——中國“金融服務現代化方案”建言

李揚

   金融理論和各國的實踐均證明：脫媒固然會給金融體係的穩定性帶來衝擊，但更是金融體係現代化的“鳳凰涅槃”。因此，麵對脫媒現象，簡單地通過政策手段來“反脫媒”，即企圖將資金重新吸引回銀行體係中
，是違反金融發展規律的不智之舉。治本之道是全麵推行金融混業經營，根除脫媒的基礎
　　中zhong國guo在zai推tui行xing發fa展zhan直zhi接jie融rong資zi戰zhan略lve的de過guo程cheng中zhong，事shi實shi上shang已yi經jing允yun許xu金jin融rong混hun業ye過guo程cheng的de展zhan開kai。這zhe使shi得de中zhong國guo可ke能neng避bi免mian其qi他ta國guo家jia在zai嚴yan格ge分fen業ye的de背bei景jing下xia大da力li發fa展zhan直zhi接jie融rong資zi所suo帶dai來lai的de問wen題ti。依yi此ci看kan來lai，中zhong國guo金jin融rong業ye的de現xian代dai化hua發fa展zhan目mu前qian正zheng麵mian臨lin難nan得de的de戰zhan略lve機ji遇yu
　　為了順利推動直接融資發展，提高金融體係效率
，防範金融風險，中國應當製定長期、綜合、係統、全麵的金融服務現代化方案
　　
　　中國傳統的金融體係以銀行間接融資為主導。這種金融體係固然有迅速動員儲蓄、集中資金“辦大事”的優點
，但也存在諸如風險集中、非市場化定價、liudongxingdihenanyiweiqiyetigongzibenjindengquexian。yinci，zaizhongguojingjitixiquanmianzhuanxiangshichanghuaguidaodebeijingxia，fazhanzhijierongzi，gouchengwoguojinronggaigehefazhandezhongyaoneirong。
　　胡錦濤總書記在中共十七大政治報告中指出：今後要“發展各類金融市場……優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”，這更將發展直接融資提高到我國金融改革和發展之基本戰略的高度。
　　但是，發展直接融資不可或缺的內容之一，就是鼓勵社會資金離開銀行體係，進入金融市場。這個過程在理論上被概括為“脫媒”（dis-intermediation）。換(huan)言(yan)之(zhi)
，發(fa)展(zhan)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)和(he)脫(tuo)媒(mei)如(ru)影(ying)隨(sui)形(xing)，它(ta)們(men)事(shi)實(shi)上(shang)構(gou)成(cheng)同(tong)一(yi)事(shi)物(wu)的(de)兩(liang)麵(mian)。脫(tuo)媒(mei)是(shi)一(yi)個(ge)金(jin)融(rong)結(jie)構(gou)劇(ju)烈(lie)變(bian)動(dong)的(de)過(guo)程(cheng)。在(zai)這(zhe)個(ge)過(guo)程(cheng)中(zhong)，舉(ju)凡(fan)銀(yin)行(xing)體(ti)係(xi)的(de)運(yun)作(zuo)、資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)發(fa)展(zhan)以(yi)及(ji)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)實(shi)施(shi)，都(dou)將(jiang)麵(mian)臨(lin)嶄(zhan)新(xin)且(qie)複(fu)雜(za)的(de)挑(tiao)戰(zhan)。因(yin)此(ci)，為(wei)了(le)更(geng)好(hao)地(di)貫(guan)徹(che)落(luo)實(shi)黨(dang)中(zhong)央(yang)關(guan)於(yu)發(fa)展(zhan)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)的(de)戰(zhan)略(lve)部(bu)署(shu)，我(wo)們(men)必(bi)須(xu)未(wei)雨(yu)綢(chou)繆(mou)，做(zuo)好(hao)應(ying)對(dui)新(xin)挑(tiao)戰(zhan)的(de)準(zhun)備(bei)。

