三大多元化趨勢勢不可擋

　　《中國經營報》：如今美國經濟正在進入衰退期，作為世界最大經濟體的這種變化會改變世界經濟的發展化趨勢麼？

　　陶冬：在zai過guo去qu十shi年nian，世shi界jie經jing濟ji基ji本ben上shang維wei持chi隻zhi有you美mei國guo一yi極ji獨du大da的de局ju麵mian，而er維wei持chi美mei國guo經jing濟ji發fa展zhan的de重zhong要yao引yin擎qing也ye隻zhi有you消xiao費fei一yi極ji。這zhe種zhong情qing況kuang的de出chu現xian可ke能neng與yu美mei國guo金jin融rong資zi本ben主zhu義yi爆bao炸zha性xing增zeng長chang和he日ri本ben、歐洲出現結構性經濟困難有直接關係。不過，這仍舊是G3經濟內部的此消彼長，更大變化在於三大經濟體外出現了一批既有出口競爭力又開始有內部需求的經濟體。

　　首先是全球化的直接受益者，中國和印度是其中最好的代表；第二類是資源出口國，如巴西、俄羅斯、海(hai)灣(wan)國(guo)家(jia)等(deng)。這(zhe)兩(liang)類(lei)國(guo)家(jia)的(de)原(yuan)始(shi)積(ji)累(lei)都(dou)是(shi)靠(kao)出(chu)口(kou)，但(dan)是(shi)許(xu)多(duo)國(guo)家(jia)目(mu)前(qian)已(yi)經(jing)出(chu)現(xian)了(le)自(zi)己(ji)的(de)內(nei)需(xu)。隨(sui)著(zhe)這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的(de)彙(hui)率(lv)變(bian)化(hua)，國(guo)力(li)的(de)增(zeng)強(qiang)
，過(guo)去(qu)的(de)一(yi)些(xie)結(jie)構(gou)性(xing)問(wen)題(ti)現(xian)在(zai)變(bian)得(de)不(bu)再(zai)那(na)麼(me)困(kun)難(nan)。所(suo)以(yi)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)尤(you)其(qi)金(jin)磚(zhuan)四(si)國(guo)的(de)崛(jue)起(qi)，為(wei)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)版(ban)圖(tu)的(de)重(zhong)新(xin)分(fen)配(pei)與(yu)平(ping)衡(heng)創(chuang)造(zao)了(le)契(qi)機(ji)：經jing濟ji增zeng長chang動dong力li和he增zeng長chang的de實shi質zhi都dou開kai始shi多duo元yuan化hua了le。換huan句ju話hua說shuo，不bu再zai是shi美mei國guo消xiao費fei者zhe一yi枝zhi獨du秀xiu，很hen多duo發fa展zhan中zhong國guo家jia最zui貧pin困kun的de階jie層ceng收shou入ru也ye有you所suo提ti高gao，需xu求qiu也ye有you所suo增zeng長chang。

　　《中國經營報》：世界經濟運行還有哪些新特點？對於其他經濟體來說，這種變化意味著什麼？

　　陶冬：過去十多年
，全球經濟增長相對穩定，即使出現動蕩，影響也明顯減少，恢複也較快，這源於“格林斯潘革命”。格林斯潘認為，如果央行把自己的意圖相對準確地、提(ti)前(qian)傳(chuan)達(da)給(gei)市(shi)場(chang)的(de)話(hua)，不(bu)僅(jin)能(neng)達(da)到(dao)央(yang)行(xing)的(de)目(mu)標(biao)，而(er)且(qie)還(hai)能(neng)減(jian)少(shao)信(xin)息(xi)宣(xuan)布(bu)時(shi)給(gei)市(shi)場(chang)帶(dai)來(lai)的(de)衝(chong)擊(ji)。市(shi)場(chang)動(dong)蕩(dang)減(jian)少(shao)不(bu)僅(jin)對(dui)於(yu)市(shi)場(chang)參(can)與(yu)者(zhe)是(shi)件(jian)好(hao)事(shi)
，對(dui)於(yu)金(jin)融(rong)管(guan)理(li)者(zhe)也(ye)是(shi)件(jian)好(hao)事(shi)
，央(yang)行(xing)透(tou)明(ming)度(du)也(ye)發(fa)生(sheng)了(le)革(ge)命(ming)性(xing)的(de)變(bian)化(hua)。

　　另ling一yi方fang麵mian

，隨sui著zhe金jin融rong全quan球qiu化hua，資zi金jin開kai始shi全quan球qiu流liu通tong。經jing濟ji的de調tiao節jie隨sui著zhe資zi金jin流liu出chu流liu進jin隨sui時shi都dou在zai發fa生sheng
，而er不bu是shi像xiang過guo去qu那na樣yang從cong央yang行xing開kai會hui以yi後hou才cai開kai始shi，這zhe是shi一yi個ge金jin融rong市shi場chang的de完wan善shan過guo程cheng，是shi經jing濟ji的de自zi主zhu微wei調tiao過guo程cheng。如ru果guo美mei日ri經jing濟ji出chu現xian周zhou期qi性xing波bo動dong，調tiao節jie第di一yi來lai自zi市shi場chang
，通tong過guo資zi金jin流liu入ru流liu出chu、彙率變化
，引發通脹、消費

