鐵路設備行業前景看好

　　鐵路運輸在中國一直占有很重要的地位，07年鐵路大約承擔全國34%的客運量以及24%dehuoyunrenwu。suizhezhongguojingjidegaosuzengchang，tielujichusheshijiansheyijingluohouyujingjifazhandailaideyunshuxuqiu，bingqiezhijiedaozhitieluyunlijinzhangheyunlibuzu。從路網密度來看，中國每平方公裏擁有的鐵路線路還不到發達國家一半的水平，因此90%以上的線路都超負荷運轉。

　　從1990年到2007年的數據來看，由於投資不夠，鐵路運輸在全國運輸係統中的地位正在受到其他方式的威脅。貨運比例從原來的46%下滑到目前的34%
，客運比例從原來的40%下滑到目前隻有24%。

　　中國龐大的人口基數以及廣闊的國土麵積決定了鐵路運輸的重要性。重點發展鐵路運輸這種低耗能、低成本、長距離
、大(da)運(yun)力(li)以(yi)及(ji)安(an)全(quan)性(xing)好(hao)的(de)運(yun)輸(shu)方(fang)式(shi)具(ju)有(you)現(xian)實(shi)意(yi)義(yi)。中(zhong)長(chang)期(qi)鐵(tie)路(lu)網(wang)規(gui)劃(hua)明(ming)確(que)了(le)中(zhong)國(guo)在(zai)鐵(tie)路(lu)網(wang)建(jian)設(she)的(de)方(fang)向(xiang)，對(dui)比(bi)世(shi)界(jie)各(ge)主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)

，我(wo)國(guo)的(de)鐵(tie)路(lu)網(wang)建(jian)設(she)有(you)巨(ju)大(da)的(de)發(fa)展(zhan)空(kong)間(jian)。

　　為了打破鐵路運輸瓶頸
，國家提出了大力發展鐵路運輸
，為此相應地製訂了一係列的政策來鼓勵鐵路投資
，其中就包括《中長期鐵路網規劃》以及鐵路建設的“十一五”規劃，“十一五”規劃鐵路方麵投資(包括基礎設施建設和車輛投資)將達到1.5萬億元，是"十五"期間投資的大約4倍bei
，排pai在zai各ge類lei交jiao通tong運yun輸shu投tou資zi之zhi首shou。在zai這zhe次ci全quan球qiu經jing濟ji危wei機ji的de背bei景jing下xia國guo家jia準zhun備bei在zai基ji礎chu設she施shi方fang麵mian加jia大da投tou資zi來lai保bao證zheng國guo內nei經jing濟ji增zeng長chang，國guo家jia已yi批pi準zhun的de新xin建jian鐵tie路lu裏li程cheng有you2.3萬公裏
、投資規模超過2萬億元，按照新的規劃
，2009和2010年內，國家還將批準新建鐵路裏程2萬公裏。

　　從目前鐵路的固定資產投資分類來看，軌道線路
、機車車輛、橋梁隧道和建築設施是鐵路投資的四大方向。

　　“十一五”期間規劃鐵路固定資產總投資規模1.5萬億元，其中基本建設和更新改造投資規模1.25萬億元，另外機車車輛購置和技術改造投資規模為2,500億yi元yuan。在zai全quan球qiu經jing濟ji陷xian入ru衰shuai退tui的de背bei景jing下xia
，為wei拉la動dong國guo內nei經jing濟ji增zeng長chang
，政zheng府fu將jiang鐵tie路lu建jian設she作zuo為wei重zhong點dian投tou資zi方fang向xiang
，根gen據ju鐵tie道dao部bu發fa展zhan計ji劃hua司si司si長chang楊yang忠zhong民min透tou露lu
，08年鐵路基本建設投資計劃完成3,000億元，爭取超額完成投資500億元。09年計劃完成投資達到6,000億元
，約是08年投資的1倍左右。此外

