從山西來看
，不同煤種坑口價格呈現全麵上漲態勢。在動力煤方麵
，山西大同地區發熱量6000大卡以上的動力煤價格

，由3月10日的380元/噸上漲到3月20日的410元/噸
，10天上漲30元/噸，漲幅高達7.9%；與去年同期相比，上漲156元/噸

，漲幅為61.4%。 

　　 其他動力煤產區左雲、朔州
、寧武等地煤價在3月10日至3月20日期間漲幅分別為7.5%、3.3%、7.4%。 

　　 煉焦煤價格一改前期較為平穩的走勢
，呈現大幅上漲態勢
，且漲幅要高於動力煤。從山西中部主要煉焦煤產地價格看，古交地區2號煉焦煤由3月10的670元/噸上漲到3月20日的760元/噸，10天漲幅高達13.4%，而與去年同期相比，上漲410元/噸
，漲幅高達117%。其他煉焦煤產地太原
、柳林、洪洞煤價在3月10日至3月20日的漲幅分別為14.3%、6.4%、12.8%。 

　　 三大煤種中，無煙煤的上漲幅度略低於煉焦煤和動力煤，山西陽泉洗中塊由3月10日的600元/噸上漲到3月20日的630元/噸，漲幅為5%，較去年同期上漲105元/噸
，漲幅為20%。其他無煙煤產區晉城


、陽城、高平煤炭價格上漲幅度分別為3.1%
、2.7%、2.6%。 

　　 除了山西省之外，全國其他產煤省份3月以來煤炭價格總體也保持上漲態勢。其中，華北地區河北南部動力煤上漲10%左右，優質無煙煤上漲12%左右；東北地區煉焦煤價格上漲10%左右
；西北地區內蒙古烏海地區12級主焦精煤價格較2月底上漲50元/噸
；西南地區貴州六盤水地區10級主焦精煤價格漲幅在5%左右。 

　　 秦皇島港煤價同比上漲31% 

　　 3yuefenzhongxunyilai
，jinguansuizhexiaofeidanjidedaolaiyijimeitangongyingdehuisheng，qinhuangdaogangdonglimeijiagechengxianjixuhuiluotaishi，danzhengruwomenzhiqiansuoyuqidenayang，meitanjiagehuiluofuduyijisudujundiyuwangnian，jixubiaoxianchuqiangshitezheng。 

　　 以秦皇島港發熱量在6000大卡以上的大同優混為例，截止到3月24日，為640元/噸，較2月11日的曆史最高位660元/噸下跌20元/噸，跌幅僅為3%，而與去年同期相比，上漲155元/噸
，漲幅高達31.3%。通過與往年淡季月份價格走勢比較
，我們發現，無論從回落幅度還是速度上看，煤炭價格表現均好於往年。 

　　 zhidezhichudeshi，suizhejinqishanxidengdimeitankengkoujiagededafushangzhang，yujiweilaijianghuizhujianchuandaozhizhongzhuandi，duizhongzhuandimeitanjiagexingchengyoulizhicheng
，yinci，zhongzhuandimeitanjiagedanjibiaoxianjianghuijixuhaoyuwangnian。tongshi
，womenyuji，zhongzhuandimeitanjiageshangzhangdeguaidianyeyouwangzaoyuwangnian。zonghefenxi，womenyiranweichiqinhuangdaodonglimeijiagequannianshangzhang20%以上的預測。 