　　1　脫媒將強化金融業競爭、提高金融效率

　　所謂脫媒
，指的是在金融業實行分業管理和分業經營的製度背景下
，資金盈餘者（儲蓄者）和資金短缺者（投資者）不通過銀行等金融中介機構而直接進行資金交易的現象。
　　在實踐中
，導致脫媒的原因主要有三：其一，居民在信貸管製、利率管製、外wai彙hui管guan製zhi或huo因yin物wu價jia上shang漲zhang導dao致zhi存cun款kuan資zi產chan出chu現xian負fu收shou益yi的de環huan境jing下xia，為wei尋xun求qiu更geng高gao的de回hui報bao率lv和he更geng為wei多duo樣yang化hua的de資zi產chan形xing式shi，脫tuo離li銀yin行xing等deng受shou到dao管guan製zhi的de金jin融rong中zhong介jie機ji構gou，在zai金jin融rong市shi場chang上shang購gou買mai並bing持chi有you股gu票piao、債券、保險

、基金等直接證券。
　　其qi二er，企qi業ye為wei尋xun求qiu更geng為wei便bian利li的de融rong資zi渠qu道dao和he更geng低di的de融rong資zi成cheng本ben，脫tuo離li銀yin行xing等deng受shou到dao較jiao強qiang管guan製zhi且qie融rong資zi成cheng本ben較jiao高gao的de金jin融rong機ji構gou，直zhi接jie通tong過guo在zai金jin融rong市shi場chang上shang發fa行xing股gu票piao、債券
、商業票據和融資票據等直接證券來籌措資金。
　　其三

，各類理財機構
，包括各類基金
，以及銀行、保險、證(zheng)券(quan)機(ji)構(gou)的(de)理(li)財(cai)部(bu)門(men)，順(shun)應(ying)居(ju)民(min)和(he)企(qi)業(ye)的(de)上(shang)述(shu)需(xu)求(qiu)
，通(tong)過(guo)金(jin)融(rong)創(chuang)新(xin)，在(zai)傳(chuan)統(tong)的(de)直(zhi)接(jie)證(zheng)券(quan)和(he)間(jian)接(jie)證(zheng)券(quan)的(de)基(ji)礎(chu)上(shang)
，開(kai)發(fa)出(chu)多(duo)種(zhong)形(xing)式(shi)可(ke)交(jiao)易(yi)的(de)金(jin)融(rong)產(chan)品(pin)和(he)金(jin)融(rong)服(fu)務(wu)
，從(cong)傳(chuan)統(tong)的(de)金(jin)融(rong)體(ti)係(xi)中(zhong)吸(xi)引(yin)資(zi)金(jin)。
　　顯然，脫媒是資金盈餘者（儲蓄者）和資金短缺者（投資者）為wei爭zheng取qu融rong資zi便bian利li和he更geng高gao金jin融rong收shou益yi所suo作zuo的de自zi主zhu選xuan擇ze
，而er各ge類lei金jin融rong市shi場chang的de開kai發fa和he風feng起qi雲yun湧yong的de金jin融rong創chuang新xin，無wu疑yi加jia速su了le這zhe個ge過guo程cheng。在zai這zhe個ge過guo程cheng中zhong，金jin融rong係xi統tong的de內nei部bu競jing爭zheng將jiang不bu斷duan加jia強qiang，金jin融rong效xiao率lv可ke望wang不bu斷duan提ti高gao。

