麵對鐵礦石、焦(jiao)炭(tan)等(deng)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)飆(biao)升(sheng)，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)依(yi)靠(kao)下(xia)遊(you)行(xing)業(ye)強(qiang)大(da)的(de)需(xu)求(qiu)支(zhi)撐(cheng)，通(tong)過(guo)產(chan)品(pin)提(ti)價(jia)完(wan)成(cheng)了(le)成(cheng)本(ben)消(xiao)化(hua)。但(dan)實(shi)際(ji)上(shang)，作(zuo)為(wei)典(dian)型(xing)的(de)周(zhou)期(qi)性(xing)行(xing)業(ye)，伴(ban)隨(sui)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)從(cong)頂(ding)點(dian)回(hui)落(luo)，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)勢(shi)必(bi)結(jie)束(shu)全(quan)麵(mian)走(zou)強(qiang)的(de)格(ge)局(ju)，行(xing)業(ye)分(fen)化(hua)在(zai)所(suo)難(nan)免(mian)。分析人士普遍預計，大型鋼企將憑借規模優勢扮演行業集中過程中的主角。

　　內需不確定性增大

　　鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)處(chu)於(yu)國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)鏈(lian)條(tiao)上(shang)遊(you)，固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)構(gou)成(cheng)了(le)行(xing)業(ye)的(de)國(guo)內(nei)需(xu)求(qiu)。把(ba)行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)放(fang)在(zai)重(zhong)工(gong)業(ye)化(hua)的(de)大(da)背(bei)景(jing)下(xia)考(kao)慮(lv)，鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)還(hai)有(you)寬(kuan)闊(kuo)的(de)增(zeng)長(chang)空(kong)間(jian)。中(zhong)科(ke)院(yuan)2007年報告指出，2005年時中國的工業化實現程度為87％。天相投顧預計，目前及未來的幾年內，中國仍將處於重工業化的過程中
，而這將支撐中國的鋼鐵消費。08
、09年中國鋼鐵表觀消費量相對於GDP的彈性仍有望大於1。

　　但經曆了大幅上漲的階段後
，我國固定資產投資增速可能正在從頂部回落。雖然一季度全社會固定資產投資同比增長24.6%，比上年同期加快0.9個百分點，保持了較高的名義增速，但剔除同期8.6%的固定資產投資價格漲幅後，實際增速顯著放緩。

　　具體看，房地產和汽車行業增速放緩，對鋼鐵行業影響最大。據招商證券估計，2007年鋼鐵行業下遊行業中建築和機械行業用鋼比例分別為47％和41％

，二者合計占用鋼總量的88％。如果2008年鋼鐵下遊需求結構與2007年(nian)接(jie)近(jin)
，房(fang)地(di)產(chan)和(he)機(ji)械(xie)行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)程(cheng)度(du)仍(reng)將(jiang)左(zuo)右(you)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)的(de)景(jing)氣(qi)程(cheng)度(du)。一(yi)方(fang)麵(mian)
，房(fang)屋(wu)建(jian)築(zhu)施(shi)工(gong)麵(mian)積(ji)和(he)竣(jun)工(gong)麵(mian)積(ji)明(ming)顯(xian)下(xia)降(jiang)，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)市(shi)場(chang)經(jing)受(shou)考(kao)驗(yan)；另一方麵
，4、5月份汽車月度銷量增速，均比去年同期大幅下降。下遊行業增速的放緩將對鋼材需求產生負麵影響。數據顯示

，2008年1－4月中國鋼材表觀消費量同比增長16.3%，已經比07年19％有所回落。

　　即ji使shi考kao慮lv到dao地di震zhen後hou重zhong建jian需xu求qiu，對dui行xing業ye整zheng體ti影ying響xiang也ye不bu大da。綜zong合he中zhong信xin證zheng券quan和he銀yin河he證zheng券quan的de估gu計ji，重zhong建jian所suo需xu投tou資zi在zai六liu千qian億yi到dao一yi萬wan億yi元yuan左zuo右you，新xin增zeng鋼gang材cai需xu求qiu在zai2000—2220萬噸。07年全國粗鋼表觀消費量在4.3—4.4億噸。如果重建需要三年，每年新增需求拉動鋼材消費1.5%—1.7%，並不顯著。