，2010年鐵路安排開展前期工作或規劃研究項目65個，投資規模約1萬億元。按照新的投資計劃
，2008-2010年鐵路基本建設投資規模將比原“十一五”規劃增加113%。最近幾年將是中國鐵路曆史上發展最快的時期。今後三年鐵路計劃投資規模將超過3.5萬億元。

　　另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)
，隨(sui)著(zhe)我(wo)國(guo)鐵(tie)路(lu)第(di)六(liu)次(ci)大(da)提(ti)速(su)
，高(gao)速(su)動(dong)車(che)組(zu)和(he)重(zhong)載(zai)貨(huo)車(che)更(geng)新(xin)換(huan)代(dai)的(de)需(xu)求(qiu)旺(wang)盛(sheng)，巨(ju)額(e)投(tou)資(zi)帶(dai)來(lai)的(de)是(shi)對(dui)鐵(tie)路(lu)設(she)備(bei)需(xu)求(qiu)的(de)大(da)幅(fu)增(zeng)加(jia)，並(bing)使(shi)得(de)中(zhong)國(guo)成(cheng)為(wei)全(quan)球(qiu)鐵(tie)路(lu)產(chan)品(pin)需(xu)求(qiu)增(zeng)長(chang)率(lv)最(zui)高(gao)的(de)地(di)區(qu)。隨(sui)著(zhe)客(ke)運(yun)專(zhuan)線(xian)的(de)基(ji)礎(chu)建(jian)設(she)已(yi)逐(zhu)步(bu)進(jin)入(ru)大(da)麵(mian)積(ji)施(shi)工(gong)階(jie)段(duan)
，明(ming)後(hou)兩(liang)年(nian)鐵(tie)道(dao)部(bu)計(ji)劃(hua)安(an)排(pai)機(ji)車(che)車(che)輛(liang)購(gou)置(zhi)投(tou)資(zi)3,000億元左右
，預計未來4年計劃安排機車車輛購置投資超過6,000億元，比原計劃增加了超過100%。

　　cheliangtouzilimianjinguanmeinianxiaoshoujichedeshuliangjiaoshao，danshiyouyujishuhanliangzuigao
，xiaoshoujiageyefeichanggao

，yincishichangrongliangyiranfeichangda。jinguankechezaicheliangtouzizhongbizhongbuda
，danshisuizhekeyunzhuanxiandejianliyijidapidongchezudecaigou，kechejiazhidebizhongjiangbuduanjiada，huochezhandebizhongzuida，danshijishuhanliangyiban，jingzhengjiaoweijilie。

鐵路設備的國產化要求

　　我wo們men認ren為wei從cong國guo產chan化hua比bi率lv的de角jiao度du出chu發fa，未wei來lai政zheng府fu在zai采cai購gou過guo程cheng中zhong將jiang肯ken定ding對dui國guo內nei企qi業ye有you比bi較jiao大da的de傾qing斜xie，國guo內nei的de鐵tie路lu配pei件jian企qi業ye將jiang是shi真zhen正zheng的de受shou益yi者zhe。根gen據ju國guo務wu院yuan《研究鐵路機車車輛裝備有關問題的會議紀要》
，鐵道部製定了《加快鐵路機車車輛裝備現代化實施綱要》，明確了通過以市場換技術和自主創新的方式，切實提高我國機車車輛製造業研發、設計和製造水平，增強企業的國際競爭力。《中長期鐵路網規劃》提出，快速提升鐵路裝備水平，早日達到或接近發達國家水平，並要把提高裝備國產化水平作為“十一五”和今後鐵路建設一項重要內容來抓。因此在高速鐵路的建設中
，鐵道部有非常明確的國產化比率的要求，高速鐵路的國產化率必須達到70%以上，30%的進口技術和產品將主要集中在動力係統和電控係統上。

