)之(zhi)處(chu)，但(dan)是(shi)其(qi)個(ge)性(xing)將(jiang)決(jue)定(ding)危(wei)機(ji)的(de)發(fa)展(zhan)及(ji)結(jie)局(ju)不(bu)同(tong)於(yu)前(qian)例(li)。到(dao)目(mu)前(qian)為(wei)止(zhi)，美(mei)國(guo)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)的(de)根(gen)源(yuan)還(hai)未(wei)消(xiao)除(chu)，危(wei)機(ji)依(yi)然(ran)存(cun)在(zai)再(zai)度(du)惡(e)化(hua)的(de)可(ke)能(neng)，對(dui)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)衝(chong)擊(ji)也(ye)可(ke)能(neng)繼(ji)續(xu)顯(xian)現(xian)。

　　有人說
，如果美歐日經濟2009年即使站穩也應該是第三
、第四季度甚至更晚
，那麼金融危機對發展中國家的影響可能在2009年形成高潮。值此新年之際，本報特別邀請了商務部研究院研究員梅新育、上海國際問題研究所世界經濟室研究員劉濤對此發表看法

，並根據國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙鬆最近在上海2009中國鋼鐵市場展望暨“我的鋼鐵網”年會的發言

，編輯整理成“金融風暴•化‘危’為‘機’特別報道”
，分三次與讀者見麵
，敬請關注。

　　A
、百年一遇 金融危機發展趨勢不容樂觀

　　旁白：隨著金融危機在全球範圍內的蔓延，國際經濟呈現出進一步惡化的趨勢
，“去杠杆化”（詳見閱讀檢索）成為經濟學者口中的熱門詞彙。事實上
，全世界可能都低估了此次金融危機的影響，包括美國政府。奧巴馬的當選
、美國政府大手筆的救市方案等都未能令市場止血，而相關對這場危機將持續多長的分析也並不樂觀。

　　梅新育：2008年9月15日ri，美mei國guo第di四si大da投tou行xing雷lei曼man兄xiong弟di公gong司si倒dao閉bi已yi經jing成cheng為wei次ci貸dai危wei機ji的de轉zhuan折zhe點dian
，甚shen至zhi可ke能neng成cheng為wei世shi界jie經jing濟ji史shi上shang的de標biao誌zhi性xing事shi件jian。在zai此ci之zhi前qian，次ci貸dai危wei機ji烈lie度du大da體ti相xiang當dang於yu1980年美國儲貸協會危機（詳見閱讀檢索）與1997年東亞金融危機之和。在此之後

，世人麵對的已經是1929～1933年大危機以來全世界最嚴重的金融危機。

　　巴曙鬆：盡(jin)管(guan)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)爆(bao)發(fa)於(yu)美(mei)國(guo)，但(dan)是(shi)中(zhong)國(guo)以(yi)及(ji)中(zhong)國(guo)香(xiang)港(gang)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)調(tiao)整(zheng)幅(fu)度(du)顯(xian)著(zhu)大(da)於(yu)美(mei)國(guo)市(shi)場(chang)的(de)調(tiao)整(zheng)幅(fu)度(du)，這(zhe)除(chu)了(le)去(qu)杠(gang)杆(gan)化(hua)導(dao)致(zhi)的(de)資(zi)金(jin)流(liu)出(chu)原(yuan)因(yin)外(wai)

，也(ye)顯(xian)現(xian)出(chu)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)於(yu)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)的(de)深(shen)刻(ke)擔(dan)憂(you)。

　　在美國金融界

，對於次貸危機嚴重程度評估的共識是百年一遇，通常隻與大蕭條時期（詳見閱讀檢索）來對比。

　　梅新育：英國2008年第三季度GDP同比下降0.5%，為1992年以來首次出現季度經濟負增長，離官方定義的經濟衰退（GDP連續下降兩個季度）僅一步之遙

，失業率則創造17年新高；日經225指數於2008年10月27日暴跌486.18點，7162.90點的收盤點位為1982年以來最低
，跌幅高達6.36%；一批新興市場經濟體甚至有“國家破產”之虞……這些數據已足以說明當前世界經濟形勢之嚴峻。