、lilvdengyixiliebianhua
，dadaotiaojiejingjidejieguo。geguodeyangxingdezhengcetiaojiefanerbianchengdierwei，bingqiewangwangshifangxiangxingde
，yangxinggengduodeshichengdanzuihoujiuhuoyuandejiaose。

　　第di三san方fang麵mian的de變bian化hua出chu現xian於yu金jin融rong市shi場chang投tou資zi工gong具ju的de爆bao炸zha性xing增zeng長chang。上shang世shi紀ji八ba十shi年nian代dai在zai美mei國guo，主zhu流liu的de投tou資zi不bu過guo是shi股gu票piao或huo者zhe債zhai券quan。之zhi後hou金jin融rong機ji構gou出chu現xian了le爆bao炸zha性xing增zeng長chang，像xiang對dui衝chong基ji金jin、私募基金、主權財富基金等不同形式的參與者大量湧入，他們的投資策略、手法
、理念帶來了金融市場的多元化發展；衍生產品也出現了爆炸性增長，實際上它們也穩定了金融市場變化。當然
，由於杠杆性、牽連性，一旦出事，可能火燒連營。但在沒有大事時，船和船連著對船的平衡是有好處的。

　　因此，在增長動力
、全球資金、金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)三(san)大(da)多(duo)元(yuan)化(hua)之(zhi)下(xia)，我(wo)們(men)迎(ying)來(lai)了(le)目(mu)前(qian)的(de)局(ju)麵(mian)。今(jin)天(tian)由(you)於(yu)次(ci)級(ji)債(zhai)危(wei)機(ji)的(de)發(fa)生(sheng)

，金(jin)融(rong)產(chan)品(pin)多(duo)元(yuan)化(hua)闖(chuang)了(le)一(yi)個(ge)禍(huo)
，又(you)因(yin)為(wei)全(quan)球(qiu)資(zi)金(jin)的(de)流(liu)動(dong)與(yu)金(jin)融(rong)產(chan)品(pin)之(zhi)間(jian)彼(bi)此(ci)關(guan)聯(lian)而(er)傳(chuan)導(dao)到(dao)世(shi)界(jie)各(ge)地(di)
，傳(chuan)導(dao)到(dao)不(bu)同(tong)金(jin)融(rong)產(chan)品(pin)
、領(ling)域(yu)，帶(dai)來(lai)了(le)全(quan)球(qiu)性(xing)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)。以(yi)次(ci)級(ji)債(zhai)危(wei)機(ji)為(wei)標(biao)誌(zhi)，全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)發(fa)展(zhan)和(he)創(chuang)新(xin)遇(yu)到(dao)了(le)前(qian)所(suo)未(wei)有(you)的(de)挫(cuo)折(zhe)，但(dan)是(shi)我(wo)相(xiang)信(xin)這(zhe)隻(zhi)是(shi)人(ren)類(lei)金(jin)融(rong)曆(li)史(shi)中(zhong)一(yi)個(ge)小(xiao)挫(cuo)折(zhe)
，從(cong)長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)我(wo)相(xiang)信(xin)這(zhe)三(san)個(ge)趨(qu)勢(shi)會(hui)繼(ji)續(xu)發(fa)揚(yang)光(guang)大(da)。

　　主權財富基金要接近超級資本

　　《中國經營報》：你曾經提過如今已經進入超級資本主義時代，對於新興市場與發達國家來說

，這一變化意味著什麼

？

　　陶冬：時(shi)代(dai)在(zai)變(bian)，經(jing)濟(ji)關(guan)係(xi)也(ye)會(hui)不(bu)斷(duan)地(di)演(yan)化(hua)

，超(chao)級(ji)資(zi)本(ben)主(zhu)義(yi)是(shi)過(guo)去(qu)二(er)三(san)十(shi)年(nian)世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)的(de)重(zhong)要(yao)特(te)征(zheng)。如(ru)今(jin)全(quan)世(shi)界(jie)三(san)成(cheng)以(yi)上(shang)經(jing)濟(ji)活(huo)動(dong)

，掌(zhang)握(wo)在(zai)不(bu)到(dao)3%的金融資本手中。全球500qiangqiyezhong
，chuleziyuanleixingzhiwai
，jihudoubushengchanle，yanjiuyuanduoguogongren，keyanzhongxinduoguogongchang。duiyuzhexieqiyelaijiang，tamenzaishengchanguochengzhongbuzaixunqiuquanmiandezhangkong
，ershizaishengchanlianzhongxuanzeyigegaoduande、不可複製的要津：keyishijishu，keyishilongduan

，keyishishichangyingyunzhongjiandemouhuanjie。youyutamenzaizhenggehuanjiedeteshuxing，shidetamenjinguanbuyongyouqitahuanjiedeshengchanhexiaoshou
，danzaizhenggeguochengzhongnengyongyouyanguobamaodetequan，zhezaijingjixuezhongjiaozuoxunzu,這又是後工業時代全球經濟的一大特色。