　　 加強安全治理延續行業景氣 

　　 在zai接jie下xia來lai的de一yi段duan時shi期qi，在zai國guo有you煤mei礦kuang產chan量liang由you春chun節jie期qi間jian的de超chao負fu荷he生sheng產chan狀zhuang態tai逐zhu步bu向xiang正zheng常chang水shui平ping回hui歸gui的de背bei景jing下xia，滿man足zu未wei來lai煤mei炭tan需xu求qiu增zeng長chang的de主zhu要yao供gong應ying來lai源yuan將jiang是shi鄉xiang鎮zhen煤mei礦kuang產chan量liang的de恢hui複fu。但dan從cong鄉xiang鎮zhen煤mei礦kuang複fu產chan進jin度du來lai看kan，安an全quan問wen題ti依yi然ran是shi製zhi約yue其qi產chan量liang釋shi放fang的de最zui主zhu要yao因yin素su。尤you其qi是shi，近jin兩liang個ge月yue來lai
，小xiao煤mei礦kuang安an全quan事shi故gu呈cheng現xian大da幅fu上shang升sheng的de態tai勢shi，而er從cong發fa生sheng事shi故gu的de主zhu體ti來lai看kan，與yu以yi往wang不bu同tong，證zheng照zhao齊qi全quan的de合he法fa煤mei礦kuang則ze占zhan據ju事shi故gu主zhu體ti的de絕jue大da多duo數shu。安an全quan事shi故gu的de這zhe一yi變bian化hua使shi得de政zheng府fu對dui小xiao煤mei礦kuang安an全quan治zhi理li將jiang會hui繼ji續xu加jia強qiang，從cong而er對dui小xiao煤mei礦kuang的de產chan能neng釋shi放fang繼ji續xu形xing成cheng壓ya製zhi。從cong各ge個ge產chan煤mei省sheng份fen目mu前qian情qing況kuang來lai看kan，近jin期qi對dui小xiao煤mei礦kuang的de安an全quan治zhi理li力li度du呈cheng現xian逐zhu漸jian加jia大da的de趨qu勢shi。其qi中zhong，黑hei龍long江jiang鶴he崗gang
、雞西發生礦難後，當地政府采用了對當地所有煤礦停產整頓的治理方式

，從而導致了黑龍江煉焦煤價格的大幅上漲。 

　　 從長期看，由於鄉鎮煤礦目前仍然占據全國煤炭產量的38%，而其安全事故又具有不可避免性，因此，鄉鎮煤礦現有產量在未來難以大幅增長。而在新建項目上，由於政府已經停止了2007-2008年nian的de探tan礦kuang權quan審shen批pi
，且qie各ge地di方fang政zheng府fu也ye大da幅fu提ti高gao建jian設she門men檻kan，因yin此ci
，新xin建jian項xiang目mu對dui未wei來lai鄉xiang鎮zhen煤mei礦kuang產chan量liang增zeng長chang將jiang會hui非fei常chang有you限xian。總zong體ti看kan，煤mei炭tan供gong應ying結jie構gou的de這zhe一yi特te征zheng，使shi得de未wei來lai總zong體ti供gong求qiu將jiang會hui保bao持chi偏pian緊jin態tai勢shi
，行xing業ye景jing氣qi有you望wang得de到dao延yan續xu。

　　需求增長、供應偏緊是主因 

　　 對dui於yu前qian期qi市shi場chang所suo擔dan心xin的de，煤mei炭tan價jia格ge在zai春chun節jie後hou將jiang會hui隨sui著zhe鄉xiang鎮zhen煤mei礦kuang的de複fu產chan而er下xia跌die的de擔dan憂you，我wo們men認ren為wei春chun節jie前qian後hou煤mei炭tan價jia格ge的de強qiang勢shi表biao現xian，並bing不bu是shi僅jin由you鄉xiang鎮zhen煤mei礦kuang大da麵mian積ji關guan停ting導dao致zhi，而er是shi有you著zhe堅jian實shi的de供gong求qiu基ji本ben麵mian的de支zhi撐cheng，同tong時shi認ren為wei煤mei炭tan價jia格ge不bu會hui大da幅fu回hui落luo。我wo們men判pan斷duan的de主zhu要yao依yi據ju在zai於yu：春節後，在鄉鎮煤礦產量恢複的同時，此前因天氣因素而被壓製的下遊電力
、鋼鐵等行業產能則同步恢複
，整體供求依然保持平衡態勢
；安全治理整頓對鄉鎮煤礦產能釋放繼續形成抑製；國有煤礦由春節期間超負荷生產向正常生產水平的回歸
，國有煤礦產量將呈現下降趨勢。 

