瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬

中信證券首席宏觀分析師諸建芳

興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委

中金公司首席經濟學家哈繼銘

　　今年兩會的記者見麵會上，國務院總理溫家寶曾表示
，對世界經濟，特別是美國經濟十分關注，而且深感憂慮的三件事是：美元不斷貶值
，何時能夠見底？美國究竟會采取什麼樣的貨幣政策
？它的經濟走勢會走到什麼地步？

　　始於去年的美國次貸危機
，使得美國經濟進入衰退的可能性大大增加。近日美國公布的數據顯示，一季度美國GDP季調後年率增長0.6%，與去年四季度經濟增長率持平
；美國4月芝加哥采購經理人指數為48.3

，好於預期47.5，一定程度上緩解了市場對美國經濟陷入衰退的擔憂。但是，在宣布下調基準利率25基點至2.0%之(zhi)後(hou)，美(mei)聯(lian)儲(chu)在(zai)隨(sui)後(hou)的(de)會(hui)議(yi)聲(sheng)明(ming)中(zhong)提(ti)到(dao)，為(wei)了(le)刺(ci)激(ji)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)和(he)維(wei)持(chi)物(wu)價(jia)穩(wen)定(ding)，美(mei)聯(lian)儲(chu)還(hai)將(jiang)在(zai)必(bi)要(yao)時(shi)采(cai)取(qu)措(cuo)施(shi)。有(you)分(fen)析(xi)師(shi)指(zhi)出(chu)，美(mei)聯(lian)儲(chu)中(zhong)性(xing)的(de)會(hui)議(yi)聲(sheng)明(ming)增(zeng)加(jia)了(le)其(qi)未(wei)來(lai)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，令(ling)美(mei)元(yuan)的(de)中(zhong)期(qi)反(fan)彈(dan)走(zou)勢(shi)更(geng)加(jia)撲(pu)朔(shuo)迷(mi)離(li)。今(jin)日(ri)圓(yuan)桌(zhuo)就(jiu)此(ci)進(jin)行(xing)深(shen)入(ru)解(jie)讀(du)。

　　上海證券報：從美國近期公布的一季度數據來看，是否可以認為美國經濟已經進入衰退
？如果是

，如何形容目前衰退的程度？

　　陶冬：美國近期公布的一係列數據表明，美國經濟進入衰退的可能性很大，但是同時又是一個相對比較淺的衰退。從目前的消費信心
、房地產市場
、企qi業ye的de現xian金jin流liu來lai看kan，衰shuai退tui的de深shen度du未wei必bi有you我wo們men想xiang象xiang的de那na麼me強qiang。我wo們men的de感gan覺jiao是shi會hui比bi較jiao淺qian但dan會hui拖tuo得de比bi較jiao久jiu的de經jing濟ji放fang緩huan。至zhi於yu會hui有you多duo久jiu，明ming年nian到dao底di怎zen樣yang，還hai要yao看kan其qi他ta的de因yin素su。

　　哈繼銘：從技術上說

，美國經濟還沒有進入衰退，因為一季度GDP還是0.6%的增長，但是我們看到


，其中0.8是由於庫存的增加所貢獻的，也就是說，扣除庫存增加因素，GDP增速是-0.2%。

　　不久前美國公布的數據顯示，3月份新屋開工數跌破100萬套
，較2006年初的高峰期已經累積下降了60%。lishishangfanxinwukaigongshudiefurucizhida，meiguojingjidounantaoshuaitui。zuoweifangdichanshichangdelingxianzhibiao
，dieshinanzhidexinwukaigongshuyushizhefangjiatiaozhengyuanyuanhaimeiyoujieshu。erxinwukaigongdejijuxiadieyeyushizhezhufangtouzidedafusuoshui，jiangjixutuoleizhengtijingji。

　　上海證券報：接下來美國經濟的走勢將會如何？它企穩的關鍵又在哪裏？

　　魯政委：年內未來季度中，美國經濟可能進入一種增長率介入-0.5%至0.3%之zhi間jian的de溫wen和he衰shuai退tui。由you於yu金jin融rong機ji構gou特te別bie是shi銀yin行xing收shou縮suo資zi產chan負fu債zhai表biao的de總zong體ti政zheng策ce不bu會hui在zai年nian內nei發fa生sheng根gen本ben改gai變bian，偏pian緊jin的de信xin貸dai條tiao件jian年nian內nei不bu會hui發fa生sheng改gai變bian，實shi體ti經jing濟ji反fan彈dan很hen難nan實shi現xian。美mei國guo經jing濟ji企qi穩wen的de關guan鍵jian：隻有房地產市場和其他金融市場走穩、企業融資條件有所改善之後
，美國經濟才能企穩。