　　2　脫媒對中國金融業的衝擊

　　在中國改革開放的曆史中，脫媒現象曾發生過多次。隻不過，過去人們一直用“資金體外循環”來概括這一現象。這裏的“體”
，指的就是“銀行體係”。
　　從2006年開始，隨著中國資本市場的複蘇，脫媒現象再次發生
，且有愈演愈烈之勢。其主要表現有五個方麵。
　　居民存款增長率和環比增加額下降。改革開放30年來
，我國居民存款增長率一直保持著較高水平且相當穩定。然而
，自2006年1月達到20.01%的曆史最高之後，該增長率便一路下滑，到了2007年10月，竟下降到接近6%的水平。這一趨勢反映在居民存款環比增加額上，便是其增長緩慢並日趨下降；2006年6月，居民存款環比增加額竟首次出現75.51億元的負增長。2007年4月份以後，除了6月份的例外
，其餘月份均為負增長，有的月份的負增長額甚至達到2000億元之巨。
　　企qi業ye逐zhu步bu減jian少shao對dui銀yin行xing信xin貸dai資zi金jin的de依yi賴lai。固gu定ding資zi產chan投tou資zi中zhong自zi有you資zi金jin和he銀yin行xing貸dai款kuan占zhan比bi的de此ci長chang彼bi消xiao，可ke以yi說shuo明ming企qi業ye對dui銀yin行xing資zi金jin的de依yi賴lai程cheng度du及ji其qi變bian化hua。在zai曆li史shi上shang，企qi業ye擴kuo大da生sheng產chan規gui模mo或huo增zeng加jia投tou資zi
，主zhu要yao依yi靠kao從cong銀yin行xing獲huo取qu貸dai款kuan，該gai比bi例li曾zeng高gao達da60%左右。上個世紀90年代中期以後，這種形勢逐漸弱化
；進入新世紀以來，弱化趨勢更加明顯。
　　2000年6月，固定資產投資中得自銀行貸款的份額為24%，到2007年6月便下降到18%；降幅達6個百分點。同期，投資中自有資金的比例則從45%上升到58%
，提高了13個百分點。
　　這種變化對我國的金融運行和宏觀調控的影響是多方麵的。在微觀上，它壓縮了銀行傳統的收入來源
；在宏觀上，它使得調控當局欲通過管住“信貸閘門”來抑製高投資的政策意圖失去了得以實施的基礎。
　　銀行部門的流動性風險增大。從靜態上說，流動性風險指的是銀行無力為負債的減少或資產的增加提供可靠的資金來源
；從cong動dong態tai上shang說shuo，它ta指zhi的de是shi銀yin行xing無wu法fa以yi合he理li的de價jia格ge迅xun速su增zeng加jia負fu債zhai或huo變bian現xian資zi產chan
，以yi獲huo得de足zu夠gou的de資zi金jin來lai彌mi補bu其qi流liu動dong性xing不bu足zu。在zai極ji端duan情qing況kuang下xia
，流liu動dong性xing不bu足zu會hui使shi銀yin行xing陷xian入ru清qing償chang困kun境jing。
　　雖然中國目前總體上存在“流動性膨脹”（人們所說的“流動性過剩”）現象
，但在銀行部門，流動性不足則已有日益突出的表現。
　　yinxingliudongxingfengxianbaoludezhongyaoyuanyinzhiyi，zaiyuqizijinlaiyuantongzijinyunyongzaiqixianhezhongleishangdepeidui。qizhong，fuzhaimianshangdejumindingqicunkuanyuzichanmianshangdeyinxingzhongchangqidaikuanzhijiandeduibiguanxizuiweizhongyao。zheshiyinwei，conglilunshangshuo
，yinxingdejumindingqichuxucunkuanshizhichengyinxingzhongchangqidaikuanbingfugaiqifengxiandezhuyaozijinlaiyuan。
　　統計顯示
，2001年1月，居民定期存款相當於銀行中長期貸款的189.7%。這是一個相當高的覆蓋率。自那以後，該比率一路下滑，在2006年9月越過平衡點之後
，到了2007年10月，居民定期存款僅覆蓋了銀行中長期貸款的78.6%。在實踐上
，若居民定期存款大於銀行中長期貸款，即便銀行存在相當高的不良貸款率，也很難演變成支付危機；反之，發生支付危機的可能性將急劇增大。
　　銀行部門流動性風險增大的另一個表現，就是總存款的增速同總貸款的增速間的關係發生了逆轉。在2007年2月份之前
，我國存款增速一直高於貸款增速。然而

