2007年末美國次級債總量約1.5萬億美元左右
，其中風險較高的結構性產品接近50%，約7500億美元。次級債的折價率在50%~60%，這部分產品目前損失達3700億~4500億美元 
　　此外對Level-3類資產的估值和計提損失有難度，該項資產普遍超過各自機構的權益，如果大幅折價可能直接危及公司的資本充足
　　在次貸問題不斷惡化的情況下
，Level-2級資產也會向Level-3級資產轉化。另外
，次級債有相當一部分以表外業務的形式存在
　　在美國金融市場上喧囂了一整年的次級債風險，終於在2008年新年伊始向世人展示了它的威力,進而引發了一場“全球股災”，全球絕大部分證券市場都出現了罕見的連續暴挫。
　　早在2007年nian第di一yi季ji度du，美mei國guo次ci級ji抵di押ya貸dai款kuan市shi場chang問wen題ti惡e化hua

，其qi中zhong浮fu動dong利li率lv貸dai款kuan逾yu期qi還hai款kuan的de比bi例li和he借jie款kuan人ren喪sang失shi抵di押ya品pin贖shu回hui權quan的de比bi例li雙shuang雙shuang升sheng至zhi曆li史shi最zui高gao點dian。隨sui著zhe花hua旗qi、美林等大機構年末業績的公布，次級抵押貸款市場越來越多的問題被曝光。
　　那na麼me次ci貸dai的de損sun失shi究jiu竟jing有you多duo大da
？次ci貸dai損sun失shi的de量liang化hua首shou先xian要yao看kan次ci貸dai損sun失shi的de計ji提ti情qing況kuang。次ci貸dai最zui直zhi接jie的de衝chong擊ji是shi次ci級ji抵di押ya貸dai款kuan公gong司si業ye績ji縮suo水shui乃nai至zhi倒dao閉bi
，而er更geng大da範fan圍wei、更大的影響是涉足次級的企業因壞賬損失帶來的巨虧。花旗、美林等2007年(nian)度(du)都(dou)針(zhen)對(dui)其(qi)次(ci)級(ji)債(zhai)計(ji)提(ti)了(le)大(da)量(liang)的(de)壞(huai)賬(zhang)準(zhun)備(bei)，企(qi)業(ye)利(li)潤(run)大(da)幅(fu)下(xia)降(jiang)。計(ji)提(ti)準(zhun)備(bei)是(shi)次(ci)貸(dai)風(feng)暴(bao)的(de)結(jie)果(guo)，也(ye)是(shi)抵(di)禦(yu)次(ci)貸(dai)風(feng)暴(bao)的(de)最(zui)直(zhi)接(jie)最(zui)有(you)效(xiao)的(de)方(fang)式(shi)。
　　次貸損失規模
　　給美國帶來巨大麻煩的次貸主要是次級貸款和證券化的資產支持債務。美國每年的次級債發行量變動較大，2004年之後發行量劇增，2007年有所減少，但發行量也高達4800億美元。而據德意誌銀行的統計數據，2006年次級債總額超過1.2萬億美元。如果考慮每年的償還量
，2007年末美國次級債總量約1.5萬億美元左右
，其中風險較高的結構性產品接近50%
，約7500億美元。
　　次ci級ji債zhai的de價jia值zhi計ji算suan方fang式shi分fen兩liang種zhong
，一yi種zhong是shi按an市shi場chang交jiao易yi價jia格ge計ji價jia
，一yi種zhong按an現xian金jin流liu折zhe現xian方fang式shi計ji算suan，前qian者zhe主zhu要yao針zhen對dui交jiao易yi活huo躍yue的de產chan品pin
，後hou者zhe針zhen對dui交jiao易yi記ji錄lu缺que乏fa的de產chan品pin。從cong衡heng量liang次ci級ji債zhai券quan價jia格ge的deABX指數波動情況來看
，目前A級和BBB級指數已經下降了超過80%，AA級債券也下降了35%左右。綜合所有指數的表現來看
，次級債的折價率在50%~60%

，那麼這部分產品的目前損失達到3700億~4500億美元
，不到美國金融企業總資產的百分之一。
　　根據花旗公告資料
，2007年三季度末
，集團的次級債相關資產為550億美元，貸款與結構性風險敞口約117億美元，次級抵押產品約429億美元