　　經濟危機是資本主義生產方式的必然結果，從經濟周期理論視角來看
，目前也許已經進入康德拉捷夫長波（詳見閱讀檢索）的下降階段。假如這一判斷確實
，那麼全球就要麵對為時數年、甚至接近10年的經濟蕭條。無論當前是否正在進入長達近10年的康德拉捷夫長波下降階段，可以肯定的是，這場危機不會迅速結束，其餘波至少將持續數年。

　　劉濤：zaiguoqudeyiduanshijianli，quanqiugushibeipogenzhemeiguogushiyidaowanqilejingxiandeguoshancheyouxi。shoukonghuangxinliqushi，daliangdetaoxianxingweijinyibujiaoluanlequanqiujinrongshichang，ermairumeiyuandebixianxingweizeshiliudongxingheidong（詳見閱讀檢索）不斷擴大。

　　與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，由(you)於(yu)次(ci)級(ji)債(zhai)券(quan)及(ji)其(qi)衍(yan)生(sheng)品(pin)價(jia)格(ge)一(yi)落(luo)千(qian)丈(zhang)
，或(huo)開(kai)發(fa)這(zhe)些(xie)衍(yan)生(sheng)品(pin)的(de)美(mei)國(guo)投(tou)行(xing)倒(dao)閉(bi)，持(chi)有(you)這(zhe)些(xie)債(zhai)券(quan)和(he)產(chan)品(pin)的(de)國(guo)外(wai)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)出(chu)現(xian)大(da)量(liang)壞(huai)賬(zhang)，資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)迅(xun)速(su)惡(e)化(hua)，最(zui)後(hou)企(qi)業(ye)淨(jing)值(zhi)所(suo)剩(sheng)無(wu)幾(ji)。若(ruo)無(wu)外(wai)部(bu)資(zi)金(jin)注(zhu)入(ru)，他(ta)們(men)的(de)命(ming)運(yun)岌(ji)岌(ji)可(ke)危(wei)。

　　目前，在全球投資者極力規避風險的情況下，金融機構通過債券、gupiaofaxinghuopiaojutiexiandengjinxingrongziyibiandejiweijiannan。zheduiyuxiguanlefaxinzhaihaijiuzhaidejinrongjigoueryan，wuyishimiedingzhizai。juyouguantongji
，ouzhouzuidade30家金融機構在未來15個月內將有1萬億美元的債務到期，麵臨嚴重的再融資風險。

　　B、 影響不能低估 中國產業調整期將被延長

　　旁白：zhongguoshitijingjishoujinrongweijideyingxiang

，shouxianshiyuwaimaobumen。jinguanzhongguochukoujiegoushengjihechukoushichangdeduoyuanhuakeyizaiyidingchengdushangjianqingwaibuxuqiubianhuaduimaoyideyingxiang
，danjiaogaodechukouyicundujiangshizhongguojingjizaimeiguoxiaofeipiruandeqingkuangxiananyidushanqishen。zaicibeijingzhixia
，zenyangzhaodaozhongguoyizhongxindeyizhizaoyeweizhudechanyefazhanzengchangmoshi
，yijingchengweinanyihuibidexuanze。

　　巴曙鬆：次ci貸dai危wei機ji是shi一yi次ci全quan球qiu性xing的de金jin融rong動dong蕩dang，無wu論lun是shi新xin興xing市shi場chang還hai是shi發fa達da國guo家jia