，這種關係自2007年2月份以後也發生了逆轉。當月
，存款增速為16.05%
，而貸款增速則達到17.2%；後hou者zhe首shou次ci超chao過guo前qian者zhe。自zi那na以yi後hou
，這zhe種zhong趨qu勢shi一yi直zhi延yan續xu。同tong理li，如ru果guo存cun款kuan增zeng速su高gao於yu貸dai款kuan增zeng速su的de格ge局ju得de到dao保bao持chi，銀yin行xing即ji便bian存cun在zai較jiao高gao的de不bu良liang資zi產chan率lv
，也ye難nan以yi形xing成cheng支zhi付fu危wei機ji
；反之，發生危機的可能性將急劇增大。
　　xuyaozhichudeshi，yishangsuoshuzengsuhebilidengdengdebianhua，junshijiuyinxingyezongtieryande。ruguoshenrudaojiegoucengmian
，zeyinguimohejingyingtediandebutong，geleiyinxingdeliudongxingfengxianzecunzaizhexianzhuchabie。datilaishuo，wudaguoyoukonggushangyeyinxingheguangdadenongcunxinyongshe

，huoyinzijinlaiyuanchongyu，huoyindaikuanguimoshenxiao
，liudongxingfengxianshangweixianxian；而居於這兩類銀行之間的廣大股份製銀行和城市商業銀行等，其流動性風險則要比平均數所展示的高出很多。
　　利率政策的效果不確定。今年以來，央行連續5次ci提ti高gao了le銀yin行xing存cun貸dai款kuan利li率lv。然ran而er，由you於yu加jia息xi直zhi接jie針zhen對dui的de是shi銀yin行xing的de存cun貸dai款kuan利li率lv，且qie這zhe些xie利li率lv事shi實shi上shang處chu於yu半ban管guan製zhi狀zhuang態tai
，所suo以yi
，它ta對dui金jin融rong市shi場chang利li率lv的de影ying響xiang便bian相xiang當dang地di不bu確que定ding，從cong而er使shi得de加jia息xi的de調tiao控kong效xiao果guo被bei大da打da折zhe扣kou。
　　總(zong)體(ti)來(lai)說(shuo)，盡(jin)管(guan)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)會(hui)隨(sui)著(zhe)銀(yin)行(xing)存(cun)貸(dai)款(kuan)利(li)率(lv)的(de)上(shang)升(sheng)而(er)上(shang)行(xing)，但(dan)其(qi)上(shang)升(sheng)幅(fu)度(du)顯(xian)然(ran)跟(gen)不(bu)上(shang)政(zheng)策(ce)性(xing)利(li)率(lv)的(de)上(shang)升(sheng)步(bu)調(tiao)，而(er)且(qie)升(sheng)降(jiang)的(de)波(bo)動(dong)很(hen)大(da)。仔(zai)細(xi)分(fen)析(xi)更(geng)可(ke)以(yi)看(kan)出(chu)
，市(shi)場(chang)利(li)率(lv)的(de)走(zou)勢(shi)不(bu)僅(jin)受(shou)到(dao)政(zheng)策(ce)性(xing)利(li)率(lv)走(zou)勢(shi)的(de)牽(qian)引(yin)
，而(er)且(qie)明(ming)顯(xian)受(shou)到(dao)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)和(he)債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)發(fa)展(zhan)規(gui)模(mo)和(he)速(su)度(du)的(de)影(ying)響(xiang)。
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　　貨幣供應結構發生趨勢性變化。就總趨勢而言
，改革開放30年來
，我國貨幣供應M1的增長速度要顯著低於M2的增長速度。其間，隻是在經濟增長速度過快的少數年份中
，才會短暫發生M1增長快於M2增長的現象。這是中國金融深化不斷發展（M2占GDP比重提高）以及金融體係缺乏多樣化金融資產（存款在金融資產總量中占絕對支配地位）的表現。
　　但是，從2006年11月開始，M1增長速度便明顯地高於M2的增長速度，且增長速度間的“剪刀差”呈不斷擴大之勢。例如，近期央行公布的2007年1～10月份的M2增速為18.47%，而M1的增速卻高達22.21%。M1增速持續高於M2增速