，計提的損失準備已經高達70yimeiyuan。jinguanruci
，sijidudecijizhaishichangbiaoxianjixuehua
，jituanjiyuzichanjiazhipinggudeguize，budebugenjucijizhaishichangzoushixiangyingjitigengduodesunshizhunbei。quniansijidujiti174億美元的次級債損失準備後，花旗集團的風險敞口明顯收窄。到2007年年底，借貸與結構性風險敞口約80億美元，次級抵押產品約293億美元。
　　從次債市場定價、債券違約率、一些非美國家計提損失準備的情況來看，60%減值基本反映了市場的目前狀況。但也不排除市場的進一步惡化
，迫使次債持有人追加計提的可能。2008年初之所以次貸風暴加劇，主要是因為次級債價格加速下跌，三季度所提損失準備不足，金融機構不得不增加計提。
　　次貸的多米諾效應
　　但是2007年的次級債風暴可能隻是信用危機的冰山一角，大量潛在的風險可能因次貸而擴散。
　　首先，次級債產品一部分是按可觀測的交易價格作為估值基礎的，估值依據較準確。但此外對Level-3類(lei)資(zi)產(chan)的(de)估(gu)值(zhi)和(he)計(ji)提(ti)損(sun)失(shi)就(jiu)有(you)難(nan)度(du)，這(zhe)些(xie)資(zi)產(chan)主(zhu)要(yao)是(shi)私(si)募(mu)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)和(he)房(fang)地(di)產(chan)投(tou)資(zi)組(zu)合(he)產(chan)品(pin)，它(ta)們(men)缺(que)少(shao)活(huo)躍(yue)的(de)交(jiao)易(yi)市(shi)場(chang)和(he)交(jiao)易(yi)記(ji)錄(lu)，一(yi)般(ban)通(tong)過(guo)現(xian)金(jin)流(liu)折(zhe)現(xian)方(fang)法(fa)來(lai)計(ji)算(suan)其(qi)公(gong)允(yun)價(jia)值(zhi)。這(zhe)部(bu)分(fen)資(zi)產(chan)占(zhan)到(dao)那(na)些(xie)大(da)財(cai)團(tuan)的(de)資(zi)產(chan)比(bi)例(li)從(cong)2%到15%不等，比例最低的是美林，而比例偏高的是高盛、摩mo根gen士shi丹dan利li。該gai項xiang資zi產chan普pu遍bian超chao過guo各ge自zi機ji構gou的de權quan益yi數shu量liang。在zai估gu算suan次ci貸dai損sun失shi時shi，這zhe部bu分fen資zi產chan損sun失shi很hen難nan預yu測ce
，也ye沒mei有you明ming確que的de準zhun備bei計ji提ti標biao準zhun。市shi場chang震zhen蕩dang如ru果guo波bo及ji到dao這zhe些xie資zi產chan
，引yin起qi大da幅fu度du折zhe價jia，就jiu可ke能neng直zhi接jie危wei及ji公gong司si的de資zi本ben充chong足zu率lv，這zhe是shi次ci貸dai對dui美mei國guo金jin融rong衝chong擊ji的de最zui大da不bu確que定ding性xing所suo在zai，次ci貸dai最zui大da的de威wei脅xie恰qia恰qia在zai此ci。
　　其次，在次貸問題不斷惡化的情況下，Level-2級資產也會向Level-3級(ji)資(zi)產(chan)轉(zhuan)化(hua)，增(zeng)加(jia)估(gu)值(zhi)的(de)難(nan)度(du)。此(ci)外(wai)
，次(ci)級(ji)債(zhai)有(you)相(xiang)當(dang)一(yi)部(bu)分(fen)以(yi)表(biao)外(wai)業(ye)務(wu)的(de)形(xing)式(shi)存(cun)在(zai)於(yu)殼(ke)公(gong)司(si)中(zhong)，但(dan)其(qi)資(zi)產(chan)在(zai)大(da)量(liang)發(fa)生(sheng)問(wen)題(ti)時(shi)需(xu)要(yao)合(he)並(bing)於(yu)創(chuang)設(she)機(ji)構(gou)，導(dao)致(zhi)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)資(zi)產(chan)狀(zhuang)況(kuang)的(de)進(jin)一(yi)步(bu)惡(e)化(hua)。
　　次ci貸dai潛qian在zai的de資zi產chan損sun失shi難nan以yi估gu計ji和he防fang範fan，這zhe是shi次ci貸dai危wei機ji的de最zui大da問wen題ti，也ye是shi次ci貸dai很hen難nan單dan純chun靠kao貨huo幣bi政zheng策ce緩huan和he的de原yuan因yin所suo在zai。次ci貸dai危wei機ji需xu要yao強qiang大da的de財cai政zheng政zheng策ce和he國guo際ji資zi本ben伸shen出chu援yuan助zhu之zhi手shou。目mu前qian美mei國guo財cai政zheng政zheng策ce正zheng在zai逐zhu步bu出chu台tai
，金jin融rong機ji構gou的de注zhu資zi方fang案an也ye在zai紛fen紛fen啟qi動dong
，相xiang信xin美mei國guo的de經jing濟ji實shi力li能neng夠gou對dui抑yi製zhi次ci貸dai風feng暴bao擴kuo散san發fa揮hui關guan鍵jian的de作zuo用yong。
　　人ren們men對dui次ci貸dai風feng暴bao的de另ling一yi個ge擔dan憂you是shi金jin融rong風feng險xian可ke能neng蔓man延yan到dao實shi業ye領ling域yu。但dan到dao目mu前qian為wei止zhi，所suo有you的de過guo度du反fan應ying還hai是shi集ji中zhong在zai金jin融rong領ling域yu和he人ren們men的de投tou資zi信xin心xin上shang。根gen據ju最zui新xin的de統tong計ji，美mei國guo上shang市shi公gong司si去qu年nian四si季ji度du收shou益yi有you所suo減jian少shao，但dan除chu去qu金jin融rong企qi業ye，其qi他ta非fei金jin融rong企qi業ye的de四si季ji度du收shou益yi仍reng呈cheng上shang升sheng之zhi勢shi。可ke見jian，至zhi少shao現xian在zai美mei國guo還hai沒mei有you次ci貸dai危wei及ji實shi業ye領ling域yu的de跡ji象xiang。
　　CDO由於利率浮動