　　“十一五”期間鐵道部將大力發展電力牽引機車，電力機車將承擔運輸工作量的比重達到80%以上
，並且實現交流傳動機車的國產化。配套發展適應時速200公裏的電力機車，大力發展軸重25噸重載貨運機車。2010年機車保有量將達到19,000台左右。在研製開發時速200公裏及以上動車組關鍵技術的基礎上
，結合少量動車組引進，盡快實現時速200公裏及以上動車組的國產化
，積極推進時速300公裏及以上動車組關鍵技術的開發


、研製

，期末形成高速動車組製造

、檢修
、運營國產化配套能力。2010年動車組配置達到1,000列左右。由於新投資計劃將遠遠超過原“十一五”規劃的投資規模

，因此實際的新增車輛以及車輛保有量將大幅度超過“十一五”規劃的數量。

　　同時
，我國在“十一五”期間還將發展適應不同層次旅客需求的新型客車


，2010年客車保有量達到4.5萬輛左右。此外
，鐵道部將大力提升貨車整體技術水平，提高貨車速度
、貨車載重量和安全可靠性，積極發展23噸軸重貨車和最高時速120公裏的新型通用貨車
，開發不同用途需要的時速160公裏快速貨車，大力發展煤炭運輸、集裝箱運輸、特種貨物運輸需要的專用貨車。2010年貨車保有量達到70萬輛。

　　我wo們men參can考kao各ge主zhu要yao國guo家jia的de客ke運yun數shu據ju。作zuo為wei客ke運yun專zhuan線xian技ji術shu運yun用yong極ji其qi廣guang泛fan的de國guo家jia，日ri本ben鐵tie路lu客ke運yun的de發fa展zhan非fei常chang驚jing人ren
，每mei年nian通tong過guo鐵tie路lu發fa送song旅lv客ke量liang超chao過guo86億人次，與中國人口相當的印度年均鐵路運送旅客量也超過50億人次，與此相比較，作為人口大國，中國的一年鐵路發送旅客量隻有將近13.6億(yi)人(ren)次(ci)。因(yin)此(ci)我(wo)們(men)認(ren)為(wei)中(zhong)國(guo)的(de)鐵(tie)路(lu)客(ke)運(yun)發(fa)展(zhan)潛(qian)力(li)非(fei)常(chang)巨(ju)大(da)
，客(ke)運(yun)專(zhuan)線(xian)的(de)大(da)規(gui)模(mo)建(jian)設(she)將(jiang)會(hui)為(wei)鐵(tie)路(lu)行(xing)業(ye)帶(dai)來(lai)新(xin)的(de)機(ji)遇(yu)，高(gao)端(duan)的(de)鐵(tie)路(lu)設(she)備(bei)將(jiang)會(hui)有(you)廣(guang)泛(fan)的(de)使(shi)用(yong)空(kong)間(jian)。

　　目前法國、日本、德國以及引進法國技術的西班牙和韓國都具備了生產350公裏/小時高速鐵路的自主知識產權。隨著國內第一條具有自主知識產權的300公裏時速以上的高速鐵路--京津城際鐵路正式開通
，標誌著國內設備企業將真正成為未來高速鐵路建設的主角。京津城際鐵路運行的是時速350公裏/小時CRH3"和諧號"動車組列車
，通過引進、消化、吸收、再創新
，國內企業基本掌握了動車組列車製造的核心技術，開始生產製造擁有自主知識產權的國產動車組列車。

　　重載方麵

，美國聯合太平洋鐵路的平均牽引重量已經達到1.5萬噸，巴西淡水河穀的小部分重載線路上牽引重量已經超過3萬噸
，目前國內大秦鐵路新購置的機車平均牽引力也基本達到1.5萬噸的水平。除了在牽引力方麵的不斷提升，鐵道部在車輛重載方麵也投入了巨資進行改造
，過去幾年貨車車輛的載重能力逐漸從60噸向70噸以上轉移
，新造通運貨車將全部按載重70噸標準生產，未來向80噸轉移。隨著主要幹線的運力依然緊張，未來我們認為重載趨勢將繼續進行。 