　　 3月份以來煤炭價格的上漲以及2月份的宏觀及行業數據印證了我們前期的觀點。 

　　 從2月份的中國宏觀經濟數據來看，盡管出口增速出現大幅下滑，但固定資產投資依然保持了24.3%同比增長
，其中，房地產投資同比增速高達32.9%。 

　　 固定資產投資的高增長帶動了煤炭主要下遊行業仍然保持了較快發展，帶動煤炭需求大幅上升。分行業來看，2月份火力發電量為2030億千瓦時
，同比增長14.2%

，1-2月份，火力發電量累計4527億千瓦時，同比增長10.7%；2月份，焦碳產量為2571萬噸，同比增長13.5%；粗鋼產量為3888萬噸
，同比增長7%；平板玻璃產量為4215萬重量箱，同比增長15.2%。 
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　　 在需求快速增長的同時
，供應方麵則呈現增速下降的態勢，其中，國有煤礦成為滿足需求的主要供應來源。2月份
，全國煤炭產量為1.38億噸
，同比增長1641萬噸，增幅為13.5%。其中，國有重點煤礦、地方煤礦、鄉鎮煤礦產量分別為11054萬噸、2069萬噸、663萬噸，同比分別增長15.9%、6.1%、0.5%。國有重點煤礦、地方煤礦、鄉鎮煤礦產量占比分別為80.1%

、15%、4.8%。從增量占比看，國有煤礦占據供應增量來源的93%。 

　　 從1-2月份累計數據看，全國煤炭產量為3.15億噸，同比增長7.5%

，較2007年全年8.2%回落0.7個百分點，增速呈現回落態勢。 

　　 綜合來看，2月份，煤炭需求的大幅增長與供應增速的下降共同導致了煤炭價格的大幅度上漲

，煤炭價格的上漲有著堅實的供求基本麵的支撐。 

　　 對於未來一段時期煤炭供應的趨勢，值得指出的是
，由於2月份國有煤礦是在超負荷生產的狀態下進行生產的，因此，從某種程度上可以認為，國有煤礦目前1.1億yi噸dun的de月yue度du產chan量liang可ke以yi看kan作zuo是shi國guo有you煤mei礦kuang短duan期qi內nei的de極ji限xian產chan能neng。因yin此ci
，如ru果guo未wei來lai沒mei有you新xin增zeng產chan能neng釋shi放fang，基ji於yu去qu年nian基ji數shu逐zhu月yue提ti高gao的de原yuan因yin，國guo有you煤mei礦kuang產chan量liang在zai未wei來lai幾ji個ge月yue的de增zeng速su將jiang會hui呈cheng現xian逐zhu步bu降jiang低di的de趨qu勢shi。而er且qie，鑒jian於yu安an全quan問wen題ti，其qi本ben身shen嚴yan重zhong超chao負fu荷he生sheng產chan的de狀zhuang態tai也ye是shi難nan以yi持chi續xu的de。在zai新xin建jian項xiang目mu方fang麵mian
，根gen據ju煤mei炭tan上shang市shi公gong司si新xin建jian項xiang目mu進jin度du預yu測ce，未wei來lai幾ji個ge月yue全quan國guo國guo有you重zhong點dian煤mei礦kuang產chan能neng釋shi放fang情qing況kuang也ye並bing不bu容rong樂le觀guan。 

　　 國際煤炭合同價格將大幅上漲 

　　 受港口擁擠現象好轉以及天氣好轉等多重因素影響，國際煤炭價格近期小幅回落。截止到3月20日
，澳大利亞動力煤現貨價格為125.75美元/噸
，較3月6日的131.55美元/噸下跌5.5美元/噸，跌幅為4.4%，較去年同期上漲71美元/噸，漲幅依然高達133%。 

　　 從目前澳大利亞和日本談判進展來看，2008財年動力煤合同價格有望達到130美元/噸。而根據往年情況，基於運距短的地理位置優勢，中國煤炭出口價格將會略高於日澳達成的合同價格。在國內上市公司中，中國神華(601088.SS)、中煤能源(601898.SS)等將從中受益。 

　　 公司行業點評 

　　 綜上所述，我們對煤炭行業維持"看好"投資評級，維持中國神華、平煤天安
、西山煤電"買入"評級。 

　　 近期跟隨大盤持續調整，煤炭股估值中樞繼續下移，截止到2008年3月24日，12家重點煤炭公司2008年平均動態市盈率降至25.6倍

，2009年動態市盈率為22.4倍。一些重點煤炭公司，比如平煤天安2008年動態市盈率已經降至23倍
，2009年動態市盈率降至20倍
；中國神華2009年動態市盈率則降至22.5倍。 

　　 考慮到行業景氣的延續，以及估值進入合理區域，我們維持對行業"看好"的投資評級。在公司層麵


，維持短期受益出口價格大幅上漲
、資產注入預期明確的動力煤龍頭中國神華（601088）以及價值重估空間大，估值偏低的煉焦煤龍頭公司平煤天安（601006.SS）、西山煤電(000983.SZ)"買入"投資評級。