，都dou經jing受shou了le不bu同tong程cheng度du的de衝chong擊ji。此ci次ci經jing受shou衝chong擊ji最zui為wei直zhi接jie的de歐ou美mei是shi中zhong國guo的de主zhu要yao出chu口kou目mu標biao市shi場chang，而er1997年金融風暴衝擊的一些新興市場在當時還在一定程度上是中國的競爭對手，因此這次金融危機本身也隻有1929～1933年的大蕭條可以相比。

　　與1997年的金融風暴相比，中國經濟受到國際環境影響的程度更大，這既包括更大的資本流動規模、更大的外彙儲備
，也包括對於出口的更高依存度。中國經濟的出口依存度在1998年時隻有18%，到2007年上升到38%左右。

　　次ci貸dai危wei機ji爆bao發fa以yi來lai，中zhong國guo對dui美mei國guo的de出chu口kou出chu現xian了le明ming顯xian的de下xia滑hua，但dan對dui於yu歐ou洲zhou出chu口kou的de上shang升sheng一yi度du彌mi補bu了le這zhe一yi回hui落luo。目mu前qian
，人ren民min幣bi對dui歐ou元yuan有you了le大da幅fu升sheng值zhi，歐ou洲zhou經jing濟ji也ye開kai始shi進jin入ru疲pi態tai
，2009年出口的明顯下滑已成定局。

　　當(dang)然(ran)，出(chu)口(kou)對(dui)於(yu)中(zhong)國(guo)當(dang)前(qian)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)貢(gong)獻(xian)約(yue)為(wei)兩(liang)個(ge)多(duo)百(bai)分(fen)點(dian)。當(dang)前(qian)中(zhong)國(guo)宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)麵(mian)臨(lin)的(de)最(zui)為(wei)嚴(yan)峻(jun)的(de)挑(tiao)戰(zhan)，就(jiu)是(shi)要(yao)從(cong)內(nei)需(xu)中(zhong)尋(xun)找(zhao)到(dao)新(xin)的(de)增(zeng)長(chang)點(dian)，來(lai)替(ti)代(dai)出(chu)口(kou)大(da)幅(fu)回(hui)落(luo)可(ke)能(neng)對(dui)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)帶(dai)來(lai)的(de)負(fu)麵(mian)影(ying)響(xiang)。

　　另ling外wai，中zhong國guo資zi本ben市shi場chang的de大da幅fu下xia跌die
，可ke能neng是shi對dui中zhong美mei經jing濟ji相xiang互hu依yi存cun關guan係xi的de反fan映ying
，是shi對dui美mei國guo次ci貸dai危wei機ji可ke能neng對dui中zhong國guo經jing濟ji形xing成cheng較jiao大da衝chong擊ji的de預yu期qi反fan映ying。

　　在zai評ping估gu次ci貸dai危wei機ji對dui中zhong國guo實shi體ti經jing濟ji的de影ying響xiang方fang麵mian，從cong目mu前qian的de情qing況kuang看kan，可ke能neng普pu遍bian存cun在zai一yi定ding的de低di估gu。特te別bie是shi在zai中zhong美mei經jing濟ji互hu動dong日ri益yi緊jin密mi的de背bei景jing下xia，因yin為wei中zhong國guo與yu美mei國guo產chan業ye結jie構gou的de差cha異yi，美mei國guo以yi服fu務wu業ye為wei主zhu的de產chan業ye結jie構gou對dui於yu經jing濟ji調tiao整zheng的de反fan應ying較jiao為wei迅xun速su，而er中zhong國guo以yi製zhi造zao業ye為wei主zhu的de產chan業ye結jie構gou對dui於yu次ci貸dai衝chong擊ji的de調tiao整zheng可ke能neng需xu要yao更geng長chang的de時shi間jian。

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　　C

、 內需放緩壓力大 經濟增速仍呈現回落趨勢

　　旁白：早在亞洲金融危機中我國就提出擴大內需，但10nianlaibingweiyoutaidatupo。mianduicicijinrongweiji，kuodaneixuzaicichengweishouyaodezhanlvexuanze