　　在鐵路行業大發展的背景下
，我們相信鐵路設備類上市公司的可持續發展將保持到2015年(nian)，且(qie)不(bu)受(shou)宏(hong)觀(guan)調(tiao)控(kong)政(zheng)策(ce)的(de)影(ying)響(xiang)

，具(ju)有(you)比(bi)較(jiao)明(ming)確(que)的(de)盈(ying)利(li)增(zeng)長(chang)前(qian)景(jing)。另(ling)外(wai)
，由(you)於(yu)鐵(tie)道(dao)部(bu)實(shi)行(xing)質(zhi)量(liang)認(ren)證(zheng)體(ti)製(zhi)，鐵(tie)路(lu)設(she)備(bei)行(xing)業(ye)的(de)進(jin)入(ru)壁(bi)壘(lei)較(jiao)高(gao)。

盈利前景

　　近jin年nian來lai
，受shou益yi於yu國guo家jia對dui鐵tie路lu行xing業ye的de加jia大da投tou資zi，鐵tie路lu設she備bei的de更geng新xin換huan代dai速su度du有you所suo加jia快kuai
，公gong司si的de效xiao益yi也ye不bu斷duan上shang升sheng。南nan車che的de收shou入ru主zhu要yao來lai自zi鐵tie路lu車che輛liang以yi及ji相xiang關guan設she備bei領ling域yu，能neng夠gou充chong分fen受shou益yi於yu未wei來lai5-10年鐵路大發展對鐵路設備的強勁需求。

　　機車
、客車、貨車三大傳統業務貢獻了公司收入的71%左右
，不過最近兩年動車組的發展很快
，從06年占比5%不到上升到08年上半年占比9%
，未來隨著客運專線的建設以及高速鐵路的開通
，動車組的發展潛力相當大。公司目前在手訂單比較充足
，截至08年9月底，公司在手訂單接近900億元人民幣，其中技術含量最高的機車占到50%
，動車組和城鐵的占比也分別達到18%和17%

，由(you)於(yu)訂(ding)單(dan)周(zhou)期(qi)以(yi)及(ji)招(zhao)投(tou)標(biao)的(de)時(shi)間(jian)關(guan)係(xi)
，貨(huo)車(che)和(he)客(ke)車(che)在(zai)訂(ding)單(dan)中(zhong)的(de)占(zhan)比(bi)較(jiao)小(xiao)

，但(dan)是(shi)貨(huo)車(che)和(he)客(ke)車(che)在(zai)未(wei)來(lai)的(de)收(shou)入(ru)中(zhong)將(jiang)繼(ji)續(xu)占(zhan)重(zhong)要(yao)份(fen)額(e)，我(wo)們(men)相(xiang)信(xin)公(gong)司(si)未(wei)來(lai)兩(liang)年(nian)收(shou)入(ru)的(de)確(que)定(ding)性(xing)比(bi)較(jiao)強(qiang)。

機車業務

　　機(ji)車(che)業(ye)務(wu)一(yi)直(zhi)以(yi)來(lai)都(dou)是(shi)公(gong)司(si)主(zhu)要(yao)的(de)利(li)潤(run)和(he)收(shou)入(ru)來(lai)源(yuan)，從(cong)國(guo)內(nei)的(de)競(jing)爭(zheng)格(ge)局(ju)來(lai)看(kan)，南(nan)車(che)在(zai)內(nei)燃(ran)機(ji)車(che)和(he)電(dian)力(li)機(ji)車(che)的(de)市(shi)場(chang)份(fen)額(e)都(dou)排(pai)名(ming)第(di)一(yi)。株(zhu)洲(zhou)電(dian)力(li)機(ji)車(che)廠(chang)和(he)株(zhu)洲(zhou)電(dian)力(li)機(ji)車(che)研(yan)究(jiu)所(suo)是(shi)國(guo)內(nei)電(dian)力(li)機(ji)車(che)方(fang)麵(mian)研(yan)究(jiu)實(shi)力(li)最(zui)強(qiang)並(bing)在(zai)某(mou)些(xie)領(ling)域(yu)已(yi)經(jing)達(da)到(dao)全(quan)球(qiu)一(yi)流(liu)的(de)技(ji)術(shu)水(shui)平(ping)，大(da)秦(qin)線(xian)上(shang)最(zui)新(xin)購(gou)置(zhi)的(de)180台大功率機車中絕大部分是由南車提供，牽引力達到2萬噸。