，屬於次級債，因此容易受到市場波動的衝擊，在美國利率不斷上調、房地產價格下跌、提(ti)前(qian)還(hai)貸(dai)風(feng)險(xian)加(jia)大(da)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，結(jie)構(gou)性(xing)產(chan)品(pin)的(de)風(feng)險(xian)就(jiu)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)。但(dan)目(mu)前(qian)美(mei)國(guo)已(yi)大(da)幅(fu)降(jiang)息(xi)
，對(dui)利(li)率(lv)敏(min)感(gan)的(de)房(fang)地(di)產(chan)行(xing)業(ye)和(he)住(zhu)房(fang)次(ci)級(ji)債(zhai)具(ju)有(you)穩(wen)定(ding)作(zuo)用(yong)
，次(ci)級(ji)債(zhai)價(jia)值(zhi)進(jin)一(yi)步(bu)下(xia)挫(cuo)的(de)可(ke)能(neng)性(xing)不(bu)大(da)。
　　對中國影響有限
　　中國究竟有沒有可能再次避過這次全球性的金融災難？根據各大金融機構的公告，中行、工行
、建行的累計次級債額近120億美元
，目前均已按30%~40%比例計提準備。若中國再提高計提比例10個百分點，給金融機構帶來的新增損失也隻有12億元。
　　根據美國官方提供的信息，中國購買美國資產支持債券總額2006年達1070億美元
，而且其中大部分為AAA級別的
，即使其中一半是次級債

，再按50%計提減值，給金融機構帶來的損失不過250億美元。因此次貸對中國的影響有限。 
　　結合以上幾個方麵的分析我們認為
，美國次貸問題已經造成非常巨大的損失
，並且可能繼續產生更多的損失，2007年(nian)三(san)季(ji)度(du)之(zhi)前(qian)
，大(da)部(bu)分(fen)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)普(pu)遍(bian)低(di)估(gu)了(le)次(ci)級(ji)債(zhai)的(de)損(sun)失(shi)。但(dan)目(mu)前(qian)次(ci)級(ji)債(zhai)的(de)傳(chuan)導(dao)仍(reng)在(zai)可(ke)控(kong)的(de)範(fan)圍(wei)之(zhi)內(nei)，次(ci)貸(dai)還(hai)隻(zhi)是(shi)可(ke)怕(pa)的(de)威(wei)脅(xie)，而(er)不(bu)是(shi)真(zhen)正(zheng)的(de)危(wei)機(ji)。
　　（作者為第一財經研究院研究員）