[ 不同行業貨幣錯配程度不一樣
，彙率變動的資產負債表效應的強弱也不一樣。因此，針對信貸增長過快、有些行業投資過熱等問題，除了單純的貨幣政策外
，還必須配合外債政策
、彙率政策、資本管製政策

、外幣利率政策
，多管齊下，才能取得較好的效果 ]

　　彙率變動對微觀企業資產負債表會產生怎樣的影響？

　　自從2005年(nian)彙(hui)率(lv)製(zhi)度(du)改(gai)革(ge)以(yi)後(hou)，彙(hui)率(lv)變(bian)動(dong)對(dui)經(jing)濟(ji)的(de)影(ying)響(xiang)成(cheng)為(wei)學(xue)術(shu)界(jie)研(yan)究(jiu)的(de)一(yi)個(ge)熱(re)點(dian)。關(guan)於(yu)彙(hui)率(lv)變(bian)動(dong)對(dui)經(jing)濟(ji)影(ying)響(xiang)的(de)文(wen)獻(xian)非(fei)常(chang)多(duo)，但(dan)關(guan)於(yu)彙(hui)率(lv)變(bian)動(dong)對(dui)微(wei)觀(guan)主(zhu)體(ti)影(ying)響(xiang)的(de)研(yan)究(jiu)較(jiao)少(shao)，有(you)少(shao)量(liang)文(wen)獻(xian)討(tao)論(lun)彙(hui)率(lv)變(bian)動(dong)對(dui)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)的(de)影(ying)響(xiang)，這(zhe)些(xie)研(yan)究(jiu)主(zhu)要(yao)是(shi)描(miao)述(shu)性(xing)的(de)
，僅(jin)僅(jin)從(cong)理(li)論(lun)的(de)角(jiao)度(du)去(qu)探(tan)討(tao)這(zhe)種(zhong)影(ying)響(xiang)。而(er)本(ben)文(wen)將(jiang)從(cong)實(shi)證(zheng)的(de)角(jiao)度(du)討(tao)論(lun)彙(hui)率(lv)變(bian)動(dong)對(dui)微(wei)觀(guan)企(qi)業(ye)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)的(de)影(ying)響(xiang)。

　　通過影響資產淨值發生作用

　　zaiguowaiwenxianzhong，yanjiuhuilvbiandongduizichanfuzhaibiaodeyingxiang，zhuyaoshiyonglaishuominghuobiweijidechengben。ruguomouyijingjitizhongcunzaiyanzhongdehuobicuopei，jiwaibifuzhaidayuwaibizichandexianxiang，dangbenguohuobidafudubianzhishi，huishiqiyibenbibiaoshidezhaiwufudanzengjia，qiyejingzichanjiazhixiajiang，zichanfuzhaibiaodeehuashiqiyechoujizijindechengbentigaohuozheshichoujizijindefangshishoudaoxianzhi，xindaihuodeliangxiajiang，touzixiajiang，zuizhongdaozhichanchuxiajiang。

　　資產負債表惡化、淨jing資zi產chan價jia值zhi下xia降jiang以yi後hou，企qi業ye的de信xin貸dai獲huo得de量liang下xia降jiang，原yuan因yin在zai於yu金jin融rong市shi場chang信xin息xi不bu對dui稱cheng。由you於yu市shi場chang上shang存cun在zai不bu對dui稱cheng信xin息xi
，關guan於yu投tou資zi項xiang目mu的de回hui報bao是shi企qi業ye家jia的de私si人ren信xin息xi，而er貸dai款kuan人ren需xu要yao耗hao費fei成cheng本ben才cai能neng觀guan測ce到dao，所suo以yi貸dai款kuan人ren為wei了le避bi免mian企qi業ye家jia的de道dao德de風feng險xian給gei自zi己ji帶dai來lai的de損sun失shi，就jiu把ba貸dai款kuan合he約yue建jian立li在zai借jie款kuan人ren的de淨jing價jia值zhi之zhi上shang。高gao水shui平ping的de淨jing價jia值zhi可ke以yi減jian少shao不bu對dui稱cheng信xin息xi帶dai來lai的de問wen題ti：⑴淨價值可以在企業破產時用來償付貸款，減少貸款者風險暴露
；⑵淨價值高的代理人一般不會從事風險很大的投資，這會減輕委托人-代理人問題。借款人的淨價值越高，代理成本就越低，貸款人願意提供的貸款數量就越多；借jie款kuan人ren的de淨jing價jia值zhi越yue低di，代dai理li成cheng本ben就jiu越yue高gao
，貸dai款kuan人ren願yuan意yi提ti供gong的de貸dai款kuan數shu量liang就jiu越yue少shao。因yin此ci，由you於yu金jin融rong市shi場chang的de不bu完wan善shan