　　新興市場發展到今天，可謂全球化的受益者，明顯地從這個超級資本主義變化中得到好處。如果500強qiang還hai在zai搞gao生sheng產chan的de話hua

，那na麼me廣guang東dong和he浙zhe江jiang就jiu不bu會hui有you這zhe麼me多duo工gong廠chang，不bu會hui有you這zhe麼me多duo的de農nong民min工gong得de到dao就jiu業ye機ji會hui
，中zhong國guo房fang價jia也ye未wei必bi會hui這zhe麼me強qiang硬ying。但dan這zhe些xie收shou益yi比bi起qi超chao級ji資zi本ben得de到dao的de好hao處chu，不bu過guo是shi人ren家jia吃chi了le肉rou我wo們men喝he粥zhou而er已yi。

　　表biao麵mian上shang看kan中zhong國guo的de工gong業ye化hua過guo程cheng進jin步bu很hen快kuai，而er且qie正zheng在zai由you低di成cheng本ben的de製zhi造zao業ye走zou向xiang中zhong端duan甚shen至zhi高gao端duan的de資zi本ben密mi集ji型xing產chan業ye，但dan是shi今jin天tian的de中zhong國guo，擁yong有you資zi金jin的de並bing不bu是shi老lao板ban，而er隻zhi不bu過guo是shi在zai為wei超chao級ji資zi本ben打da工gong。不bu過guo為wei超chao級ji資zi本ben打da工gong至zhi少shao比bi沒mei有you工gong打da好hao，這zhe是shi一yi個ge自zi由you選xuan擇ze過guo程cheng，中zhong國guo在zai這zhe上shang麵mian也ye是shi得de益yi的de。實shi際ji上shang，在zai這zhe個ge意yi義yi上shang
，資zi源yuan出chu口kou國guo也ye是shi在zai打da工gong，隻zhi不bu過guo它ta們men由you於yu資zi源yuan的de稀xi缺que性xing
，價jia格ge上shang漲zhang更geng快kuai，收shou益yi顯xian得de多duo一yi些xie。如ru果guo說shuo超chao級ji資zi本ben吃chi肉rou
，中zhong國guo喝he粥zhou，它ta們men可ke能neng吃chi上shang個ge饅man頭tou。

　　相xiang當dang程cheng度du上shang，發fa達da國guo家jia的de勞lao工gong在zai這zhe場chang全quan球qiu化hua中zhong是shi失shi意yi者zhe。由you於yu生sheng產chan線xian外wai移yi
，發fa達da國guo家jia工gong人ren就jiu失shi去qu就jiu業ye機ji會hui。幾ji乎hu所suo有you的de發fa達da國guo家jia資zi金jin投tou資zi回hui報bao率lv都dou在zai上shang升sheng，但dan工gong資zi增zeng長chang不bu明ming顯xian甚shen至zhi倒dao退tui，這zhe就jiu反fan映ying出chu全quan球qiu化hua在zai發fa達da國guo家jia所suo帶dai來lai的de資zi本ben與yu勞lao工gong關guan係xi

，尤you其qi是shi沒mei有you科ke研yan含han量liang的de勞lao動dong與yu資zi本ben之zhi間jian在zai享xiang受shou全quan球qiu化hua的de發fa展zhan成cheng果guo中zhong麵mian臨lin的de脫tuo節jie。

　　《中國經營報》：rujinxinxingshichangdezhuquancaifujijinhengkongchushi
，conggoumaimeiguoguozhaifazhandaogoumaimeiguogongsi，yinfabushaozhengyi

，zhehuichengweigaibianchaojizibendeyigexinliliangma？

　　陶冬：這是一種可能性

，而且這種可能性源自曆史的必然性。新興國家為美國消費者辛辛苦苦打工了二十年，靠能源、靠(kao)勞(lao)動(dong)力(li)攢(zan)下(xia)了(le)一(yi)筆(bi)錢(qian)。這(zhe)筆(bi)錢(qian)過(guo)去(qu)以(yi)外(wai)彙(hui)儲(chu)備(bei)的(de)形(xing)式(shi)投(tou)放(fang)在(zai)美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)，今(jin)後(hou)則(ze)可(ke)能(neng)以(yi)主(zhu)權(quan)財(cai)富(fu)基(ji)金(jin)的(de)形(xing)式(shi)投(tou)向(xiang)各(ge)種(zhong)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)，但(dan)投(tou)資(zi)過(guo)程(cheng)仍(reng)會(hui)時(shi)不(bu)時(shi)地(di)與(yu)國(guo)際(ji)政(zheng)治(zhi)發(fa)生(sheng)碰(peng)撞(zhuang)。