　　陶冬：美(mei)國(guo)這(zhe)一(yi)輪(lun)經(jing)濟(ji)危(wei)機(ji)實(shi)際(ji)是(shi)一(yi)個(ge)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)危(wei)機(ji)，當(dang)銀(yin)行(xing)信(xin)心(xin)有(you)所(suo)恢(hui)複(fu)，這(zhe)一(yi)輪(lun)危(wei)機(ji)的(de)急(ji)性(xing)暴(bao)發(fa)期(qi)可(ke)能(neng)也(ye)就(jiu)已(yi)經(jing)過(guo)去(qu)。什(shen)麼(me)情(qing)況(kuang)下(xia)銀(yin)行(xing)信(xin)心(xin)可(ke)以(yi)恢(hui)複(fu)

？我(wo)認(ren)為(wei)是(shi)銀(yin)行(xing)對(dui)壞(huai)賬(zhang)的(de)黑(hei)洞(dong)大(da)概(gai)有(you)個(ge)數(shu)
，銀(yin)行(xing)的(de)資(zi)本(ben)充(chong)足(zu)率(lv)開(kai)始(shi)回(hui)升(sheng)。如(ru)果(guo)能(neng)夠(gou)做(zuo)到(dao)這(zhe)一(yi)點(dian)，我(wo)相(xiang)信(xin)美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)可(ke)能(neng)就(jiu)見(jian)底(di)了(le)。

　　但dan目mu前qian美mei國guo經jing濟ji是shi不bu是shi已yi經jing見jian底di？我wo看kan未wei必bi。目mu前qian次ci貸dai危wei機ji實shi際ji上shang出chu現xian了le兩liang次ci比bi較jiao大da的de波bo動dong，去qu年nian底di四si季ji度du，基ji本ben上shang是shi拆chai借jie市shi場chang資zi金jin斷duan流liu
，銀yin行xing之zhi間jian的de互hu相xiang不bu信xin任ren帶dai來lai的de一yi次ci資zi金jin恐kong慌huang。今jin年nian一yi季ji度du是shi第di二er輪lun
，它ta是shi以yi投tou資zi銀yin行xing、對(dui)衝(chong)基(ji)金(jin)信(xin)貸(dai)環(huan)境(jing)急(ji)劇(ju)惡(e)化(hua)，不(bu)得(de)不(bu)降(jiang)低(di)杠(gang)杆(gan)，拋(pao)售(shou)手(shou)中(zhong)的(de)籌(chou)碼(ma)帶(dai)來(lai)的(de)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)調(tiao)整(zheng)。但(dan)是(shi)，次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)可(ke)能(neng)不(bu)隻(zhi)這(zhe)兩(liang)個(ge)。美(mei)國(guo)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)的(de)溫(wen)床(chuang)——fangdichanshichangdetiaozhengbingbuwanquan

，yinxingduitadepiezhangyebuwanzheng。kenenghuiyouyumeiguofangdichanchuxiangengdadeshiqingdaozhitouziyinxingchuxiangengdadepiezhang

，wojiaodezhegekenengxingshicunzaide。
[page_break]