　　同時
，如果鋼鐵企業繼續漲價，不僅將繼續促進PPI攀pan升sheng，還hai將jiang擠ji出chu一yi部bu分fen下xia遊you需xu求qiu。一yi方fang麵mian，持chi續xu的de通tong脹zhang必bi將jiang侵qin蝕shi所suo有you行xing業ye的de利li潤run，投tou資zi意yi願yuan的de降jiang低di將jiang最zui終zhong影ying響xiang鋼gang材cai消xiao費fei。另ling一yi方fang麵mian，如ru果guo鋼gang材cai價jia格ge超chao過guo下xia遊you企qi業ye的de承cheng受shou能neng力li

，必bi將jiang造zao成cheng需xu求qiu的de減jian弱ruo，抑yi製zhi鋼gang鐵tie產chan能neng的de釋shi放fang。

　　外部需求勢必放緩

　　從(cong)外(wai)部(bu)需(xu)求(qiu)方(fang)麵(mian)看(kan)，出(chu)口(kou)量(liang)是(shi)衡(heng)量(liang)我(wo)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)外(wai)需(xu)的(de)重(zhong)要(yao)指(zhi)標(biao)。由(you)於(yu)金(jin)融(rong)領(ling)域(yu)危(wei)機(ji)擴(kuo)散(san)
，成(cheng)熟(shu)經(jing)濟(ji)體(ti)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)嚴(yan)重(zhong)下(xia)滑(hua)
，而(er)新(xin)興(xing)國(guo)家(jia)也(ye)不(bu)同(tong)程(cheng)度(du)的(de)遭(zao)遇(yu)了(le)通(tong)脹(zhang)。整(zheng)體(ti)上(shang)

，我(wo)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)產(chan)品(pin)出(chu)口(kou)增(zeng)速(su)快(kuai)速(su)回(hui)落(luo)。數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，5月份出口鋼材556萬噸，環比增加78萬噸，但比上年同期下降10個百分點。1－5月份鋼材出口量為2171萬噸
，比上年同期下降20.8個百分點。

　　lianhezhengquanzhichu，suiranmuqianguoneiwaijiachadekuodacijilechukoudefandan，danshiquannianchukouliangxiajiangdequshibuhuigaibian。lingwai，guangdazhengquanyuji，duiyumouxiechukougaosuzengchangdegangcaipinzhong，weilaicunzaiquxiaotuishuidekeneng

，yeduichukougouchengbuliyingxiang。

　　產量與庫存增速回落

　　今jin年nian以yi來lai，鋼gang鐵tie行xing業ye產chan量liang和he庫ku存cun增zeng速su水shui平ping雙shuang雙shuang回hui落luo。同tong時shi由you於yu節jie能neng減jian排pai政zheng策ce實shi施shi
，淘tao汰tai落luo後hou產chan能neng速su度du也ye在zai加jia快kuai。這zhe些xie都dou在zai一yi定ding程cheng度du上shang抵di消xiao了le需xu求qiu減jian少shao的de憂you慮lv
，但dan是shi08年以來

，鋼鐵行業投資也呈現加快趨勢
，未來一段時間產能釋放可能增大。

　　數據顯示，國內鋼鐵增產水平大幅回落。據統計，2008年1―4月全國粗鋼產量16978萬噸，僅比去年同期增長9.1%，增幅回落了12個百分點。如果按照前4個月的平均產量計算
，預計全年粗鋼產量約為50934萬噸
，隻比上年增長4%左右。即使將今後的產量增加因素考慮進去，2008年全國粗鋼產量增幅也將在10%以內，大大低於上年增長水平。

　　根據兩批淘汰落後產能責任書的要求，08年要關停和淘汰煉鐵能力3706萬噸
、煉鋼能力3820萬噸，相對於07年各自品種的總產量
，淘汰產能占到8%。

　　從庫存的角度看

，一季度庫存增速環比上升，但二季度最新4月份庫存增速環比下降，總體庫存增速尚處於低位。截至6月6日，與今年2月份高點相比，國內重點大城市長材庫存累計量約下降了45.5%、國內大中型城市統計熱卷板庫存下降了18.2%、中厚板庫存下降了13.6%。

　　然而，在產量、庫存增速下降的同時，鋼鐵行業固定資產投資卻加速上升。據國家統計局統計，2008年1—4月全國城鎮鋼鐵項目累計完成投資額687.2億元，同比增長20.6%，比上年同期上升14.4個百分點。行業投資增速的穩步上升，意味著新一輪產能擴張的開始。當然中信證券也指出，04年以後，鋼鐵投資更多投向了鋼材產品的深加工，反而有利於行業產品升級。