　　未來的重載和提速都需要大功率的機車作為基礎
，因此機車的更新改造速度將不斷加快，公司機車業務在手訂單達到448億元，完全滿足公司未來2-3年的生產計劃，我們預計公司08年機車業務的收入增長40%左右
，接近100億元，09年收入預計增長35%
，達到139億元，10年收入將達到195億元。

客車和動車組業務

　　客(ke)車(che)業(ye)務(wu)是(shi)公(gong)司(si)的(de)傳(chuan)統(tong)業(ye)務(wu)，不(bu)過(guo)隨(sui)著(zhe)未(wei)來(lai)高(gao)速(su)鐵(tie)路(lu)的(de)不(bu)斷(duan)建(jian)設(she)，動(dong)車(che)組(zu)業(ye)務(wu)將(jiang)逐(zhu)漸(jian)超(chao)過(guo)傳(chuan)統(tong)客(ke)車(che)業(ye)務(wu)成(cheng)為(wei)主(zhu)要(yao)的(de)收(shou)入(ru)利(li)潤(run)來(lai)源(yuan)。盡(jin)管(guan)傳(chuan)統(tong)客(ke)車(che)業(ye)務(wu)北(bei)車(che)的(de)實(shi)力(li)更(geng)強(qiang)一(yi)些(xie)，但(dan)是(shi)憑(ping)借(jie)在(zai)機(ji)車(che)業(ye)務(wu)上(shang)的(de)技(ji)術(shu)優(you)勢(shi)和(he)電(dian)控(kong)方(fang)麵(mian)積(ji)累(lei)下(xia)來(lai)的(de)經(jing)驗(yan)

，公(gong)司(si)在(zai)高(gao)速(su)動(dong)車(che)組(zu)方(fang)麵(mian)的(de)研(yan)發(fa)能(neng)力(li)非(fei)常(chang)強(qiang)，第(di)一(yi)列(lie)國(guo)產(chan)時(shi)速(su)200公裏動車組是公司製造。國內第一列時速300公裏具有自主知識產權高速動車組也於07年在四方股份下線。

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　　在未來的高速鐵路或者是客運專線上將大規模的使用動車組

，在鐵道部第六次提速運營中投入的52列動車組中，公司及下屬合資公司提供了47列。綜合來看
，我們預計傳統客車業務保持平穩而動車組將進入快速增長期，未來兩年客車業務是收入大約在34億元和36億元

，動車組業務09和10年的收入增長率將達到45%和50%，收入將分別突破53億元和79億元。公司動車組業務在手訂單達到161億元
，完全滿足公司未來2-3年的生產計劃。

貨車業務

　　suizhejichehedongchezuyewudefazhan
，huocheyewuzaishouruzhongdezhanbijiangzhujianjianshao
，huocheyewudejinrumenkanxiangduijiaodi，youbushaoluwaiqiyekeyishengchan，jishuhanlianghemaolilvjunbijichekecheyewudi，buguosuizhetieluyunyinglichengdezengjia、鐵路貨運效率的提升和重載過程中的更新改造，貨車業務在未來幾年將保持平穩增長。08和09年的收入增長率將保持15%左右
，收入將分別突破111億元和128億元。