　　目(mu)前(qian)主(zhu)權(quan)財(cai)富(fu)基(ji)金(jin)正(zheng)在(zai)開(kai)始(shi)投(tou)資(zi)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)的(de)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)，還(hai)可(ke)能(neng)向(xiang)藍(lan)籌(chou)公(gong)司(si)蔓(man)延(yan)。這(zhe)是(shi)很(hen)有(you)意(yi)思(si)的(de)趨(qu)勢(shi)，因(yin)為(wei)這(zhe)些(xie)資(zi)金(jin)開(kai)始(shi)接(jie)近(jin)超(chao)級(ji)資(zi)本(ben)，很(hen)可(ke)能(neng)在(zai)超(chao)級(ji)資(zi)本(ben)中(zhong)分(fen)一(yi)杯(bei)羹(geng)——一yi般ban情qing況kuang下xia
，入ru股gu過guo程cheng是shi不bu會hui這zhe麼me順shun利li進jin行xing的de，但dan最zui近jin恰qia恰qia遇yu到dao了le美mei國guo百bai年nian罕han見jian的de金jin融rong危wei機ji，一yi部bu分fen金jin融rong企qi業ye需xu要yao解jie燃ran眉mei之zhi急ji，那na麼me就jiu向xiang主zhu權quan財cai富fu基ji金jin伸shen出chu了le雙shuang手shou。

　　《中國經營報》：zhuquancaifujijinmuqianzaoyuhenduozhangai，henduoguojiayaoqiukuodazhuquancaifujijintoumingxing，tongshizhuquancaifujijinzhankuangyecanchabuqi，biruzhongtoumuqianzhangmiankuisunjiuhenlihai。womenshifouyinggaiyiyizhongchangyuanyanguanglaikandaizheyangdetouzi

，niyoushenmejianyi？

　　陶冬：國際上的華裔領導人中
，我最佩服李光耀。他具備國際視野和戰略思維，可惜他在一個小國。如果說中國的主權基金虧的話
，新加坡的GIC虧得更多，但李光耀說：我們投資好還是不好，要二十年三十年以後才能確認。

　　muqian
，zhuquancaifujijintouzimianlinzhelianggebukehuibidezhangai。diyishizhexiezijindeliutongxing
，zhemedadezijinliangbukenengtongguoerjishichangqugoumaizichan

，yinweizhuquanjijindeyigexiaozhitoushendaoshuitangli，shuiweijiuqilaile
，zhiyoutongguozaiyijishichangpeishoudexingshicaixing。yaopeishoujiuyaoyouzijinyuanyimaigeini，shichanghuoredeshihoushimeiyourenyuanyimaigeinide，maigeinideshihoujiushishichangbuhaodeshihou，suoyizhuquanjijindeliudongxingwentishiyibanxiaosanhusuobuhuimianlinde。diershizhengzhiminganxing，zaiyigezhengchangdeqingkuangxia，hennanxiangxianghuashengdunhuiyunxuzhongguodezijinquranzhimeiguodehexinjingzhengli。zhiyouzaiweijixia
，meiguozoutouwuludeqingkuangxianicaiyoukenengjinru。jintiandeshichangshizaiweijizhizhong，gujiadongdangbuyi。wohennangaosunimingtianhuozhexiageyuezhexiejinrongqiyedegujiayidinghuisheng，dankeyikendingdigaosuni，shinianyihouzaikanzhexiegujianihuifeichangmanyijintiandeqierudian。

　　如(ru)果(guo)來(lai)給(gei)主(zhu)權(quan)財(cai)富(fu)基(ji)金(jin)做(zuo)投(tou)資(zi)組(zu)合(he)，我(wo)的(de)第(di)一(yi)選(xuan)擇(ze)會(hui)是(shi)超(chao)級(ji)資(zi)本(ben)，它(ta)最(zui)大(da)特(te)點(dian)是(shi)以(yi)最(zui)小(xiao)的(de)錢(qian)辦(ban)最(zui)大(da)的(de)事(shi)，所(suo)以(yi)股(gu)本(ben)回(hui)報(bao)率(lv)特(te)別(bie)高(gao)。全(quan)球(qiu)的(de)500強企業應該是其主要代表，但不局限於500強，原則就是ROE (淨資產收益率)要高，當然企業規模也必須足夠大

，有一定流動性
，管理層有透明度。第二個選擇我會看中資源、技術、品牌、專利這些資源
，這些是中國經濟目前所缺的
，也是今後經濟發展的製高點。

　　主(zhu)權(quan)基(ji)金(jin)與(yu)生(sheng)俱(ju)來(lai)的(de)特(te)點(dian)就(jiu)是(shi)主(zhu)權(quan)這(zhe)個(ge)烙(lao)印(yin)，所(suo)到(dao)之(zhi)處(chu)勢(shi)必(bi)引(yin)起(qi)所(suo)在(zai)國(guo)的(de)疑(yi)慮(lv)。但(dan)是(shi)你(ni)又(you)必(bi)須(xu)到(dao)海(hai)外(wai)去(qu)投(tou)資(zi)
，你(ni)又(you)必(bi)須(xu)提(ti)高(gao)投(tou)資(zi)回(hui)報(bao)，那(na)麼(me)你(ni)需(xu)要(yao)做(zuo)的(de)事(shi)情(qing)是(shi)讓(rang)所(suo)在(zai)國(guo)看(kan)到(dao)你(ni)的(de)商(shang)業(ye)性(xing)，投(tou)資(zi)追(zhui)求(qiu)，而(er)不(bu)是(shi)國(guo)家(jia)戰(zhan)略(lve)企(qi)圖(tu)。因(yin)此(ci)我(wo)認(ren)為(wei)在(zai)允(yun)許(xu)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)提(ti)高(gao)主(zhu)權(quan)基(ji)金(jin)的(de)透(tou)明(ming)度(du)，是(shi)減(jian)輕(qing)政(zheng)治(zhi)阻(zu)力(li)的(de)重(zhong)要(yao)步(bu)驟(zhou)。