，dancineixufeibineixu。dangwomenzaicizhongfushinianqiandezhanlveshi，kuodaneixuyibuzaishichuncuiGDP擴張的擴大內需，其基調已經由總量擴張轉變為結構調整。

　　巴曙鬆：與1997年nian金jin融rong風feng暴bao相xiang比bi，當dang前qian中zhong國guo經jing濟ji在zai次ci貸dai危wei機ji中zhong可ke能neng麵mian臨lin的de內nei需xu放fang緩huan壓ya力li要yao更geng大da。在zai擴kuo大da內nei需xu的de過guo程cheng中zhong，活huo躍yue的de房fang地di產chan市shi場chang占zhan據ju著zhe十shi分fen重zhong要yao的de地di位wei。

　　在1998年(nian)應(ying)對(dui)亞(ya)洲(zhou)金(jin)融(rong)風(feng)暴(bao)時(shi)，中(zhong)國(guo)的(de)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)還(hai)處(chu)於(yu)起(qi)步(bu)階(jie)段(duan)，對(dui)內(nei)需(xu)的(de)帶(dai)動(dong)作(zuo)用(yong)還(hai)處(chu)於(yu)促(cu)進(jin)和(he)形(xing)成(cheng)階(jie)段(duan)。而(er)在(zai)目(mu)前(qian)的(de)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)上(shang)，已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)形(xing)成(cheng)十(shi)分(fen)濃(nong)厚(hou)的(de)觀(guan)望(wang)和(he)調(tiao)整(zheng)的(de)氣(qi)氛(fen)，直(zhi)接(jie)製(zhi)約(yue)著(zhe)內(nei)需(xu)的(de)擴(kuo)張(zhang)。這(zhe)一(yi)次(ci)的(de)房(fang)地(di)產(chan)調(tiao)整(zheng)，是(shi)中(zhong)國(guo)形(xing)成(cheng)全(quan)國(guo)意(yi)義(yi)上(shang)的(de)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)以(yi)來(lai)的(de)第(di)一(yi)次(ci)調(tiao)整(zheng)，對(dui)於(yu)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)影(ying)響(xiang)程(cheng)度(du)如(ru)何(he)還(hai)有(you)待(dai)觀(guan)察(cha)。

　　上一次比較大幅度的房地產市場調整是1993年在海南、北海等局部地區
，而且基本是在土地層麵的炒作，沒有形成當前如此巨大的產業群。考慮到房地產市場占到固定資產投資的25％
、前後關聯子產業超過100多個、房價收入比也處於較高的水平，在外需已經大幅回落情況下，全國性的房地產市場調整更會加大內需擴展的難度。

　　從宏觀經濟增長的波動看
，當前宏觀經濟特別值得關注的一點
，是經濟增長速度的回落非常之快，從2007年二季度12.2%的增長，到2008年三季度的9%
，四季度雖然考慮到奧運因素和刺激經濟增長的政策因素
，但從總體趨勢看依然還是呈現快速回落趨勢。

　　D、 市場環境改變 部分政策工具效果難以及時體現

　　旁白：下調雙率
、調整出口退稅、千億元投資計劃……huobizhengcedexiaoguoyaokannengfouzhenzhengluodaoshichu，fahuichuyingyoudexiaoguoerbushiliudongxing，erhuobizhengcexiaoguodeshizhiwentitongyangbunenghushi。yucitongshi
，shijiehuobideduojihuaweizhongguochangyuanchulirenminbihuilvwentitigonglegaigesilu———人民幣的國際化的猜想。

　　巴曙鬆：與1997年金融風暴相比
，原來用於應對1997年金融風暴的一些政策工具在新市場環境下的政策效果可能會打折扣。

　　congtongchangkenengyunyongdedaxingjichusheshijianshekan，zaizhongyangzhengfubaochilianghaocaizhengzhuangkuangdetongshi，difangcaizhengzhuangkuangzaizongtishangbingbuleguan。tebieshitudishourudexunsuxiahua，jiangdiledifangzhengfukeyiyongyucijijingjizengchangdejichusheshidengtouzidekedongyongcaizhengziyuan。