城軌地鐵業務

　　隨著城市軌道交通的發展，城軌地鐵業務將有很大的發展空間
，很多大中城市為改善交通擁堵狀況、減少汙染
，都在積極發展以城市軌道交通為主的城市公共交通體係。至2010年，規劃建設地鐵和城市輕軌線路達55條
，總長度約1,500公裏，需新增車輛超過6,000輛
，至2015年的規劃線路長度是2400公裏，投資規模近7,000億，目前已完成了1,000億元投資。

　　從“十一五規劃”中可以看到城軌地鐵車輛的增速僅次於動車組，06年公司城軌地鐵的市場份額49%，07年公司獲取1,584輛城軌地鐵生產合同，合同金額達到120億元，新簽合同的市場份額接近60%。

　　城軌地鐵業務09和10年的收入增長速度將達到60%

，收入將分別達到58億元和75億元。公司城軌地鐵業務在手訂單達到150億元
，完全滿足公司未來2~3年的生產計劃。

其他業務

　　在鐵路大發展的背景下，未來5-10年的鐵路投資金額非常巨大
，而且未來高速鐵路配套的修理養護業務、配件業務均有可能出現高速增長。此外，由於長期從事軌道交通設備的研發和生產
，公司在電機、電控、齒輪箱等傳動領域積累了豐富的經驗，因此公司未來將發揮這方麵的優勢在風電和汽車配件領域進行一些拓展。我們預測09年其他業務收入將超過60億元


，10年將達到81億元。

　　總體而言，未來5-10年鐵路設備行業將處於行業景氣高峰，鐵路設備商將直接受益於國家大力投資鐵路行業，我們認為09和10年的公司銷售收入保持快速增長，預計09年銷售額達到437億元，同比增長31%，預計09年銷售額超過583億元，同比增長33%。

利潤率分析

　　鐵tie路lu設she備bei行xing業ye是shi一yi個ge比bi較jiao特te殊shu的de行xing業ye

，鐵tie道dao部bu每mei次ci招zhao標biao會hui綜zong合he考kao慮lv上shang下xia遊you的de經jing營ying狀zhuang況kuang，將jiang銷xiao售shou價jia格ge控kong製zhi在zai合he理li的de範fan圍wei內nei波bo動dong，因yin此ci國guo內nei鐵tie路lu設she備bei業ye務wu的de毛mao利li一yi直zhi以yi來lai相xiang對dui比bi較jiao穩wen定ding。不bu過guo鐵tie道dao部bu提ti價jia過guo程cheng通tong常chang均jun有you一yi定ding的de滯zhi後hou，因yin此ci公gong司si業ye績ji還hai是shi會hui有you短duan期qi的de波bo動dong。

　　原yuan材cai料liao成cheng本ben占zhan公gong司si生sheng產chan成cheng本ben的de比bi重zhong較jiao高gao，而er且qie公gong司si的de生sheng產chan周zhou期qi較jiao長chang，一yi般ban情qing況kuang下xia合he約yue都dou是shi閉bi口kou合he同tong。公gong司si產chan品pin種zhong類lei眾zhong多duo，不bu同tong產chan品pin受shou原yuan材cai料liao的de影ying響xiang也ye不bu盡jin相xiang同tong，比bi如ru鋼gang材cai占zhan機ji車che和he動dong車che組zu的de成cheng本ben比bi重zhong較jiao少shao，大da約yue7%左右，而鋼材占貨車成本比重非常大，可能在40-50%，08年nian在zai鋼gang材cai價jia格ge大da漲zhang之zhi後hou
，鐵tie道dao部bu及ji時shi上shang調tiao了le銷xiao售shou價jia格ge
，基ji本ben可ke以yi覆fu蓋gai原yuan材cai料liao成cheng本ben的de上shang漲zhang。我wo們men預yu計ji未wei來lai兩liang年nian公gong司si毛mao利li率lv將jiang保bao持chi平ping穩wen並bing略lve有you上shang升sheng
，這zhe主zhu要yao得de益yi於yu產chan品pin結jie構gou的de優you化hua
，高gao端duan產chan品pin比bi如ru大da功gong率lv電dian力li機ji車che和he動dong車che組zu的de銷xiao售shou占zhan比bi增zeng加jia。總zong體ti來lai看kan，我wo們men估gu計ji未wei來lai兩liang年nian公gong司si的de整zheng體ti毛mao利li率lv水shui平ping保bao持chi在zai17-18%左右。