，企qi業ye獲huo得de的de信xin貸dai和he其qi淨jing價jia值zhi密mi切qie相xiang關guan。

　　彙率變動對企業資產負債及淨價值的影響，一個前提就是彙率變動，第二個前提就是企業資產負債存在貨幣錯配。2005年彙率製度改革之前很長一段時間，中國實行釘住美元的彙率製度
，即使是2005年彙率製度改革以後，人民幣兌美元的彙率每年升值幅度也不大。但是
，由於企業外幣資產、外wai幣bi負fu債zhai的de計ji價jia貨huo幣bi不bu僅jin僅jin隻zhi有you美mei元yuan，所suo以yi要yao綜zong合he考kao察cha彙hui率lv的de變bian動dong情qing況kuang。事shi實shi上shang
，多duo邊bian加jia權quan的de人ren民min幣bi有you效xiao彙hui率lv經jing常chang波bo動dong。從cong企qi業ye資zi產chan負fu債zhai的de貨huo幣bi匹pi配pei程cheng度du來lai看kan
，我wo國guo企qi業ye的de資zi產chan負fu債zhai確que實shi存cun在zai貨huo幣bi錯cuo配pei，外wai幣bi負fu債zhai大da於yu外wai幣bi資zi產chan，而er且qie貨huo幣bi錯cuo配pei的de程cheng度du在zai不bu斷duan擴kuo大da（附表）。

　　youyurenminbideyouxiaohuilvjingchangbiandong，jiashangqiyecunzaihuobicuopei，yincibiranhuiduiqiyedezichanfuzhaibiaojijingjiazhichanshengyingxiang，zhezhongyingxiangjiushihuiduisunyi。huiduisunyishizhizaichiyouwaibihuobixingzichanhefuzhaiqijianyouyuwaibihuilvbiandongeryinqidewaibihuobixingzichanhuofuzhaidejiazhifashengbiandongerchanshengdesunyi。

　　按我國會計製度規定，在會計期終了時必須計算彙兌損益並按如下的方法進行處理：籌(chou)建(jian)期(qi)間(jian)發(fa)生(sheng)的(de)彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)應(ying)當(dang)計(ji)入(ru)開(kai)辦(ban)費(fei)，生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)期(qi)間(jian)發(fa)生(sheng)的(de)彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)應(ying)作(zuo)為(wei)當(dang)期(qi)財(cai)務(wu)費(fei)用(yong)處(chu)理(li)，對(dui)於(yu)其(qi)中(zhong)與(yu)購(gou)建(jian)固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)等(deng)直(zhi)接(jie)相(xiang)關(guan)的(de)彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)
，在(zai)資(zi)產(chan)尚(shang)未(wei)交(jiao)付(fu)使(shi)用(yong)之(zhi)前(qian)發(fa)生(sheng)的(de)應(ying)當(dang)予(yu)以(yi)資(zi)本(ben)化(hua)，計(ji)入(ru)相(xiang)應(ying)固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)的(de)購(gou)建(jian)成(cheng)本(ben)。2007年1月1日開始實施的新會計準則中外幣折算也作出了類似的規定。