　　《中國經營報》：很多年前，美國前財長曾經對歐洲人說過一句流傳甚遠的話：美(mei)元(yuan)是(shi)我(wo)們(men)的(de)，問(wen)題(ti)是(shi)你(ni)們(men)的(de)。今(jin)天(tian)情(qing)況(kuang)仍(reng)舊(jiu)如(ru)此(ci)
，美(mei)國(guo)的(de)危(wei)機(ji)仍(reng)舊(jiu)全(quan)球(qiu)買(mai)單(dan)，很(hen)多(duo)人(ren)提(ti)出(chu)美(mei)元(yuan)墮(duo)落(luo)論(lun)，你(ni)卻(que)認(ren)為(wei)美(mei)元(yuan)可(ke)能(neng)進(jin)入(ru)拐(guai)點(dian)期(qi)
，為(wei)什(shen)麼(me)？

　　陶冬：美(mei)國(guo)人(ren)玩(wan)了(le)一(yi)個(ge)很(hen)好(hao)的(de)遊(you)戲(xi)，通(tong)過(guo)超(chao)額(e)消(xiao)費(fei)製(zhi)造(zao)大(da)量(liang)經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)逆(ni)差(cha)，賣(mai)給(gei)它(ta)產(chan)品(pin)的(de)國(guo)家(jia)都(dou)積(ji)累(lei)了(le)巨(ju)額(e)的(de)順(shun)差(cha)，美(mei)國(guo)人(ren)靠(kao)借(jie)債(zhai)消(xiao)費(fei)又(you)把(ba)這(zhe)些(xie)順(shun)差(cha)借(jie)了(le)回(hui)來(lai)，但(dan)是(shi)這(zhe)些(xie)借(jie)的(de)錢(qian)又(you)是(shi)以(yi)美(mei)元(yuan)計(ji)價(jia)的(de)債(zhai)券(quan)。這(zhe)套(tao)把(ba)戲(xi)和(he)中(zhong)國(guo)鄉(xiang)政(zheng)府(fu)的(de)白(bai)條(tiao)本(ben)質(zhi)上(shang)一(yi)樣(yang)
，隻(zhi)是(shi)做(zuo)得(de)更(geng)漂(piao)亮(liang)
、更合法、更富金融創新。

　　當美國消費無以為繼時，危機爆發了，資金大量撤離，貨幣持續貶值，這就使得所有買了美元資產的國外主權基金一夜之間縮水。

　　danmeiyuanbianzhibukenengshiwuxiande

，worenweimeiyuankenengjinruyigeguaidianqile。ruguocijizhaiweijizaicilianxubaochuxindeheidong，buwanquanpaichudieposhangyigedidiandekeneng。meiyuanzaojiugaiduoluole，yinweimeiguorenzaiyinchimaoliang，danmeiyuanduoluoxiaqudeyouxindeyingxiongqilai。huilvshiliangzhonghuobidejiage，meiyuandiexiaqudehua
，biedehuobiyidingyaoshengqilai，danfangyanshijienikanbudaoyigezhideshengzhidedaguohuobi。riyuanheouyuandoubuhuishidaitimeiyuandeyingxiong，zhexieguojiadejingjidoumianlinjiegouxingwenti，erqiexuduowentishiwujie，woxiangmuqianzhishizhesanzhonghuobizhongjiandecixiaobizhang。meiyuandielezhemeduo

，ouyuanduimeiyuanhuilvcong0.8到了1.6，歐(ou)洲(zhou)的(de)出(chu)口(kou)大(da)幅(fu)度(du)下(xia)降(jiang)