上海證券報：美國經濟進入衰退會對中國出口甚至是中國經濟的影響到底有多大？

　　哈繼銘：不管美國GDPdezengchangshizhenghaishifu，tadeneixuzengchangdoushifude
，duizhongguodeyingxiangzhuyaoshikanzhekuai
，zhongguoduimeiguodechukouhuijinyibudehuiluo。tongshimeiguodechukouzengchangbijiaokuai，duizhongguozheyangdeyigejingjilaishuobushihaoxiaoxi
，yinweitadechukouzengchangkuaihuijizhanqitadexiangouzhou、日ri本ben這zhe樣yang的de全quan球qiu出chu口kou市shi場chang，因yin為wei美mei元yuan在zai貶bian值zhi，它ta的de產chan品pin更geng加jia具ju有you競jing爭zheng力li。而er且qie日ri本ben和he德de國guo的de一yi些xie領ling先xian指zhi標biao都dou顯xian示shi經jing濟ji會hui下xia滑hua，最zui近jin日ri本ben和he歐ou央yang行xing也ye都dou把ba經jing濟ji增zeng速su的de預yu測ce下xia調tiao。這zhe個ge對dui中zhong國guo會hui產chan生sheng一yi個ge全quan球qiu效xiao應ying，本ben來lai美mei國guo的de經jing濟ji下xia降jiang會hui對dui中zhong國guo的de出chu口kou需xu求qiu造zao成cheng回hui落luo影ying響xiang，同tong時shi他ta還hai影ying響xiang其qi他ta的de經jing濟ji
，而er這zhe些xie經jing濟ji原yuan先xian從cong中zhong國guo的de進jin口kou還hai是shi比bi較jiao強qiang勁jin的de。

　　而我們自己的投資和出口密切相關，我們的出口占GDP的40%，很多投資都是出口企業投的
，出口一旦受阻，到了2009年也會有一個比較明顯的回落。

　　danshimeiguoshujulimianyeyouyixieduizhongguoduanqineikanlaiyoulide。meiguobuhuidafujianxile，zheyangyouliyumeiyuanquwenshenzhishichuxianduanqidefandan，zuijinwomenyekandaomeiyuanduiouyuandaolezuijinwugexingqidezuigaoshuiping。meiyuanfandanzuizhonghuiyingxiangdaodazongshangpindejiage，yinweidazongshangpinshiyimeiyuandingjia
，meiyuanzouqiangzhihoudazongshangpinjiageyouwanghuiluo。zhekenengzaiyidingchengdushangjiangdirenmenduixiabanniantongzhangdeyigeyuqi。

　　諸建芳：根據我們的研究，美國經濟變化對中國出口還是有顯著的影響，美國GDP增長率每增加(或減少)1%，將導致中國對美國出口增加(或減少)6.08%。美國經濟變動對機電行業影響最大，對賤金屬及其製品
、車輛、航空器、船舶及有關運輸設備的影響也較大
，而對鞋、帽、傘類行業影響相對較小。

　　上海證券報：對下階段美元走勢，各位持何種看法？有觀點認為美元有望年底企穩回升，如何看待這個觀點
？

　　諸建芳：jiejinniandimeiyuankenengchuxianfanzhuanzoushi。zhezhuyaojiyuliangfangmiandeyuanyin，yishiyujimeiguojingjinianmojiandi
，mingnianfusu
，jingjijibenmiancongyuqishangzhichimeiyuanzouqiang
；二是政治周期因素
，11yuefenmeiguodaxuan，zhengfugengdie
，wulunshigonghedanghaishiminzhudangruzhubaigong
，bushendexianxingzhengcedoujiangzuochutiaozheng

，ruguominzhudangshangtai，namezhengcetiaozhenghuigengduo
，xuejian“雙赤字”(財政赤字和貿易赤字)，主張強勢美元等，促使國際資本重新流向美國，促進美國經濟複蘇、美元走強。如果美元反轉，石油
、黃金
、礦產品等價格將隨之回落，全球通脹壓力減輕
，但在年底之前，美元仍將弱勢，中國等新興國家將繼續輸入型通脹之苦。

　　陶冬：woxiangxin，meiyuanyijinruguaidianzhuangtai。meiguolilvyuouzhoulilvyuqishangdecixiaobichang，yijimeiguojingjiyuouzhoujingjizengchangshangdecixiaobichang
，yijingweimeiyuanzhudi。ruguozaijinhouyiduanshiqizaibaochucidaixinfengbao，bupaichumeiyuanhaiyouyidie。buguoruguomeiyoudadedongdang
，zemeiyuanjiejinqiniandebianzhizhouqikenengjiucijieshu。zhegeguochengruguoqueren，lihaomeiyuanzichan，lihaoxinxingshichanggushi，lihaotaolijiaoyi。
[page_break]