　　對我國企業的影響

　　本文用彙兌損益/股東權益來衡量彙率變動對企業淨價值的影響
，股東權益是企業的總淨價值
，在其他條件不變的情況下，彙兌損益上升

，彙兌損益/股東權益上升。信貸獲得量用短期借款/總資產、長期借款/總資產、短期借款加長期借款/總資產三個指標來衡量。本文選取2001~2006年(nian)製(zhi)造(zao)業(ye)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)為(wei)研(yan)究(jiu)對(dui)象(xiang)，原(yuan)因(yin)是(shi)製(zhi)造(zao)業(ye)相(xiang)對(dui)於(yu)其(qi)他(ta)行(xing)業(ye)來(lai)說(shuo)，進(jin)出(chu)口(kou)業(ye)務(wu)和(he)對(dui)外(wai)投(tou)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)更(geng)大(da)，資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)更(geng)容(rong)易(yi)遭(zao)受(shou)彙(hui)率(lv)的(de)影(ying)響(xiang)。其(qi)他(ta)行(xing)業(ye)彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)的(de)規(gui)模(mo)可(ke)能(neng)更(geng)加(jia)巨(ju)大(da)，比(bi)如(ru)航(hang)空(kong)業(ye)
，人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)以(yi)後(hou)會(hui)帶(dai)來(lai)巨(ju)額(e)的(de)彙(hui)兌(dui)收(shou)益(yi)。2007年南方航空全年的彙兌收益超過25億元，中國國航彙兌收益為19.75億元
，東航彙兌收益為20.23億元。

　　從(cong)短(duan)期(qi)信(xin)貸(dai)來(lai)看(kan)，整(zheng)個(ge)製(zhi)造(zao)業(ye)存(cun)在(zai)彙(hui)率(lv)變(bian)動(dong)的(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)效(xiao)應(ying)
，即(ji)隨(sui)著(zhe)彙(hui)兌(dui)損(sun)益(yi)變(bian)化(hua)導(dao)致(zhi)淨(jing)價(jia)值(zhi)變(bian)動(dong)
，進(jin)而(er)導(dao)致(zhi)短(duan)期(qi)信(xin)貸(dai)獲(huo)得(de)量(liang)同(tong)方(fang)向(xiang)變(bian)化(hua)。這(zhe)可(ke)能(neng)是(shi)短(duan)期(qi)信(xin)貸(dai)一(yi)般(ban)在(zai)一(yi)年(nian)期(qi)以(yi)內(nei)，容(rong)易(yi)對(dui)淨(jing)價(jia)值(zhi)的(de)變(bian)動(dong)產(chan)生(sheng)反(fan)應(ying)。但(dan)是(shi)，隻(zhi)有(you)紡(fang)織(zhi)和(he)服(fu)裝(zhuang)行(xing)業(ye)、石油和化工行業、金屬和非金屬行業以及機械與設備行業存在彙率變動的資產負債表效應，其他行業不顯著。

　　從cong長chang期qi信xin貸dai來lai看kan，除chu了le生sheng物wu和he醫yi藥yao行xing業ye存cun在zai彙hui率lv變bian動dong的de資zi產chan負fu債zhai表biao效xiao應ying外wai
，不bu論lun是shi整zheng體ti還hai是shi其qi他ta的de子zi行xing業ye，彙hui率lv變bian動dong的de資zi產chan負fu債zhai表biao效xiao應ying均jun不bu顯xian著zhu。這zhe其qi中zhong可ke能neng的de原yuan因yin是shi長chang期qi信xin貸dai周zhou期qi較jiao長chang，企qi業ye長chang期qi發fa展zhan計ji劃hua和he戰zhan略lve是shi長chang期qi信xin貸dai的de一yi個ge重zhong要yao的de影ying響xiang因yin素su。

