投資要點：

　　前8月銷量仍高增長，鋼價快漲侵蝕一定利潤。

　　今年1-8月份，工程機械行業的銷量仍保持著快速增長的勢頭，增速同比並未放緩。前8月行業的毛利率下滑了2.63個百分點
，下降幅度略超過了我們的預期(2%)。

　　國內基礎設施和房地產業建設潛力仍然巨大。

　　幾(ji)十(shi)年(nian)來(lai)，國(guo)內(nei)的(de)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)建(jian)設(she)取(qu)得(de)了(le)長(chang)足(zu)進(jin)步(bu)
，但(dan)是(shi)與(yu)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)相(xiang)比(bi)，國(guo)內(nei)的(de)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)仍(reng)較(jiao)落(luo)後(hou)，遠(yuan)稱(cheng)不(bu)上(shang)完(wan)善(shan)。國(guo)內(nei)的(de)城(cheng)鎮(zhen)化(hua)率(lv)也(ye)才(cai)完(wan)成(cheng)一(yi)半(ban)左(zuo)右(you)。因(yin)此(ci)，基(ji)建(jian)和(he)房(fang)地(di)產(chan)業(ye)仍(reng)有(you)著(zhe)巨(ju)大(da)的(de)發(fa)展(zhan)空(kong)間(jian)
，這(zhe)為(wei)國(guo)內(nei)工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)在(zai)中(zhong)長(chang)期(qi)內(nei)(10-15年左右)保持快速增長提供了條件。

　　短期內，政府很可能提高基建投資增速。

　　今年前8月投資和出口的大幅度下滑給GDP的高增長帶來了極大的不確定性，因此政府在短期內(今明兩年內)很(hen)可(ke)能(neng)采(cai)取(qu)進(jin)一(yi)步(bu)刺(ci)激(ji)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)措(cuo)施(shi)，而(er)提(ti)高(gao)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)的(de)投(tou)資(zi)增(zeng)速(su)可(ke)能(neng)是(shi)政(zheng)府(fu)短(duan)期(qi)內(nei)刺(ci)激(ji)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)最(zui)大(da)選(xuan)項(xiang)。即(ji)使(shi)未(wei)來(lai)兩(liang)三(san)年(nian)國(guo)內(nei)外(wai)經(jing)濟(ji)確(que)實(shi)下(xia)滑(hua)，最(zui)終(zhong)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)基(ji)建(jian)和(he)房(fang)地(di)產(chan)業(ye)合(he)計(ji)投(tou)資(zi)額(e)增(zeng)速(su)不(bu)大(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)進(jin)而(er)工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)銷(xiao)售(shou)增(zeng)速(su)不(bu)大(da)幅(fu)減(jian)小(xiao)的(de)局(ju)麵(mian)。

　　行業投資評級。

　　鑒於前8yuexingyexiaoliangzengsubujian，maolilvshouqinshichengduyechabuduozaiyuqinei，qieyujiweilailiangsannianxingyexiaoshoubudakenengjiansu
，chengbendeyaliyekaishihuanjie，yinciweichixingye“有吸引力”的評級。

　　在上半年國內鋼材市場鋼價大幅上漲(50%以上)的情況下，行業的毛利率水平並未大幅下滑(如下滑超過5%)的原因有：(1)行業的產能與產銷量大幅增加，獲得規模效益；(2)大部分產品小幅提價，轉嫁了部分成本；(3)各企業加大了成本控製力度。還有一個原因是成本反映的滯後
，國內工程機械企業一般儲備1-3個ge月yue的de用yong鋼gang量liang
，因yin此ci一yi季ji度du的de用yong鋼gang為wei全quan年nian第di四si季ji度du采cai購gou
，二er季ji度du用yong鋼gang為wei一yi季ji度du采cai購gou，因yin此ci成cheng本ben反fan映ying滯zhi後hou一yi個ge季ji度du左zuo右you。上shang半ban年nian的de毛mao利li率lv並bing沒mei有you全quan麵mian反fan映ying上shang半ban年nian鋼gang價jia的de上shang漲zhang情qing況kuang。

　　盡管如此，由於上述的三個原因
，我們預計今年行業的毛利率水平不大可能大幅下滑。

　　二、國內基礎設施和房地產業建設潛力仍然巨大

　　從整個機械行業(包含工程機械這個子行業)看(kan)


，行(xing)業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)主(zhu)要(yao)依(yi)賴(lai)於(yu)固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)的(de)增(zeng)長(chang)。但(dan)由(you)於(yu)工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)產(chan)品(pin)主(zhu)要(yao)用(yong)於(yu)建(jian)築(zhu)施(shi)工(gong)，因(yin)此(ci)該(gai)子(zi)行(xing)業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)主(zhu)要(yao)依(yi)賴(lai)於(yu)固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)中(zhong)的(de)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)建(jian)設(she)投(tou)資(zi)和(he)房(fang)地(di)產(chan)開(kai)發(fa)投(tou)資(zi)的(de)增(zeng)長(chang)。

　　1
、國內基礎設施遠未完善
，建設空間仍然巨大

　　據國家統計局測算，若城鎮化率每年提高1%，則每年轉移農村人口(至城鎮)約1200萬人左右
，以人均需30平米計算，每年需新增住房麵積4億平方米左右(全國2003-2007年5年的年均商品住宅施工麵積在13億平方米左右)。而er這zhe僅jin僅jin是shi每mei年nian農nong村cun轉zhuan移yi到dao城cheng鎮zhen的de人ren口kou的de住zhu宅zhai需xu求qiu量liang，若ruo考kao慮lv城cheng鎮zhen人ren口kou增zeng長chang帶dai來lai的de住zhu宅zhai新xin增zeng需xu求qiu
，則ze每mei年nian住zhu宅zhai的de需xu求qiu量liang將jiang更geng大da。因yin此ci，國guo內nei房fang地di產chan業ye發fa展zhan空kong間jian還hai相xiang當dang巨ju大da。
基建和房地產業的巨大發展空間為國內工程機械行業在中長期內(10-15年左右)保持快速增長提供了條件。

　　三、短期內，政府很可能提高基建投資增速

　　在次貸危機的影響下，國內經濟也麵臨著下滑的風險。在促進國內經濟增長的消費

、投資、出口這三大引擎中，目前隻有消費的實際增速在提高(圖13)
；而投資的實際增速在大幅下降
，今年前8個月的降幅達3.03個百分點，超過去年全年1.03個百分點的降幅(圖14)；淨出口的增速今年更是快速下滑，前8個月的降幅達89個百分點，開始負增長。