　　魯政委：美元很可能在第四季度出現階段性反彈，然後根據美國數據情況反複震蕩。美元第四季度可能反彈的主要依據有：

　　第di一yi，美mei國guo與yu其qi它ta經jing濟ji體ti降jiang息xi步bu調tiao的de錯cuo位wei，刺ci激ji美mei元yuan走zou強qiang。第di二er，海hai外wai資zi金jin大da規gui模mo赴fu美mei入ru市shi抄chao底di


，刺ci激ji美mei元yuan走zou強qiang。第di三san，機ji構gou超chao賣mai美mei元yuan後hou的de回hui補bu

，有you利li美mei元yuan走zou強qiang。

　　上海證券報：congqunianyilai，meilianchuyilianxujiangxiduoci
，danzaijiangxidetongshi，meiguodetongzhangwentiyeburonghushi
，meilianchushifouhaiyoujixujiangxidekongjian
？zhegekongjianyouyouduoda？

　　魯政委：在4月30日連續降息25個百分點之後，聯邦基金利率達到2.0%。我們認為，聯儲仍有繼續降息空間，最低可將聯邦基金利率下調到0.5%左zuo右you。由you於yu空kong間jian越yue來lai越yue窄zhai，減jian息xi工gong具ju越yue來lai越yue珍zhen貴gui，這zhe意yi味wei著zhe今jin後hou降jiang息xi步bu伐fa將jiang不bu得de不bu放fang緩huan，在zai通tong脹zhang壓ya力li略lve有you加jia大da時shi，則ze可ke能neng出chu現xian暫zan停ting降jiang息xi的de情qing況kuang。

　　陶冬：美(mei)聯(lian)儲(chu)正(zheng)麵(mian)臨(lin)一(yi)個(ge)兩(liang)難(nan)的(de)選(xuan)擇(ze)，經(jing)濟(ji)在(zai)放(fang)緩(huan)，金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)在(zai)著(zhe)火(huo)，通(tong)脹(zhang)卻(que)在(zai)上(shang)升(sheng)

，央(yang)行(xing)麵(mian)臨(lin)滯(zhi)脹(zhang)的(de)局(ju)麵(mian)。這(zhe)個(ge)在(zai)很(hen)大(da)程(cheng)度(du)上(shang)對(dui)美(mei)國(guo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)是(shi)個(ge)掣(che)肘(zhou)。並(bing)且(qie)這(zhe)個(ge)問(wen)題(ti)不(bu)僅(jin)美(mei)國(guo)有(you)

，歐(ou)洲(zhou)也(ye)有(you)，日(ri)本(ben)也(ye)有(you)，中(zhong)國(guo)也(ye)有(you)。但(dan)是(shi)各(ge)國(guo)對(dui)此(ci)的(de)處(chu)理(li)方(fang)法(fa)不(bu)同(tong)。美(mei)聯(lian)儲(chu)明(ming)顯(xian)是(shi)先(xian)治(zhi)理(li)經(jing)濟(ji)
，先(xian)穩(wen)定(ding)市(shi)場(chang)，回(hui)過(guo)頭(tou)來(lai)再(zai)關(guan)注(zhu)通(tong)脹(zhang)問(wen)題(ti)
，這(zhe)也(ye)就(jiu)是(shi)聯(lian)儲(chu)為(wei)什(shen)麼(me)大(da)幅(fu)減(jian)息(xi)。聯(lian)儲(chu)減(jian)不(bu)減(jian)息(xi)最(zui)終(zhong)不(bu)是(shi)取(qu)決(jue)於(yu)美(mei)國(guo)通(tong)脹(zhang)問(wen)題(ti)有(you)多(duo)大(da)，而(er)是(shi)美(mei)國(guo)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)是(shi)不(bu)是(shi)會(hui)爆(bao)出(chu)新(xin)的(de)恐(kong)慌(huang)性(xing)拋(pao)售(shou)。如(ru)果(guo)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)在(zai)今(jin)後(hou)幾(ji)個(ge)月(yue)穩(wen)定(ding)下(xia)來(lai)，如(ru)果(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的(de)風(feng)險(xian)減(jian)少(shao)，美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)走(zou)勢(shi)像(xiang)我(wo)們(men)剛(gang)才(cai)所(suo)講(jiang)的(de)，一(yi)個(ge)比(bi)較(jiao)淺(qian)但(dan)是(shi)比(bi)較(jiao)長(chang)的(de)經(jing)濟(ji)放(fang)緩(huan)的(de)話(hua)，我(wo)們(men)相(xiang)信(xin)聯(lian)儲(chu)停(ting)止(zhi)減(jian)息(xi)已(yi)經(jing)不(bu)遠(yuan)了(le)。

