行業盈利質量下降
，下遊需求放緩
     
    利潤增速首次低於收入增速。按照機經網的統計數據，剔除汽車和電工電器行業

，今年前8個月機械行業收入增長30.99%，略低於去年0.34個百分點；利潤總額增長25.02%，低於去年20.5個百分點。這是2004年以來機械行業利潤增速首次低於收入增速
，行業盈利質量下降。成本上漲帶來的毛利率下降


、期間費用上升和投資收益減少是利潤增速快速下降的主要原因。
     
   出口放緩、訂單增長乏力和庫存積壓反映下遊需求放緩。世界金融危機發展到經濟危機
，前三季度機械出口交貨值增長19.51%，低於去年29.68%的增速水平；9月末，機經網重點聯係企業訂貨量同比增長27.7%，低於3月末的42.1%；8月底的行業產成品庫存增長23.76%，高於去年年底的19.23%。

   鐵路設備、航空製造和軸承的景氣度較高
     
   從細分行業來看，鐵路、礦山設備的成長性突出
，前8月收入增速比去年提高14.32和12.61個百分點
；工程機械的盈利質量大幅下降，利潤增速低於去年142.45個百分點
；航空製造業出口增速加快，前8個月出口交貨值增速比去年提高41.32個百分點

，不過工程機械仍是出口增速最快的子行業。總體來看，鐵路車輛、飛機製造和軸承是景氣度較高的子行業。

   明年行業壓力來自需求
     
   機械主要下遊行業固定資產投資增速放緩，國內需求增長麵臨壓力。除了農業外
，其他如采礦業、製造業

、交通運輸業、房地產業等行業固定資產投資增速很可能放緩。同時，IMF最新的世界經濟展望報告對明年的全球經濟增速進一步下調0.8個百分點到2.2%
；我們預計明年行業出口增速也會出現較大幅度的下降。
     
   預計明年行業收入增速在20%zuoyou。zaiguojiachutaijingjicijifangandebeijingxia，gudingzichantouzimingyizengsuyouwangbaochizaijiaogaoshuiping，shijizengsugaoyujinnian。womenyujimingnianjixiexingyeshouruzengsuyouwangbaochizai20%左右，低於今年約8個百分點。同時，成本下降有望消除需求增速減緩的影響，行業盈利質量得到提高，全行業利潤增速25%左右。

   關注擴張政策帶來的投資機會
     
   我們認為，明年機械行業整體增速仍將下降，不具備整體投資機會，建議重點關注有政策支持效應的子行業。政府4萬億元的基建投資對機械整體拉動有限，預計給行業收入帶來2.5個百分點的增長；但由此帶動的地方投資、個人投資很可能超出我們預期。
     
   建議關注重點受益的鐵路設備和工程機械行業，關注上市公司時代新材（11.31,0.00,0.00%,吧）
、天馬股份、中國南車（4.42,-0.02,-0.45%,吧）
、山推股份（9.39,-0.04,-0.42%,吧）。
   zengzhishuizhuanxingduimingniandeshangshigongsilirunzengjiachengduyouxian。zaijingjixiaxingqingkuangxiacijixiayouxingyejinxingshebeishengjixiaoguoyouxian
，danzheyouliyujixiexingyedechangyuanfazhan。suirancongshouyishunxulaikan，jichuangxingyeyaozhihouyuzhuanyongshebei
，danconglidushangkan，jichuangtishengdekongjianyaodahenduo；建議關注昆明機床。

   風險因素提示

   擴張政策實施進度低於預期
     
   國家實施擴張政策
、jiadajichusheshijianshelidulaikuodaneixu

，congxiangmuguihuadaozhenzhengshishiyinggaiyouyiduanshijianjiange，daoxinzengshebeicaigouhenkenengdaomingnianerjiduhuozhongqiyihou。ruguoxiangmushishijindujiaomanerdiyuyuqi
，mingnianduishebeideladongzuoyongkenengbumingxian。

   外圍經濟下滑
，出口大幅下降

   世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)下(xia)滑(hua)的(de)時(shi)間(jian)和(he)深(shen)度(du)對(dui)國(guo)內(nei)機(ji)械(xie)設(she)備(bei)出(chu)口(kou)有(you)很(hen)大(da)影(ying)響(xiang)。現(xian)在(zai)普(pu)遍(bian)預(yu)期(qi)明(ming)年(nian)年(nian)底(di)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)可(ke)能(neng)見(jian)底(di)，以(yi)後(hou)進(jin)入(ru)較(jiao)長(chang)的(de)恢(hui)複(fu)時(shi)期(qi)。如(ru)果(guo)整(zheng)體(ti)經(jing)濟(ji)下(xia)滑(hua)幅(fu)度(du)和(he)持(chi)續(xu)的(de)時(shi)間(jian)超(chao)過(guo)預(yu)期(qi)
，國(guo)內(nei)機(ji)械(xie)設(she)備(bei)出(chu)口(kou)會(hui)進(jin)一(yi)步(bu)下(xia)降(jiang)。

   鋼材價格反彈
     
   自7月份以來的鋼材價格下跌
，目前很多品種跌幅已經超過40%
，而且基本沒有出現過像樣的反彈。上周，5.5mm熱(re)軋(zha)板(ban)卷(juan)全(quan)國(guo)主(zhu)要(yao)城(cheng)市(shi)平(ping)均(jun)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)出(chu)現(xian)了(le)企(qi)穩(wen)反(fan)彈(dan)的(de)跡(ji)象(xiang)。如(ru)果(guo)明(ming)年(nian)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)反(fan)彈(dan)並(bing)處(chu)於(yu)相(xiang)對(dui)高(gao)位(wei)，將(jiang)會(hui)減(jian)少(shao)行(xing)業(ye)成(cheng)本(ben)下(xia)降(jiang)的(de)空(kong)間(jian)，從(cong)而(er)影(ying)響(xiang)行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)