　　光大證券預計，2008年預計粗鋼產量5.4億噸，粗鋼消費量50639萬噸
，比上年增長16.5%，粗鋼產量占粗鋼消費量107.2%。整體上看，當投資所產生的供給逐漸釋放時，存在生產能力超過實際需求的可能。

　　成本或將漲跌不一

　　今年以來，原材料和鋼材產品價格輪番上漲。鐵礦石、焦(jiao)炭(tan)和(he)海(hai)運(yun)費(fei)等(deng)成(cheng)本(ben)上(shang)漲(zhang)，總(zong)能(neng)被(bei)鋼(gang)企(qi)通(tong)過(guo)鋼(gang)材(cai)漲(zhang)價(jia)的(de)方(fang)式(shi)覆(fu)蓋(gai)，也(ye)是(shi)目(mu)前(qian)為(wei)止(zhi)鋼(gang)企(qi)盈(ying)利(li)增(zeng)速(su)仍(reng)然(ran)較(jiao)高(gao)的(de)原(yuan)因(yin)。綜(zong)合(he)多(duo)家(jia)機(ji)構(gou)觀(guan)點(dian)可(ke)以(yi)認(ren)為(wei)，成(cheng)本(ben)繼(ji)續(xu)大(da)幅(fu)上(shang)升(sheng)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)已(yi)經(jing)不(bu)大(da)，但(dan)仍(reng)將(jiang)維(wei)持(chi)高(gao)位(wei)，中(zhong)小(xiao)型(xing)鋼(gang)企(qi)經(jing)營(ying)壓(ya)力(li)仍(reng)然(ran)較(jiao)大(da)。

　　對於焦炭
，看漲的機構仍在多數。國內焦炭產量增速下降。今年1—5月我國焦炭累計產量1.4104億噸，同比增幅11.20%，較去年同期增幅下降11.50個百分點。國信證券預計後期焦煤供應仍將趨緊，焦炭價格也因成本上升及供給增速放緩而繼續上漲。

　　對於鐵礦石價格
，多數報告預計將有所回落。國信證券指出
，在前期鐵礦石價格上漲的預期下
，1—5月我國進口鐵礦石總量1.924億噸，比去年同期增加3125萬噸，已遠超出我國生產生鐵的需求。鐵礦石的供給增速大大超過需求的增速，難以支撐鐵礦石價格繼續大幅上漲；光大證券也指出，鐵礦石港口存貨創出了新高
，給我國鐵礦石供給增添了壓力。

　　對於海運費，機構均認為其中摻雜了較多的投機因素
，未來勢必回落。當前進口鐵礦石到岸成本中，海運費占比接近50%。招商證券指出
，造成這種局麵一方麵是國內礦石商囤積鐵礦石造成短期運力緊張
，更多的是國際炒作所致；聯合證券指出，下半年將有1000多萬噸由單殼油輪改成的散貨輪投放，形成的運力供給增加，將導致下半年海運費回落。

　　除chu了le生sheng產chan和he運yun營ying成cheng本ben外wai
，企qi業ye的de各ge項xiang費fei用yong有you上shang升sheng趨qu勢shi。光guang大da證zheng券quan統tong計ji發fa現xian，隨sui著zhe生sheng產chan規gui模mo的de擴kuo大da和he原yuan燃ran料liao價jia格ge的de上shang漲zhang，鋼gang鐵tie企qi業ye存cun貨huo和he產chan成cheng品pin占zhan用yong資zi金jin明ming顯xian上shang升sheng。4月末冶金重點大中型企業存貨占用資金
，同比上升44.37%
；其中
，產成品占用資金，同比上升25%，比2007 年末增長19.28%。另外，企業的財務費用、管理費用和銷售費用也出現不同程度上漲

，財務費用漲幅最大。今年1—4月
，冶金重點大中型企業財務費用增長高達54.58%。

　　行業分化在所難免

　　lianxuzhangjiazanshihuanjielechengbenyali，danyidanxuqiufanghuan

，xinzhangjiayinsutuidongtongzhangzaiduzougao，gangtiexingyeshibicongquanxingyejingqizouxiangfenhua。zhezhishaobaokuoliangcenghanyi：一方麵
，行業集中度將大大提高