，說明我國的貨幣供應作為價值貯藏的功能在逐漸弱化，其作為交易和支付手段的功能則相對強化。導致這一變化的原因顯然是：不斷擴張的直接融資
，為居民和企業提供了越來越多的金融投資機會。

　　3　脫媒向貨幣當局提出了全麵挑戰

　　脫tuo媒mei是shi金jin融rong結jie構gou劇ju烈lie變bian化hua的de過guo程cheng。在zai這zhe個ge過guo程cheng中zhong，一yi切qie與yu金jin融rong活huo動dong相xiang關guan的de機ji構gou和he個ge人ren都dou會hui受shou到dao影ying響xiang。當dang然ran


，各ge類lei機ji構gou和he個ge人ren所suo受shou影ying響xiang的de程cheng度du
、方向和性質均存在巨大差別。
　　對(dui)於(yu)金(jin)融(rong)產(chan)品(pin)和(he)服(fu)務(wu)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)而(er)言(yan)，由(you)於(yu)脫(tuo)媒(mei)是(shi)一(yi)個(ge)不(bu)斷(duan)增(zeng)加(jia)投(tou)融(rong)資(zi)工(gong)具(ju)選(xuan)擇(ze)和(he)提(ti)高(gao)金(jin)融(rong)效(xiao)率(lv)的(de)過(guo)程(cheng)，所(suo)以(yi)，居(ju)民(min)和(he)企(qi)業(ye)作(zuo)為(wei)金(jin)融(rong)產(chan)品(pin)和(he)服(fu)務(wu)的(de)消(xiao)費(fei)者(zhe)，是(shi)這(zhe)個(ge)過(guo)程(cheng)最(zui)大(da)的(de)受(shou)益(yi)者(zhe)。
　　對dui於yu存cun款kuan類lei金jin融rong機ji構gou而er言yan
，脫tuo媒mei顯xian然ran產chan生sheng了le不bu利li的de壓ya力li。一yi方fang麵mian
，居ju民min和he企qi業ye為wei了le追zhui求qiu金jin融rong資zi產chan多duo樣yang化hua和he高gao收shou益yi，或huo者zhe相xiang對dui減jian少shao存cun款kuan
，或huo者zhe弱ruo化hua其qi持chi有you存cun款kuan的de價jia值zhi貯zhu藏zang意yi義yi
，這zhe將jiang導dao致zhi銀yin行xing業ye逐zhu漸jian喪sang失shi其qi傳chuan統tong