主要風險

　　鐵(tie)路(lu)設(she)備(bei)市(shi)場(chang)是(shi)一(yi)個(ge)典(dian)型(xing)的(de)一(yi)對(dui)多(duo)的(de)市(shi)場(chang)，市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)主(zhu)體(ti)是(shi)鐵(tie)道(dao)部(bu)，市(shi)場(chang)供(gong)應(ying)主(zhu)體(ti)則(ze)有(you)很(hen)多(duo)家(jia)企(qi)業(ye)，鐵(tie)道(dao)部(bu)通(tong)過(guo)招(zhao)標(biao)方(fang)式(shi)進(jin)行(xing)車(che)輛(liang)和(he)配(pei)件(jian)采(cai)購(gou)
，這(zhe)樣(yang)的(de)市(shi)場(chang)格(ge)局(ju)就(jiu)決(jue)定(ding)了(le)生(sheng)產(chan)企(qi)業(ye)產(chan)品(pin)定(ding)價(jia)能(neng)力(li)偏(pian)弱(ruo)，鐵(tie)道(dao)部(bu)是(shi)市(shi)場(chang)的(de)主(zhu)導(dao)者(zhe)，生(sheng)產(chan)企(qi)業(ye)不(bu)存(cun)在(zai)非(fei)常(chang)高(gao)的(de)利(li)潤(run)率(lv)。

　　tieluchelianghebujianzaiyunyingguochengzhong，anquanxingshizuizhongyaodezhibiao，yincitiedaobuduiyuchanpinzhiliangyaoqiufeichanggao，duishengchanchangjiashixingchanpinzhiliangrenzhengtixi，tiedaobushibuyunxuxingyeneiyinweiguodudejiagejingzhengeryingxiangdaochanpinzhiliangdeqingkuangchuxian，yincitielushebeixingyedejiagejingzhengbingbushifeichangjilie

，erqieshouwailaixinjinruzhedeweixiebuda。ruguoyuancailiaojiagedafushangzhangdehua
，tiedaobuhuizaizhaobiaocaigouzhongkaolvdaoshengchanqiyedechengbenyinsubingxiangyingtigaochanpinzhaobiaojiage，danshitiedaobutigaochanpinshoujiayibandouyouyiduanshijiandezhihou

，yincizaiyiduanshijianneishengchanqiyexuyaochengdanyibufendefengxian。

　　tieluxingyexuyaojudadezijintouruhehenchangdejishujilei，yincixingyeneidejingzhengxiangduibijiaowending
，bingmeiyouxindejinruzheyijichannengguoshengdewenti

，danshiheguojipinpaijingzhengdeshihou
，guoneiqiyezaiguimo
、研yan發fa力li量liang和he經jing驗yan積ji累lei等deng方fang麵mian與yu跨kua國guo企qi業ye均jun存cun在zai一yi定ding的de差cha距ju。目mu前qian國guo家jia已yi經jing明ming確que規gui定ding了le高gao速su鐵tie路lu的de國guo產chan化hua率lv標biao準zhun
，預yu計ji在zai很hen多duo大da型xing項xiang目mu中zhong設she備bei的de采cai購gou方fang麵mian會hui優you先xian考kao慮lv和he扶fu持chi國guo內nei的de生sheng產chan企qi業ye。

　　公gong司si的de主zhu要yao業ye務wu是shi麵mian對dui國guo內nei市shi場chang，出chu口kou業ye務wu占zhan比bi不bu大da，而er且qie生sheng產chan企qi業ye的de很hen多duo進jin口kou設she備bei和he原yuan材cai料liao都dou需xu要yao海hai外wai進jin口kou
，因yin此ci受shou人ren民min幣bi升sheng值zhi或huo者zhe出chu口kou退tui稅shui的de影ying響xiang較jiao小xiao。