　　中(zhong)央(yang)財(cai)政(zheng)資(zi)源(yuan)的(de)動(dong)員(yuan)需(xu)要(yao)經(jing)曆(li)比(bi)較(jiao)長(chang)的(de)決(jue)策(ce)程(cheng)序(xu)，這(zhe)使(shi)得(de)目(mu)前(qian)防(fang)止(zhi)經(jing)濟(ji)過(guo)快(kuai)回(hui)落(luo)的(de)任(ren)務(wu)主(zhu)要(yao)落(luo)在(zai)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)身(shen)上(shang)。但(dan)是(shi)同(tong)樣(yang)值(zhi)得(de)關(guan)注(zhu)的(de)是(shi)
，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)在(zai)對(dui)抗(kang)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)方(fang)麵(mian)的(de)效(xiao)果(guo)十(shi)分(fen)有(you)限(xian)，在(zai)刺(ci)激(ji)內(nei)需(xu)方(fang)麵(mian)的(de)效(xiao)果(guo)也(ye)同(tong)樣(yang)十(shi)分(fen)有(you)限(xian)。

　　劉 濤：對dui於yu新xin興xing市shi場chang國guo家jia而er言yan，危wei機ji首shou先xian來lai自zi於yu歐ou美mei國guo家jia進jin口kou需xu求qiu的de放fang緩huan，而er非fei銀yin行xing體ti係xi的de崩beng潰kui。如ru果guo說shuo從cong虛xu擬ni經jing濟ji擴kuo散san到dao實shi體ti經jing濟ji是shi金jin融rong危wei機ji的de傳chuan導dao模mo式shi，那na麼me由you於yu實shi體ti經jing濟ji不bu景jing氣qi拖tuo垮kua本ben國guo金jin融rong部bu門men
，則ze很hen可ke能neng是shi新xin興xing市shi場chang國guo家jia將jiang要yao麵mian臨lin的de嚴yan峻jun考kao驗yan。

　　此外，一些國家由於賬戶逆差上升

，本幣存在貶值壓力，還可能導致外彙市場劇烈波動和外資出逃，從而誘發貨幣危機。

　　在經濟史上，許多學者將1930年的大蕭條與當時各國普遍實行的金本位製度聯係在一起，認為上世紀30年nian代dai的de通tong貨huo緊jin縮suo由you於yu與yu國guo際ji金jin本ben位wei製zhi度du相xiang結jie合he
，大da大da增zeng強qiang了le貨huo幣bi衝chong擊ji的de威wei力li。而er其qi後hou的de事shi實shi也ye證zheng明ming，一yi些xie率lv先xian放fang棄qi金jin本ben位wei的de國guo家jia，最zui後hou較jiao早zao走zou出chu了le衰shuai退tui
，實shi現xian了le經jing濟ji複fu蘇su。其qi原yuan因yin在zai於yu
，擺bai脫tuo金jin本ben位wei後hou，一yi國guo可ke以yi更geng自zi由you地di實shi行xing擴kuo張zhang性xing貨huo幣bi政zheng策ce，對dui通tong貨huo緊jin縮suo進jin行xing釜fu底di抽chou薪xin。

　　1997年亞洲金融危機爆發前，包括中國在內的東亞國家大都把本國貨幣與美元掛鉤，因而本地區實際上存在著“東亞美元本位”，這是東亞國家長期嚴重依賴對美出口的結果。

　　而在此次全球金融危機中，“全球美元本位”在zai其qi中zhong扮ban演yan了le主zhu要yao傳chuan播bo者zhe的de角jiao色se。當dang眾zhong多duo美mei國guo金jin融rong機ji構gou陷xian入ru危wei機ji後hou