、穩定

、低(di)成(cheng)本(ben)的(de)資(zi)金(jin)來(lai)源(yuan)。另(ling)一(yi)麵(mian)，大(da)中(zhong)型(xing)優(you)質(zhi)企(qi)業(ye)為(wei)了(le)獲(huo)得(de)融(rong)資(zi)便(bian)利(li)和(he)降(jiang)低(di)融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)，紛(fen)紛(fen)離(li)銀(yin)行(xing)而(er)去(qu)，這(zhe)不(bu)僅(jin)會(hui)導(dao)致(zhi)銀(yin)行(xing)信(xin)貸(dai)風(feng)險(xian)增(zeng)大(da)
，而(er)且(qie)導(dao)致(zhi)銀(yin)行(xing)逐(zhu)漸(jian)喪(sang)失(shi)其(qi)傳(chuan)統(tong)、穩定、低風險的收入來源。綜合的結果就是：存款類金融機構的流動性風險和信用風險可能逐步加大
，其傳統的收入來源渠道則日趨收窄。
　　對(dui)於(yu)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)而(er)言(yan)，資(zi)金(jin)從(cong)銀(yin)行(xing)體(ti)係(xi)中(zhong)流(liu)出(chu)
，增(zeng)加(jia)了(le)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)資(zi)金(jin)來(lai)源(yuan)，這(zhe)無(wu)疑(yi)有(you)利(li)於(yu)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)的(de)發(fa)展(zhan)。然(ran)而(er)，資(zi)金(jin)巨(ju)量(liang)且(qie)急(ji)劇(ju)增(zeng)加(jia)
，廣(guang)大(da)投(tou)資(zi)新(xin)手(shou)迅(xun)速(su)進(jin)入(ru)，可(ke)能(neng)過(guo)度(du)推(tui)高(gao)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)。這(zhe)顯(xian)然(ran)並(bing)不(bu)完(wan)全(quan)是(shi)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)福(fu)音(yin)。
　　對於貨幣當局而言，資金流動格局的變化，向貨幣當局提出了全麵挑戰。
　　首(shou)先(xian)
，脫(tuo)媒(mei)意(yi)味(wei)著(zhe)可(ke)交(jiao)易(yi)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)的(de)增(zeng)多(duo)。隨(sui)著(zhe)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的(de)深(shen)入(ru)發(fa)展(zhan)和(he)金(jin)融(rong)創(chuang)新(xin)風(feng)起(qi)雲(yun)湧(yong)

，新(xin)的(de)金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)不(bu)斷(duan)湧(yong)現(xian)，金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)也(ye)不(bu)斷(duan)提(ti)高(gao)，貨(huo)幣(bi)和(he)金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)之(zhi)間(jian)的(de)替(ti)代(dai)性(xing)空(kong)前(qian)加(jia)大(da)。因(yin)而(er)，不(bu)僅(jin)作(zuo)為(wei)貨(huo)幣(bi)的(de)貨(huo)幣(bi)與(yu)作(zuo)為(wei)資(zi)本(ben)的(de)貨(huo)幣(bi)難(nan)以(yi)區(qu)別(bie)，交(jiao)易(yi)賬(zhang)戶(hu)與(yu)投(tou)資(zi)賬(zhang)戶(hu)之(zhi)間(jian)、廣義貨幣與狹義貨幣之間、本國貨幣與外國貨幣之間的界限也日趨模糊
，貨幣的定義與計量日益困難與複雜化了。貨幣供應的概念、tongjifangfahetiaokongfangshimianlinjudachongji


，zhejiangbuduanqinshihuobidangjukongzhihuobigongyingdejichu。jinnianyilai，guoneililunjiezengduiwoguohuobigongyingtongjidehelixingtichuzhiyi，zhengshizhezhongbianhuadefanying。
　　其次，可交易金融資產的增多
，將不斷增加對貨幣作為交易和支付中介的需求。總的結果是：貨幣需求的範圍在不斷擴大，其易變性更加顯著。貨幣需求的不穩定，進一步弱化了當局貨幣調控的效力。
　　第di三san，資zi金jin從cong銀yin行xing體ti係xi中zhong流liu到dao資zi本ben市shi場chang
，意yi味wei著zhe越yue來lai越yue多duo的de金jin融rong活huo動dong脫tuo離li貨huo幣bi當dang局ju的de監jian控kong視shi野ye，同tong時shi也ye限xian製zhi了le貨huo幣bi政zheng策ce的de影ying響xiang範fan圍wei和he深shen度du。近jin年nian來lai，國guo內nei理li論lun界jie關guan於yu“貨幣政策要不要關注資產價格”的問題時起爭論，正導因於這一基本事實。
　　disi，zhijierongziguimodekuodaheshichangzhongleidezengjia，jiangbuduanshouzhaihuobizhengcedexindaichuandaoqudao，zhejiangruohuahuobizhengcexiaoli。lingyifangmian，tuomeiguranyouqianghuahuobizhengcedezichanjiagequdao
、利率渠道和彙率渠道傳導效率的作用，但是，在利率等“價格”shouduanbunengchongfenyouxiaofahuizuoyongdetiaojianxia，huobizhengceshangnanyiyouxiaodiliyongzhexiechuandaoqudao。zongzhi
，zhijierongzidebuduanfazhan
，jiangshidexianyoudehuobizhengcechuandaojizhishoudaoyanzhongzusai。