，這(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)歐(ou)洲(zhou)經(jing)濟(ji)放(fang)緩(huan)很(hen)難(nan)免(mian)。這(zhe)樣(yang)就(jiu)出(chu)現(xian)了(le)美(mei)元(yuan)利(li)率(lv)到(dao)頂(ding)，歐(ou)元(yuan)利(li)率(lv)才(cai)開(kai)始(shi)下(xia)降(jiang)的(de)情(qing)況(kuang)。我(wo)不(bu)反(fan)對(dui)美(mei)元(yuan)沒(mei)落(luo)的(de)說(shuo)法(fa)，我(wo)個(ge)人(ren)持(chi)同(tong)樣(yang)的(de)態(tai)度(du)，但(dan)要(yao)在(zai)出(chu)現(xian)一(yi)個(ge)新(xin)的(de)強(qiang)勢(shi)貨(huo)幣(bi)之(zhi)後(hou)
，而(er)且(qie)這(zhe)個(ge)貨(huo)幣(bi)要(yao)有(you)全(quan)球(qiu)的(de)信(xin)用(yong)度(du)
，還(hai)要(yao)有(you)足(zu)夠(gou)大(da)的(de)資(zi)產(chan)供(gong)投(tou)資(zi)，美(mei)元(yuan)才(cai)可(ke)能(neng)出(chu)現(xian)結(jie)構(gou)性(xing)的(de)無(wu)可(ke)逆(ni)轉(zhuan)的(de)回(hui)落(luo)。雖(sui)然(ran)今(jin)天(tian)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)不(bu)想(xiang)買(mai)美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)了(le)，但(dan)全(quan)球(qiu)繞(rao)了(le)一(yi)圈(quan)還(hai)是(shi)去(qu)買(mai)美(mei)國(guo)的(de)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)
，所(suo)以(yi)我(wo)覺(jiao)得(de)美(mei)元(yuan)的(de)沒(mei)落(luo)現(xian)在(zai)講(jiang)起(qi)來(lai)還(hai)為(wei)時(shi)過(guo)早(zao)。

　　“加價能力”決定企業未來兩年生存

　　《中國經營報》：你曾經在你的報告中提到廣東三分之一出口企業可能在三年之內關閉，根源在哪兒？

　　陶冬：人民幣升值、《勞動合同法》、工資因素、材料因素、環保因素
、出口退稅等因素都在起作用。《勞動合同法》的實行不僅僅是給血汗公司帶來影響，而且會對其它許多公司帶來衝擊，勞資糾紛會出現激增的情況。一些企業家正在議論“階級鬥爭又回來了”，這對中國形象會有非常大的負麵影響。

　　目前決策者似乎沒有意識到這個問題，我們估計在珠三角這些工廠中，1/3會關掉，1/3會出國(出國裏麵以越南為主)，1/3轉移到內地其它地區。比如，在廣東產業升級是一個很好的故事，有一個吸引人的口號，但做起來一定不像想象的那麼容易。

　　《中國經營報》：那麼今年中國經濟麵臨的最大風險在哪兒
？你對經濟的預期如何，對各個行業的影響表現在什麼方麵
？

　　陶冬：中國麵臨著增長乏力與通脹加劇的兩大風險，實際上全世界都一樣麵臨這個問題：美國的增長風險要大過通脹風險，中國則是通脹風險要大過增長風險。中國今年、mingnianjiushitonghuopengzhangyigegushi。shangyouqiyedeyinglibixiayouqiyehao，youjiajianenglideqiyebimeiyoujiajianenglideqiyehao。tongyigexingyelimiankenengyouyoujiajianenglide

、有沒加價能力的。講穿了就一句話，加價能力。

　　我們估計中國的進出口的減少大概會使中國GDP減少2%到2.5%
，消費會提高不到1%，投資大概是0.1%到0.3%，估計中國經濟增長在9.7%到10.3%之間。目前情況是整個貿易順差會大幅度下降，這直接對就業造成極大影響，我估計廣東以後每年有300萬農民工就業會受到影響。產業升級換代是一個正麵的結構性轉製
，但在全球經濟下行的情況，這個轉製勢必帶來更多經濟陣痛。

　　《中國經營報》：中zhong國guo經jing濟ji以yi投tou資zi拉la動dong的de經jing濟ji增zeng長chang方fang式shi一yi直zhi受shou到dao質zhi疑yi，如ru今jin出chu口kou放fang緩huan，投tou資zi也ye不bu能neng無wu限xian度du增zeng加jia
，消xiao費fei的de增zeng長chang能neng否fou支zhi撐cheng起qi經jing濟ji增zeng長chang
？你ni怎zen麼me看kan待dai與yu多duo種zhong轉zhuan型xing糾jiu結jie在zai一yi起qi的de經jing濟ji改gai革ge
？

　　陶冬：中zhong國guo以yi出chu口kou和he投tou資zi拉la動dong經jing濟ji有you本ben身shen曆li史shi性xing原yuan因yin，也ye有you全quan球qiu環huan境jing的de原yuan因yin。中zhong國guo的de銀yin行xing體ti製zhi一yi直zhi不bu健jian全quan
，銀yin行xing貸dai款kuan和he政zheng治zhi影ying響xiang始shi終zhong有you脫tuo不bu開kai的de聯lian係xi。在zai政zheng府fu背bei書shu之zhi下xia
，銀yin行xing的de資zi金jin不bu斷duan地di投tou向xiang不bu應ying該gai投tou的de生sheng意yi。同tong時shi老lao百bai姓xing對dui銀yin行xing又you有you超chao級ji信xin用yong度du，錢qian不bu斷duan地di放fang到dao銀yin行xing裏li麵mian去qu，這zhe就jiu導dao致zhi了le中zhong國guo特te殊shu的de信xin貸dai環huan境jing，投tou資zi過guo熱re和he產chan能neng過guo剩sheng是shi必bi然ran結jie果guo。出chu口kou拉la動dong的de增zeng長chang方fang式shi也ye有you曆li史shi原yuan因yin。首shou先xian由you於yu戶hu口kou的de原yuan因yin，中zhong國guo的de勞lao動dong市shi場chang人ren為wei分fen割ge為wei城cheng市shi農nong村cun兩liang元yuan市shi場chang。為wei了le解jie決jue大da量liang的de農nong民min工gong問wen題ti
，必bi須xu通tong過guo大da量liang的de出chu口kou來lai製zhi造zao就jiu業ye。再zai趕gan上shang改gai革ge開kai放fang和he全quan球qiu化hua，中zhong國guo的de出chu口kou要yao比bi其qi它ta的de大da國guo多duo很hen多duo。