，由you於yu國guo內nei市shi場chang上shang出chu現xian信xin貸dai短duan缺que，不bu得de不bu從cong全quan球qiu大da量liang抽chou回hui美mei元yuan，從cong而er加jia劇ju了le全quan球qiu流liu動dong性xing不bu足zu的de矛mao盾dun。

　　suiranzhejiciweijidechuandaojizhibujinxiangtong，danyouyidianshigongtongde，najiushitamendoushiyiyizhongjinhujianghuadefangshijiangquanqiujingjikunbangzaiyiqi。congzhongguodejiaodukan
，xuyaoyigegenglinghuodehuobilan，yigeyoufeidanyihuobizhudaodeguojishangpinshichanghehuobishichang。gaieryanzhi，jiushiyaoshixianguojihuobideduojihua
，qizhongziranyebaokuorenminbideguojihua。

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　　E、 可能麵臨更嚴峻考驗 應對金融危機是一場艱苦的“戰爭”

　　旁白：新(xin)興(xing)工(gong)業(ye)化(hua)國(guo)家(jia)也(ye)是(shi)經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化(hua)的(de)最(zui)大(da)受(shou)益(yi)者(zhe)之(zhi)一(yi)，但(dan)美(mei)國(guo)為(wei)避(bi)免(mian)經(jing)濟(ji)邁(mai)入(ru)長(chang)期(qi)衰(shuai)退(tui)而(er)采(cai)取(qu)的(de)經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)無(wu)疑(yi)會(hui)對(dui)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)產(chan)生(sheng)不(bu)良(liang)影(ying)響(xiang)。而(er)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)政(zheng)策(ce)的(de)取(qu)舍(she)對(dui)其(qi)他(ta)國(guo)家(jia)，特(te)別(bie)是(shi)新(xin)興(xing)工(gong)業(ye)化(hua)國(guo)家(jia)的(de)影(ying)響(xiang)將(jiang)最(zui)為(wei)顯(xian)著(zhu)。這(zhe)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)也(ye)意(yi)味(wei)著(zhe)，我(wo)國(guo)應(ying)對(dui)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)不(bu)僅(jin)是(shi)持(chi)久(jiu)戰(zhan)，更(geng)是(shi)攻(gong)堅(jian)戰(zhan)。

　　劉 濤：次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)發(fa)展(zhan)到(dao)今(jin)天(tian)，其(qi)實(shi)質(zhi)已(yi)演(yan)變(bian)為(wei)全(quan)麵(mian)的(de)信(xin)貸(dai)緊(jin)縮(suo)，是(shi)銀(yin)行(xing)相(xiang)互(hu)之(zhi)間(jian)借(jie)不(bu)到(dao)錢(qian)
，而(er)銀(yin)行(xing)對(dui)企(qi)業(ye)和(he)居(ju)民(min)更(geng)是(shi)惜(xi)貸(dai)。因(yin)此(ci)，持(chi)續(xu)向(xiang)市(shi)場(chang)注(zhu)入(ru)流(liu)動(dong)性(xing)和(he)對(dui)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)注(zhu)資(zi)，加(jia)上(shang)全(quan)球(qiu)聯(lian)手(shou)降(jiang)息(xi)
，似(si)乎(hu)已(yi)使(shi)得(de)信(xin)貸(dai)緊(jin)縮(suo)局(ju)麵(mian)得(de)到(dao)初(chu)步(bu)緩(huan)解(jie)。