　　從整體信貸來看，彙兌損益引起的淨價值上升都能夠顯著導致總信貸獲得量的增加。而且在食品和飲料行業、石油和化工行業

、金屬和非金屬行業、機械和設備行業
，彙率變動的資產負債表效應也顯著地存在。

　　2005年(nian)彙(hui)率(lv)製(zhi)度(du)改(gai)革(ge)以(yi)來(lai)，人(ren)民(min)幣(bi)有(you)不(bu)斷(duan)升(sheng)值(zhi)的(de)趨(qu)勢(shi)，企(qi)業(ye)使(shi)用(yong)外(wai)債(zhai)成(cheng)本(ben)下(xia)降(jiang)，企(qi)業(ye)有(you)意(yi)識(shi)調(tiao)整(zheng)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)幣(bi)種(zhong)結(jie)構(gou)，使(shi)得(de)企(qi)業(ye)外(wai)幣(bi)負(fu)債(zhai)快(kuai)速(su)上(shang)升(sheng)，貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)的(de)規(gui)模(mo)加(jia)速(su)擴(kuo)大(da)。由(you)於(yu)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)，彙(hui)率(lv)升(sheng)值(zhi)導(dao)致(zhi)企(qi)業(ye)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)及(ji)淨(jing)價(jia)值(zhi)發(fa)生(sheng)變(bian)化(hua)，加(jia)上(shang)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)信(xin)息(xi)不(bu)對(dui)稱(cheng)，進(jin)而(er)導(dao)致(zhi)企(qi)業(ye)信(xin)貸(dai)獲(huo)得(de)量(liang)的(de)增(zeng)加(jia)，特(te)別(bie)是(shi)短(duan)期(qi)信(xin)貸(dai)量(liang)增(zeng)加(jia)，促(cu)進(jin)了(le)製(zhi)造(zao)業(ye)的(de)投(tou)資(zi)擴(kuo)張(zhang)。這(zhe)可(ke)能(neng)是(shi)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)對(dui)經(jing)濟(ji)緊(jin)縮(suo)效(xiao)果(guo)不(bu)強(qiang)的(de)一(yi)個(ge)微(wei)觀(guan)原(yuan)因(yin)。

　　不同行業貨幣錯配程度不一樣

，彙率變動的資產負債表效應的強弱也不一樣。因此，針對信貸增長過快、有些行業投資過熱等問題
，除了單純的貨幣政策外，還必須配合外債政策、彙率政策
、資本管製政策
、外幣利率政策，多管齊下，才能取得較好的效果。

　　值zhi得de強qiang調tiao的de是shi，彙hui兌dui收shou益yi隻zhi有you外wai幣bi資zi產chan或huo外wai幣bi負fu債zhai以yi不bu同tong的de彙hui率lv交jiao割ge以yi後hou，才cai是shi真zhen正zheng實shi現xian了le的de收shou益yi，否fou則ze隻zhi是shi賬zhang麵mian收shou益yi，一yi旦dan人ren民min幣bi貶bian值zhi，這zhe些xie收shou益yi很hen快kuai會hui消xiao失shi甚shen至zhi變bian為wei虧kui損sun。在zai目mu前qian人ren民min幣bi單dan邊bian升sheng值zhi預yu期qi以yi及ji持chi續xu性xing緊jin縮suo貨huo幣bi政zheng策ce背bei景jing下xia，企qi業ye有you意yi識shi地di調tiao整zheng資zi產chan負fu債zhai表biao的de貨huo幣bi構gou成cheng，紛fen紛fen擴kuo大da外wai幣bi負fu債zhai，減jian少shao外wai幣bi資zi產chan。人ren民min銀yin行xing公gong布bu的de2008年第一季度貨幣信貸數據顯示，我國外彙貸款繼2007年下半年保持較快增長後
，在2008年第一季度表現出爆發性上漲。截至2008年一季度末
，我國金融機構外彙貸款餘額為2688億美元，同比增長56.92%
，一季度外彙各項貸款增加488億美元，同比多增462億美元
，為2007年全年外彙貸款增量的95.5%。其中，2月份單月外彙貸款增量214億美元，占到一季度外彙貸款增量的44%。企(qi)業(ye)的(de)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)程(cheng)度(du)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)隱(yin)藏(zang)著(zhe)很(hen)大(da)的(de)風(feng)險(xian)
，一(yi)旦(dan)人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)

，企(qi)業(ye)的(de)貨(huo)幣(bi)錯(cuo)配(pei)對(dui)經(jing)濟(ji)會(hui)有(you)緊(jin)縮(suo)作(zuo)用(yong)。政(zheng)策(ce)當(dang)局(ju)需(xu)要(yao)對(dui)這(zhe)種(zhong)潛(qian)在(zai)的(de)風(feng)險(xian)保(bao)持(chi)足(zu)夠(gou)的(de)警(jing)惕(ti)。

　　（作者單位：中南財經政法大學金融學院）