財務狀況

　　鐵(tie)路(lu)設(she)備(bei)企(qi)業(ye)由(you)於(yu)每(mei)年(nian)需(xu)要(yao)投(tou)入(ru)大(da)量(liang)資(zi)金(jin)進(jin)行(xing)技(ji)術(shu)改(gai)造(zao)和(he)研(yan)發(fa)

，因(yin)此(ci)上(shang)市(shi)前(qian)公(gong)司(si)保(bao)持(chi)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)的(de)負(fu)債(zhai)率(lv)

，並(bing)且(qie)受(shou)到(dao)資(zi)金(jin)方(fang)麵(mian)的(de)製(zhi)約(yue)，在(zai)技(ji)術(shu)改(gai)造(zao)和(he)設(she)備(bei)投(tou)資(zi)比(bi)較(jiao)有(you)限(xian)
，導(dao)致(zhi)產(chan)能(neng)和(he)技(ji)術(shu)無(wu)法(fa)滿(man)足(zu)市(shi)場(chang)的(de)需(xu)求(qiu)，不(bu)過(guo)公(gong)司(si)的(de)經(jing)營(ying)活(huo)動(dong)現(xian)金(jin)流(liu)一(yi)直(zhi)比(bi)較(jiao)充(chong)足(zu)。

　　08年公司通過資本市場募集了將近100億yi元yuan人ren民min幣bi
，不bu僅jin緩huan解jie了le資zi金jin方fang麵mian的de需xu求qiu並bing且qie為wei公gong司si未wei來lai發fa展zhan打da下xia重zhong要yao基ji礎chu。由you於yu最zui近jin幾ji年nian募mu集ji資zi金jin項xiang目mu的de逐zhu漸jian投tou產chan，公gong司si在zai設she備bei上shang有you很hen大da的de投tou入ru
，因yin此ci我wo們men認ren為wei在zai未wei來lai3年內公司的資本開支將保持在比較高的水平--我們預計08年資本開支在37億元
，09年資本開支為29億元，10年資本開支達到20億元水平。公司充足的募集資金和穩定的現金流將保證公司未來幾年的資本開支
，我們預計公司08年

、09年和10年將保持在淨現金的水平上。

估值

　　南車股份是鐵路設備行業中的龍頭企業
，為配合國家對鐵路以及城市軌道交通的加大投入，公司將逐漸擴大為鐵路配套機車、動車組、城軌地鐵車輛產品的產能。公司目前的產品符合未來鐵路高速和重載的發展方向
，並且具有自主知識產權，可以應用於高速鐵路、城軌交通和重載運輸線等項目中，因此產品需求有保障。從銷售收入來看，公司的在手訂單已經鎖定了未來2niandeshouru，erqiecongmuqiantiedaobujiakuaitouzilaikan
，xinzengdingdandesudujiangbuduanjiakuai，congchengbenlaikan，tiedaobuzaizhiliangheanquandiyidebiaozhunxiageiyushebeiqiyeyidingdelirunkongjian，nenggoubaozhenggongsilirunlvdewending
，yincixiangbiqitajixieleishangshigongsi，yinggaigeiyunancheyidingdeguzhiyijia。

　　我們預測公司未來兩年淨利潤的增長率分別達到64%和34%，而且高速增長期可能持續3~5年甚至更長。目前，南車股份09年A股和H股預期市盈率分別是19.6倍和14.3倍，我們認為公司的價值被低估了。考慮到公司所處行業的景氣高峰以及未來幾年淨利潤快速增長的確定性，基於A股25倍的09年市盈率以及H股20倍的09年市盈率
，我們將公司的A股和H股目標價格分別設為人民幣5.25元與港幣4.77元，給予優於大市評級。