　　4　脫媒是“鳳凰涅槃”

　　在(zai)世(shi)界(jie)各(ge)國(guo)金(jin)融(rong)現(xian)代(dai)化(hua)的(de)過(guo)程(cheng)中(zhong)，都(dou)曾(zeng)發(fa)生(sheng)過(guo)脫(tuo)媒(mei)現(xian)象(xiang)。例(li)如(ru)，美(mei)國(guo)作(zuo)為(wei)一(yi)個(ge)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)最(zui)為(wei)發(fa)達(da)的(de)國(guo)家(jia)，由(you)於(yu)在(zai)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)和(he)間(jian)接(jie)融(rong)資(zi)間(jian)曾(zeng)經(jing)設(she)定(ding)了(le)嚴(yan)格(ge)的(de)界(jie)限(xian)
，在(zai)從(cong)上(shang)個(ge)世(shi)紀(ji)70年代兩次石油危機到1999年的長達30年的時期中，也曾經曆過全麵、持久的脫媒過程。
　　zaizhegeguochengzhong，juminchuxucunkuanjianshaoheqiyeduiyinxingdaikuanyilaiduxiajiangdeqingkuangchixufasheng
，zhishiyinxingyezaijinrongtixizhongdediweibuduanxiajiang。jiyuci，yinxingyebuliangzichanzengjia，yinxingpochanshuliangjijushangsheng，zhuanzezhufangdiyadaikuanyewudechudaixiehuiyefashengleduocidafanweideweiji。mianduicizhuang，meiguoshenzhichuxianle“銀行是20世紀的恐龍”的悲觀說法。
　　在這30年中
，美國貨幣當局的應對之策經曆了明顯相反的方向性變化。在上世紀80年代中期之前，當局的應對舉措主要是“反脫媒”，即想方設法將資金從市場上吸引回銀行體係中去。然而，實踐顯示：這樣做不僅徒勞無功
，而且危害了金融現代化的進程
，致使美國經濟長期處於比德國和日本相對落後的境地。
　　80年代中期之後
，鑒於脫媒愈演愈烈
，美國貨幣當局改變了思路，其應對之策也有了180度的大轉彎。最主要的變化就是
，當局一反在金融業中實行嚴格分業的傳統，逐漸致力於“打通”銀行和市場間的聯係通道，日益模糊直接融資和間接融資的界限。直至上個世紀末，以實行混業經營為主旨的《金融服務現代化法》獲得通過和實施，美國才最終擺脫了脫媒的困擾

，基於這個新的金融體係，美國重新獲得了在金融業中世界領先的地位。
　　美國的經驗告訴我們，一國金融體係的現代化通常都會經過一個脫媒的過程。這個過程固然會對金融體係的穩定帶來衝擊，但更是一個“鳳凰涅槃”——通過最終打通直接融資和間接融資的界限，實行金融混業經營，金融體係才能實現現代化。
　　值zhi得de慶qing幸xing的de是shi，中zhong國guo在zai推tui行xing發fa展zhan直zhi接jie融rong資zi戰zhan略lve的de過guo程cheng中zhong，事shi實shi上shang已yi經jing允yun許xu金jin融rong混hun業ye過guo程cheng的de展zhan開kai。這zhe使shi得de中zhong國guo可ke能neng避bi免mian其qi他ta國guo家jia在zai嚴yan格ge分fen業ye的de背bei景jing下xia大da力li發fa展zhan直zhi接jie融rong資zi（同時產生脫媒）所帶來的問題。依此來看，中國金融業的現代化發展目前正麵臨難得的戰略機遇。