　　但回顧曆史不難發現，上世紀30年代的大蕭條遠非想象中那麼簡單。而所謂的羅斯福新政也並無藥到病除之功效，個中反複曲折非親曆者所能體會。

　　伯南克在其著作《大蕭條》中曾提及
，1930年10月銀行危機的爆發，使1929年以來的全部努力付諸東流。而1931年的金融恐慌，則使初露端倪的複蘇曙光再度黯淡。到1933年3月
，整個經濟和金融體係都陷入了穀底。經過1933～1935年漫長的體係重建
，經濟重又邁向複蘇。不過，1937～1938年(nian)危(wei)機(ji)再(zai)度(du)打(da)斷(duan)了(le)這(zhe)一(yi)進(jin)程(cheng)。從(cong)某(mou)種(zhong)意(yi)義(yi)上(shang)說(shuo)
，二(er)戰(zhan)的(de)爆(bao)發(fa)才(cai)使(shi)美(mei)國(guo)最(zui)終(zhong)走(zou)出(chu)蕭(xiao)條(tiao)，一(yi)舉(ju)擺(bai)脫(tuo)了(le)製(zhi)造(zao)業(ye)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)和(he)失(shi)業(ye)率(lv)居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)兩(liang)大(da)頑(wan)症(zheng)。

　　就當前危機對全球的衝擊而言，與大蕭條有得一比。金融大鱷索羅斯斷言這是60年(nian)來(lai)全(quan)球(qiu)麵(mian)臨(lin)最(zui)嚴(yan)重(zhong)的(de)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)
，而(er)美(mei)國(guo)聯(lian)邦(bang)儲(chu)備(bei)委(wei)員(yuan)會(hui)前(qian)主(zhu)席(xi)格(ge)林(lin)斯(si)潘(pan)更(geng)是(shi)驚(jing)呼(hu)美(mei)國(guo)正(zheng)陷(xian)入(ru)百(bai)年(nian)一(yi)遇(yu)的(de)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)。因(yin)此(ci)，應(ying)對(dui)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)是(shi)一(yi)場(chang)艱(jian)苦(ku)卓(zhuo)絕(jue)的(de)“戰爭”，任何想要“畢其功於一役”的想法都過於樂觀。中國、俄羅斯、印度、韓國等新興市場經濟國家，下一階段很可能要承受金融危機的嚴峻考驗。

　　閱 讀 檢 索

　　去杠杆化： 去杠杆化是指公司或個人減少使用金融杠杆的過程
，即把原先通過各種方式（或工具）“借”到的錢退還出去的過程。單個公司或機構“去杠杆化”並不會對市場和經濟產生多大影響。但是如果大部分機構和投資者都被迫或主動的把過去采用杠杆方法“借”的錢吐出來，其影響將非同一般。

　　美國債券之王比爾•格羅斯的最新觀點是
，美國去杠杆化進程
，已經導致了該國三大主要資產類別（股票、債券、房地產）價格的整體下跌。一旦進入去杠杆化進程，包括風險利差、流動性利差、市場波動水平
、乃至期限溢酬都會上升
，資產價格將因此受到衝擊。而且這個進程將不是單向的，而是互相影響、彼此加強的。

　　美國儲貸協會危機： 美國儲貸協會為政府背景組織，是美國的合作性質的非銀行儲蓄機構
，以吸收存款並為中、低收入者提供低利率住房貸款為目的，很長一段時間在金融機構房貸市場中占有重要地位。然而，在20世紀70年代美國利率市場化等的影響下
，儲貸協會出現了嚴重的資產負債期限和利率不匹配現象。

　　為幫助儲貸協會渡過難關
，1982年的《儲蓄機構法案》擴kuo大da了le它ta的de經jing營ying權quan力li。然ran而er較jiao多duo的de自zi由you反fan而er使shi其qi陷xian入ru了le投tou機ji性xing深shen淵yuan
，高gao風feng險xian迅xun速su增zeng長chang戰zhan略lve導dao致zhi大da量liang資zi金jin被bei沉chen澱dian在zai投tou機ji性xing房fang地di產chan貸dai款kuan以yi及ji垃la圾ji債zhai券quan上shang，使shi許xu多duo儲chu貸dai協xie會hui出chu現xian了le事shi實shi上shang的de資zi不bu抵di債zhai，1982年近50%的儲貸協會喪失償付能力，其中80%麵臨虧損，擠兌風潮迅速蔓延，最後由政府出麵才渡過危機。