　　上海證券報：在美國經濟進入衰退
，美元不斷貶值，美聯儲持續降息的背景下，中國的貨幣政策應該如何選擇
？有何好的政策建議？

　　魯政委：總的原則是，密切關注國內外經濟形勢變化，注意政策設計的前瞻性和可逆性
，始終為政策預留靈活性空間
，采取小幅、低頻操作模式(這是為觀察形式形勢變化留出時間)。

　　在當前

，應當繼續以平和方式收緊流動性(在手段上
，應更多依靠市場化的公開市場操作)，特別在市場情緒微妙時避免采取高舉高打方式。同時，避免繼續加息。

　　高(gao)度(du)關(guan)注(zhu)出(chu)現(xian)美(mei)元(yuan)反(fan)彈(dan)時(shi)的(de)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)。當(dang)前(qian)引(yin)導(dao)外(wai)彙(hui)資(zi)金(jin)流(liu)入(ru)政(zheng)策(ce)的(de)設(she)計(ji)，應(ying)當(dang)充(chong)分(fen)考(kao)慮(lv)一(yi)朝(chao)外(wai)彙(hui)大(da)幅(fu)流(liu)出(chu)時(shi)的(de)貨(huo)幣(bi)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)，預(yu)留(liu)必(bi)要(yao)的(de)可(ke)逆(ni)性(xing)；政策還應著力引導國內經濟主體改變彙改以來形成的人民幣“隻會升不會貶”的思維定勢
，避免美元反彈時貨幣錯配誘發的風險。

　　哈繼銘：通脹是當前中國經濟麵臨的主要問題，但是我們認為
，雖然通脹形勢嚴峻
，中國卻未必需要加息。我們看了64個(ge)新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)最(zui)近(jin)的(de)通(tong)脹(zhang)情(qing)況(kuang)以(yi)及(ji)他(ta)們(men)的(de)應(ying)對(dui)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，發(fa)現(xian)有(you)一(yi)半(ban)左(zuo)右(you)的(de)國(guo)家(jia)加(jia)息(xi)，另(ling)一(yi)半(ban)沒(mei)有(you)加(jia)息(xi)甚(shen)至(zhi)是(shi)減(jian)息(xi)，而(er)且(qie)加(jia)息(xi)和(he)這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的(de)通(tong)脹(zhang)不(bu)是(shi)負(fu)相(xiang)關(guan)，不(bu)是(shi)加(jia)了(le)息(xi)通(tong)脹(zhang)就(jiu)下(xia)來(lai)
，相(xiang)反(fan)還(hai)有(you)一(yi)些(xie)正(zheng)相(xiang)關(guan)，加(jia)息(xi)之(zhi)後(hou)通(tong)脹(zhang)還(hai)上(shang)去(qu)，因(yin)為(wei)這(zhe)種(zhong)通(tong)脹(zhang)大(da)量(liang)是(shi)輸(shu)入(ru)型(xing)通(tong)脹(zhang)
，原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)的(de)上(shang)升(sheng)，這(zhe)個(ge)時(shi)候(hou)加(jia)息(xi)之(zhi)後(hou)財(cai)務(wu)成(cheng)本(ben)也(ye)提(ti)高(gao)了(le)
，導(dao)致(zhi)這(zhe)些(xie)國(guo)家(jia)的(de)通(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)更(geng)大(da)。也(ye)有(you)一(yi)些(xie)是(shi)因(yin)為(wei)加(jia)息(xi)之(zhi)後(hou)有(you)更(geng)多(duo)的(de)熱(re)錢(qian)流(liu)入(ru)


，使(shi)得(de)它(ta)們(men)的(de)貨(huo)幣(bi)供(gong)給(gei)加(jia)快(kuai)，進(jin)一(yi)步(bu)推(tui)高(gao)通(tong)脹(zhang)。

　　另外一個是彙率升值，64個國家中有80%以上采用了升值來抵禦通脹，升值升得越快的國家通脹相對越小，我覺得這種通脹更好的應對方法是升值而不是加息。