　　5　中國金融服務現代化方案

　　麵對這個可能延續甚久
、涉及麵廣，而且高度複雜的曆史過程，中國顯然需要製定一個長期、綜合
、係統、全麵，且能夠協調各有關部門的金融服務現代化方案。
　　這個方案至少應該包括如下內容：
　　第一
，全麵加強和加快金融市場基礎設施建設，包括：積極推進利率市場化改革，逐步增大人民幣彙率製度的彈性，加快資本項目開放，由此為各類機構和金融市場創造一個真正市場化運作、能夠展開有效競爭的製度基礎。
　　第二，在央行、銀監會、證監會和保監會之間，在財政部門和金融部門之間，形成分工和職責明確
、協調統一的功能監管框架。在此基礎上，強化以資本充足和管理風險為核心的監管框架
，構建著眼於金融穩定的“金融安全網”。
　　第(di)三(san)，進(jin)一(yi)步(bu)放(fang)鬆(song)國(guo)內(nei)金(jin)融(rong)管(guan)製(zhi)
，鼓(gu)勵(li)金(jin)融(rong)創(chuang)新(xin)。其(qi)中(zhong)，鼓(gu)勵(li)各(ge)類(lei)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)開(kai)展(zhan)麵(mian)向(xiang)市(shi)場(chang)的(de)金(jin)融(rong)創(chuang)新(xin)，鼓(gu)勵(li)發(fa)展(zhan)符(fu)合(he)中(zhong)國(guo)國(guo)情(qing)的(de)金(jin)融(rong)衍(yan)生(sheng)產(chan)品(pin)
，大(da)力(li)發(fa)展(zhan)金(jin)融(rong)服(fu)務(wu)業(ye)
，是(shi)最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)內(nei)容(rong)。
　　第四，銀行體係應全麵改變其傳統經營模式。其中，全麵提高其資產負債的可交易性，努力提高銀行資產負債表的流動性；以理財產品為基礎
，全麵擴大表外業務，增加金融服務，減少對利息收益的依賴
；充分運用資本市場機製來進行戰略調整（絕非是信貸資金入市）等等

，具有關鍵意義。
　　第di五wu，為wei了le有you效xiao吸xi收shou從cong銀yin行xing體ti係xi中zhong釋shi放fang出chu以yi及ji因yin經jing濟ji快kuai速su增zeng長chang而er不bu斷duan產chan生sheng的de充chong裕yu流liu動dong性xing
，必bi須xu迅xun速su推tui進jin多duo層ceng次ci資zi本ben市shi場chang和he貨huo幣bi市shi場chang的de發fa展zhan，創chuang造zao新xin的de金jin融rong產chan品pin和he服fu務wu，進jin一yi步bu增zeng加jia可ke交jiao易yi的de金jin融rong產chan品pin，不bu斷duan開kai拓tuo可ke供gong金jin融rong產chan品pin交jiao易yi的de市shi場chang體ti係xi。
　　diliu，huobidangjuyingjiakuaigaige，jinkuaixingchengshidehuobizhengcegongjunengyouxiaofahuizuoyongdezhiduhetizhijichu。jianyuyikongzhihuobigongyingweihexindehuobizhengcefanshiyiriyilaoerwugong
，yingjijiyanjiudangdaishichangjingjiguojiadezuijiashijian（例如，實行“通貨膨脹目標製”）

，並結合中國的國情，努力創造條件
，轉變現行的貨幣政策範式。（作者為中國社會科學院學部委員、金融研究所所長）