由於 煤炭 價格高漲

，目前電力行業幾乎全行業虧損。電力行業現在究竟是處於“黎明黑”，還是“子夜黑”呢？

　　悲觀者的憂慮在於：電(dian)力(li)行(xing)業(ye)公(gong)用(yong)事(shi)業(ye)的(de)屬(shu)性(xing)
，使(shi)其(qi)不(bu)具(ju)備(bei)市(shi)場(chang)定(ding)價(jia)的(de)話(hua)語(yu)權(quan)，恢(hui)複(fu)到(dao)合(he)理(li)水(shui)平(ping)所(suo)需(xu)的(de)時(shi)間(jian)要(yao)遠(yuan)遠(yuan)長(chang)於(yu)其(qi)從(cong)高(gao)點(dian)跌(die)落(luo)至(zhi)穀(gu)底(di)的(de)時(shi)間(jian)
，微(wei)利(li)或(huo)虧(kui)損(sun)的(de)狀(zhuang)態(tai)將(jiang)持(chi)續(xu)很(hen)久(jiu)；而且
，下半年 煤價 高企，可能比上半年的平均煤價加上電價補貼還要高，電力公司業績或將比上半年更差。

　　而業內樂觀的人士認為，2008年上半年 火電 幾乎全行業虧損，連四大電力集團都虧損約70億元，行業不可能更糟，並且，國家不可能總讓關係國計民生的電力行業虧損太久。他們預計，現在正是電力行業的“黎明黑”，奧運之後
，電價即將再次上調

，從而形成行業拐點。

　　我們不認同悲觀者的看法。

　　經初步測算，電力公司下半年業績好於上半年的概率更大。雖然一季度煤價較低，攤薄上半年平均價格為756元/噸，但是上半年合同兌現率相對較低；而下半年隨著發改委兩道限價令的出台，電煤合同兌現率將有所回升

，假設9-12月秦皇島5500大卡動力煤平倉價為限價所規定的860元/噸，那麼下半年電煤平均成本為900元/噸左右，考慮合同煤的配比，電廠實際的綜合煤價較上半年均值漲幅僅為5%-6%，7月上調的電價水平（大致上調5.3%-6.25%）基本上能覆蓋這一漲幅。此外，曆年二季度火電業績普遍是全年低點，主要是由於二季度水電處於豐水期
，對於火電利用小時的“擠出效應”明顯
，隨著下半年火電利用小時的回升
，火電企業的業績將有所好轉。

　　關於“拐點”問(wen)題(ti)
，如(ru)果(guo)單(dan)純(chun)看(kan)基(ji)本(ben)麵(mian)或(huo)靜(jing)態(tai)估(gu)值(zhi)，可(ke)能(neng)很(hen)難(nan)判(pan)斷(duan)出(chu)行(xing)業(ye)未(wei)來(lai)態(tai)勢(shi)，建(jian)議(yi)投(tou)資(zi)者(zhe)不(bu)妨(fang)動(dong)態(tai)地(di)觀(guan)察(cha)核(he)心(xin)要(yao)素(su)是(shi)否(fou)有(you)利(li)好(hao)電(dian)力(li)行(xing)業(ye)的(de)趨(qu)勢(shi)。

　　影響電力企業利潤的主要變量包括：電價
、單位燃料成本、利用小時、加權容量和貸款利率，其中前三個代表的是內生性增長因素，而加權裝機容量、貸dai款kuan利li率lv代dai表biao的de則ze是shi影ying響xiang利li潤run的de外wai部bu因yin素su。在zai電dian煤mei限xian價jia的de情qing況kuang下xia，電dian力li行xing業ye的de成cheng本ben已yi基ji本ben得de到dao鎖suo定ding，使shi得de行xing業ye整zheng體ti業ye績ji的de不bu確que定ding性xing大da幅fu降jiang低di。我wo們men判pan斷duan，供gong求qiu“剪刀差”帶來的利用小時回升的概率相當確定，而電價上調、煤價回落的可能性也相對較大，這三個關鍵的內生性增長因素均有向好趨勢。

　　我們認為，二季度作為電力行業階段底部已經得以確認，由於行業目前的盈利狀況已處於2002nianyilaidezuichajieduan，weilairenhezhengcemianhuoshichangmianlihaojiangyouzhuxingyejingqizhongxinjinrushangshengtongdao。suizhegaotongzhangshidaidelailin，guominjingjimianlindebuquedingxingxunsuzengda，dianlixingyezuoweigongyongshiyexingye
，qixuqiuzengchangdewendingxinghefangyutexingjianghuixianxiantouzijiazhi。congWind行業景氣指數曆史走勢圖也可看出目前的穀底位置，或將迎來行業拐點。

　　當然，我們也提請投資者關注電力行業的風險。我們認為，行業風險不僅在於煤價大幅上漲，而且火電行業的財務成本也日益沉重。2003-2008年，通過在提高人員以及機組效率等方麵的持續努力，火電行業銷管費用率由3.13％下降至2.33％，下降幅度達到0.8個百分點，但同期財務費用率卻由5.4％上升至6.4％
，增幅達到1.0個百分點，基本抵消了火電企業在期間費用控製方麵的努力，給行業複蘇增大了難度。 張霖