，我國鋼鐵行業分散化局麵將大為改觀；另一方麵，利潤將向具有規模優勢的大型鋼企傾斜。

　　從目前數據看
，通過提價鋼鐵企業完全消化了成本壓力
，業績增長仍然較快。中信證券統計
，今年以來鋼材價格同比上漲了37%，與去年年底相比上漲了25%
，螺紋鋼、線材等品種漲幅近60%。同期國際鋼材價格上漲幅度更大

，達到50%。

　　漲價提升了鋼鐵行業利潤水平。08年前三個月，國有大中型鋼鐵企業單月利潤同比增速分別為28.3%
、4.1%和37.3%。但是光大證券也指出
，投資收益的增加是今年鋼鐵企業利潤增長的一個重要因素。1—4月，冶金重點大中型企業累計實現投資收益占大中型企業實現利潤的22.09%。

　　但dan分fen析xi人ren士shi普pu遍bian預yu計ji
，連lian續xu提ti價jia的de可ke能neng性xing不bu大da。廣guang發fa證zheng券quan指zhi出chu，一yi方fang麵mian，每mei年nian上shang半ban年nian，國guo內nei鋼gang鐵tie企qi業ye的de盈ying利li能neng力li均jun達da到dao全quan年nian最zui高gao的de水shui平ping，而er此ci時shi鋼gang價jia一yi般ban都dou是shi高gao點dian。隨sui著zhe鋼gang材cai價jia格ge不bu斷duan上shang漲zhang，短duan期qi購gou買mai鋼gang材cai的de意yi願yuan下xia降jiang，曆li年nian七qi、bayuejunjinrutiaozhengjieduan，gangcaixiaoshoujinrudanji。lingyifangmian
，tianxiangtougurenwei，youyugangjiadanxingdayuchengbendanxing，tongzhangqianqigangtiechanpindejiagekeyixiangduitongchangdijishishangzhang，dansuizheshijiantuiyi，rengong、折舊都會上升、原料長單和海運長單的因素都將消失，漲價難度逐漸增大。

　　綜合多家機構觀點，我們認為鋼鐵板塊整體性機會不大，應著重挖掘結構性機會。首先
，著重關注規模優勢
、產品壟斷的大型鋼企。從成本方麵看
，大型鋼企的優勢突出。根據國信證券測算，目前大型鋼鐵企業噸鐵水成本2800元/噸左右，自有鐵礦石(50%)企業噸鐵水成本2720元/噸左右，而小型鋼鐵企業噸鐵水成本3860元/噸左右，較前兩者差別達1000元/噸。

　　其次，關注小長材企業。出於享受整合溢價、利用大鋼廠技術和營銷渠道以及看好長材價格的考慮，天相投顧指出

，已經或者即將被大鋼廠收購的小材類企業比較適宜。

　　最後，關注具有資源優勢的鋼企，這類企業有充足資源抵禦原材料成本上漲。如擁有鐵礦石資源的鞍鋼、太鋼等。

　　編者按：進入2008年，A股市場風雲突變。通貨膨脹、宏觀調控等一係列因素，使得2007年(nian)既(ji)有(you)的(de)行(xing)業(ye)強(qiang)弱(ruo)格(ge)局(ju)發(fa)生(sheng)了(le)顛(dian)覆(fu)性(xing)變(bian)化(hua)。哪(na)些(xie)行(xing)業(ye)正(zheng)在(zai)由(you)強(qiang)變(bian)弱(ruo)？哪(na)些(xie)行(xing)業(ye)又(you)在(zai)下(xia)跌(die)中(zhong)孕(yun)育(yu)著(zhe)機(ji)會(hui)？本(ben)版(ban)從(cong)今(jin)日(ri)起(qi)開(kai)始(shi)推(tui)出(chu)一(yi)係(xi)列(lie)券(quan)商(shang)中(zhong)期(qi)行(xing)業(ye)策(ce)略(lve)綜(zong)述(shu)文(wen)章(zhang)，試(shi)圖(tu)幫(bang)助(zhu)投(tou)資(zi)者(zhe)更(geng)準(zhun)確(que)地(di)把(ba)握(wo)不(bu)同(tong)行(xing)業(ye)的(de)運(yun)行(xing)態(tai)勢(shi)，進(jin)而(er)達(da)到(dao)規(gui)避(bi)風(feng)險(xian)並(bing)把(ba)握(wo)機(ji)會(hui)之(zhi)目(mu)的(de)。