　　外(wai)在(zai)的(de)原(yuan)因(yin)是(shi)美(mei)國(guo)在(zai)過(guo)度(du)消(xiao)費(fei)
，那(na)麼(me)一(yi)定(ding)要(yao)有(you)人(ren)幫(bang)它(ta)過(guo)度(du)生(sheng)產(chan)
，過(guo)度(du)儲(chu)蓄(xu)
，才(cai)能(neng)平(ping)衡(heng)。目(mu)前(qian)來(lai)看(kan)，這(zhe)些(xie)因(yin)素(su)都(dou)在(zai)出(chu)現(xian)一(yi)些(xie)變(bian)化(hua)，中(zhong)國(guo)的(de)生(sheng)產(chan)成(cheng)本(ben)有(you)重(zhong)大(da)的(de)提(ti)高(gao)，人(ren)民(min)幣(bi)在(zai)大(da)幅(fu)度(du)升(sheng)值(zhi)，同(tong)時(shi)美(mei)國(guo)的(de)雙(shuang)赤(chi)字(zi)也(ye)在(zai)縮(suo)小(xiao)，這(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)中(zhong)國(guo)的(de)貿(mao)易(yi)順(shun)差(cha)的(de)高(gao)增(zeng)長(chang)可(ke)能(neng)會(hui)逐(zhu)步(bu)放(fang)緩(huan)。

　　zhongguoxiaofeidezengchangyijingkaishijiasu
，danshirengjiuxiangduihuanman，hennanyicixingquanbuxishoudiaochukoujiegouxingxiahuasuodailaidezhendang。guoqusanshinian，zhongguojingjiyizhizaizhuanxing

，jintiandezhuanxingbubiwunianyiqianshinianyiqianyaoshao。henduoshiqingzaowandoudezuo
，danzaiquanqiurucibuquedingxingqingkuangxia，bufabunengtaikuai，youyixiezuofaxuyaozailiduhetuichushijishangmianyousuobawo。wozanchengbashehuifenpeizuoweizhongdianlaizhua，yezanchenggaishanlaogongquanyi。《勞動合同法》是shi一yi個ge善shan意yi的de舉ju措cuo
，長chang遠yuan來lai講jiang對dui中zhong國guo經jing濟ji的de發fa展zhan和he社she會hui的de穩wen定ding是shi有you益yi的de。但dan是shi如ru果guo推tui得de太tai急ji，在zai一yi個ge全quan球qiu增zeng長chang下xia滑hua，出chu口kou成cheng本ben大da增zeng的de情qing況kuang下xia

，有you可ke能neng給gei出chu口kou、給經濟、給社會帶來反效果。

　　素描

　　理性陶冬

　　指點經濟江山；布道政商巨子
；出入星級酒店
；年終天價花紅……

　　“這是對投行分析師生活的浪漫化。”麵對外界對投行經濟學家的無限想象


，麵容清臒的陶冬頗有自嘲精神，以他一貫的緩慢語速笑言：“其實也就是一個每天工作十四小時的打工仔”。

　　shangshijibashiniandai，chushengshuxiangmendidetaodongjiuduyubeijingwaiguoyudaxue
，zhuanyeshiriyu，suihouzhuanxiangjingjixue，bingliuyanghaiwai，huodemeiguoyoutadaxuejingjixueboshi，duonianxueshengshenghuo，yuedushizhongshitaodongdezuidaaihao。boshibiyezhihou，yinbeimeijiuyexingshibujia，taodongpingjiezijideriyuyoushizairibenchenggongmouzhi


，yiciwuxinchaliudexianggangzhixingrangtajinrutouxing
，1994年開始常駐香港。借中國崛起之機，兼具理解國情與專業背景的兩大優勢，一係列偶然中的必然讓陶冬蜚聲海內，在亞洲金融風暴 
、2004年宏觀調控、人民幣走勢、內地樓市等多次重大經濟變故中，陶冬均作出過頗具洞察力的前瞻分析。

　　zaijinrongyedehuibaorijianshuaikaiqitaxingyedejintian，touxingshengtaiyoushiyouqixiangyichangxiu
，guangxiantimianbeihouduiyingdeshigaoqiangdugaoyalidegongzuojiezou。taodongderichengxiangdangfanmang，yinianzhongdabanguozhe“腳不沾地”dechuchashenghuo，wangwangyitianyaoganbutongdehuiyi
，chuansuozaibutongdechengshi，jianbutongdekehu
，jinxingxiangtongdeyanjiang