　　大蕭條時期： 1929～1933年
，美國出現了經濟大蕭條，其主要表現是：產量和物價大幅度下降
，股市爆跌，失業率奇高。

　　英(ying)國(guo)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)凱(kai)恩(en)斯(si)認(ren)為(wei)，大(da)蕭(xiao)條(tiao)產(chan)生(sheng)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)是(shi)總(zong)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)，是(shi)由(you)於(yu)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)減(jian)少(shao)和(he)投(tou)資(zi)需(xu)求(qiu)的(de)下(xia)降(jiang)引(yin)起(qi)的(de)，而(er)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)是(shi)解(jie)決(jue)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)問(wen)題(ti)的(de)重(zhong)要(yao)手(shou)段(duan)。

　　美(mei)國(guo)著(zhu)名(ming)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)弗(fu)裏(li)德(de)曼(man)則(ze)認(ren)為(wei)

，對(dui)於(yu)大(da)蕭(xiao)條(tiao)
，美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)政(zheng)策(ce)負(fu)有(you)重(zhong)大(da)責(ze)任(ren)。在(zai)大(da)蕭(xiao)條(tiao)時(shi)期(qi)，一(yi)些(xie)銀(yin)行(xing)出(chu)現(xian)倒(dao)閉(bi)，非(fei)常(chang)有(you)可(ke)能(neng)引(yin)發(fa)連(lian)鎖(suo)反(fan)應(ying)
，美(mei)聯(lian)儲(chu)本(ben)應(ying)及(ji)時(shi)幹(gan)預(yu)，恢(hui)複(fu)公(gong)眾(zhong)的(de)信(xin)心(xin)
，但(dan)美(mei)聯(lian)儲(chu)偏(pian)偏(pian)默(mo)許(xu)了(le)銀(yin)行(xing)的(de)倒(dao)閉(bi)，最(zui)終(zhong)釀(niang)成(cheng)金(jin)融(rong)係(xi)統(tong)近(jin)乎(hu)完(wan)全(quan)崩(beng)潰(kui)的(de)局(ju)麵(mian)。

　　康德拉捷夫長波： 康德拉捷夫長波又稱康德拉捷夫周期
，由蘇聯經濟學家康德拉捷夫提出。他認為，資本主義經濟發展包括三個長波
，其跨度是50～60年。在長波周期上揚階段（擴張長波）
，商業周期依然存在
，但景氣期比較長，幅度也比較明顯

，衰退和蕭條期則比較短，較不嚴重；在長波周期下降階段（停滯長度），其情況則恰恰相反，商業周期中的景氣時間既短規模亦小
，危機則較深重。

　　流動性黑洞： 所謂的流動性黑洞
，是指金融市場在短時間內驟然喪失流動性的一種現象。一般而言，流動性黑洞在那些同質的市場

，或者說在信息、觀點、投資組合、交易主體、風險管理等缺乏多樣化的市場中非常容易出現。

　　流(liu)動(dong)性(xing)過(guo)剩(sheng)容(rong)易(yi)導(dao)致(zhi)資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)泡(pao)沫(mo)
，成(cheng)為(wei)引(yin)發(fa)流(liu)動(dong)性(xing)黑(hei)洞(dong)的(de)導(dao)火(huo)索(suo)。而(er)資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)泡(pao)沫(mo)的(de)積(ji)累(lei)，也(ye)必(bi)然(ran)會(hui)同(tong)時(shi)積(ji)累(lei)誘(you)發(fa)流(liu)動(dong)性(xing)黑(hei)洞(dong)的(de)不(bu)利(li)因(yin)素(su)。(注：巴曙鬆為國務院發展研究中心金融研究所副所長， 梅新育為商務部研究院研究員
，劉 濤為上海國際問題研究所世界經濟室研究員)