，tawunaidiyongyijielazhuliangtouranlaixingrongzijideshenghuo。

　　經濟變化往往像天氣災難，人們往往可以猜到開始，卻難以預料結果
，以經濟預測為職業的投行經濟學家生存可謂不易。“發表或死亡”(publish or perish)的de規gui則ze尤you其qi適shi用yong，投tou行xing經jing濟ji學xue家jia往wang往wang需xu要yao在zai極ji短duan時shi間jian迅xun速su對dui政zheng策ce變bian化hua新xin聞wen事shi件jian做zuo出chu反fan應ying
，伴ban隨sui而er來lai的de則ze是shi對dui預yu測ce失shi誤wu的de普pu遍bian焦jiao慮lv，圈quan內nei人ren甚shen至zhi戲xi言yan如ru果guo說shuo錯cuo也ye要yao堅jian持chi到dao對dui的de一yi天tian。陶tao冬dong坦tan稱cheng入ru行xing時shi期qi也ye曾zeng焦jiao慮lv，隨sui著zhe時shi間jian變bian化hua，也ye逐zhu漸jian放fang開kai拘ju束shu，但dan求qiu問wen心xin無wu愧kui，“我們不是上帝，如果錯了就要承認。”

　　一(yi)直(zhi)以(yi)來(lai)，陶(tao)冬(dong)的(de)報(bao)告(gao)始(shi)終(zhong)以(yi)高(gao)精(jing)確(que)度(du)著(zhu)稱(cheng)
，往(wang)往(wang)準(zhun)確(que)到(dao)月(yue)份(fen)，盡(jin)管(guan)這(zhe)樣(yang)無(wu)形(xing)中(zhong)加(jia)大(da)出(chu)錯(cuo)的(de)概(gai)率(lv)


，但(dan)是(shi)陶(tao)冬(dong)認(ren)定(ding)越(yue)精(jing)確(que)的(de)預(yu)測(ce)往(wang)往(wang)對(dui)客(ke)戶(hu)越(yue)有(you)價(jia)值(zhi)，不(bu)改(gai)初(chu)衷(zhong)，始(shi)終(zhong)強(qiang)調(tiao)多(duo)看(kan)
、多走
、多想。“十個客戶的提問，其中三四個會促使我的新報告，其中一兩個又會啟發我的解決方法，所以我的報告服務客戶，也來自客戶”，陶冬由此也多次連續入選《機構投資者》雜誌亞洲區優秀經濟分析員排名榜。

　　陶冬分析一向以理性著稱，但是交流中卻很容易感到冷峻邏輯背後的激情與關懷：談《勞動合同法》負麵效應
，也強調農民工權益的正當性；談客戶利潤，也顧及回報社會；談打工謀生，亦不忘經國濟世；甚至拒絕浪漫化投行生態的陶冬也曾設想過這樣的夢：每天早上9點鍾醒來
，之後在花香和鳥鳴之間吃早餐
，然後挽著我喜歡的人的手在意大利小街的石頭路上漫步。這是我希望擁有的生活。

　　有you人ren形xing容rong投tou行xing經jing濟ji學xue家jia像xiang財cai經jing演yan員yuan，必bi須xu在zai經jing濟ji大da舞wu台tai上shang憑ping借jie觀guan點dian出chu位wei出chu彩cai。陶tao冬dong個ge頭tou不bu高gao，語yu速su慢man於yu常chang人ren
，他ta很hen善shan於yu把ba複fu雜za多duo變bian的de經jing濟ji現xian象xiang簡jian化hua包bao裝zhuang為wei“好故事”
，他的演講以邏輯與深度而頗具魅力，往往贏得滿堂屏息，掌聲雷動。曾經自詡“少時曾有經國濟世之誌”的陶冬如今則顯得更加平和務實，他很明確投行經濟學家的職責在於為客戶帶來利潤，“立足自己的工作，才更接近青年時候的夢想。” 有句老話說“讓靈魂跟上腳步”
，我很好奇陶冬始終形色匆匆的生涯能否做到這點？陶冬沉思片刻，低聲道“我想，每一個靈魂都有機會上天堂。”

　　陶冬簡曆

　　瑞信的董事總經理、亞洲區首席經濟分析師。1998nianjiaruruishixindaidiyiboshidun，zhuguanyazhouqujingjiyanjiu
，gerengengcezhongyuduizhongguojingjideyanjiu，dantongshijianguyazhouquqitaguojiahediqudeyanjiu。ciqian
，zengrenxianggangbaoyuanzhengquangaojijingjifenxishijizhongguoyanjiubuzhuguan，yongyoumeiguoyoutadaxueboshi
、經濟學碩士及北京外國語大學學士學位。