自2007年(nian)初(chu)美(mei)國(guo)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)顯(xian)性(xing)化(hua)以(yi)來(lai)，盡(jin)管(guan)西(xi)方(fang)國(guo)家(jia)紛(fen)紛(fen)對(dui)國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)進(jin)行(xing)注(zhu)資(zi)


，但(dan)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)高(gao)位(wei)徘(pai)徊(huai)和(he)能(neng)源(yuan)等(deng)初(chu)級(ji)產(chan)品(pin)市(shi)場(chang)的(de)上(shang)漲(zhang)，顯(xian)示(shi)全(quan)球(qiu)流(liu)動(dong)性(xing)過(guo)剩(sheng)的(de)格(ge)局(ju)還(hai)沒(mei)有(you)實(shi)質(zhi)逆(ni)轉(zhuan)。
   meiyuanzuoweizuizhuyaodeguojihuobi，qidililvhedihuilv，shiquanqiuliudongxingguoshengdegenyuan
，shidequanqiujinrongzibendepengzhangsuduchixukuaiyuchanyeziben，daozhijingjibuduanxunihua。yeshidejinliunianlai，quanqiugushi、房地產、能源和貴金屬等資產價格處於曆史高位，美聯儲的降息和美元的疲軟，使得全球資產價格泡沫在短期內仍將維持。
   盡jin管guan美mei國guo經jing濟ji受shou困kun於yu次ci貸dai危wei機ji，但dan是shi美mei元yuan的de低di彙hui率lv改gai善shan了le美mei國guo對dui外wai貿mao易yi，美mei元yuan的de低di利li率lv維wei持chi了le美mei國guo資zi產chan價jia格ge高gao位wei調tiao整zheng。全quan球qiu經jing濟ji增zeng長chang看kan起qi來lai在zai2008年不會出現明顯失速的拐點，美國宏觀經濟仍然穩健，而歐元區經濟可能是疲弱美元的最大受損者。
  全球流動性過剩的格局暫無逆轉之虞
   綜合20世紀80年(nian)代(dai)以(yi)來(lai)美(mei)元(yuan)的(de)走(zou)勢(shi)，其(qi)基(ji)本(ben)趨(qu)勢(shi)是(shi)利(li)率(lv)不(bu)斷(duan)走(zou)低(di)以(yi)及(ji)彙(hui)率(lv)的(de)不(bu)斷(duan)疲(pi)軟(ruan)，雖(sui)然(ran)期(qi)間(jian)有(you)所(suo)反(fan)複(fu)，但(dan)是(shi)大(da)趨(qu)勢(shi)始(shi)終(zhong)未(wei)變(bian)。信(xin)用(yong)本(ben)位(wei)下(xia)的(de)美(mei)元(yuan)，已(yi)經(jing)從(cong)布(bu)雷(lei)頓(dun)森(sen)林(lin)體(ti)係(xi)初(chu)期(qi)的(de)“美元短缺荒”演變為目前的“美元泛濫荒”。這使得國際金融資產的膨脹大大快於全球實體經濟的膨脹。
   全球利率在不斷走低的過程之中，美國聯邦基金利率從1995年以來幾乎一直在6%以下的較低水平，這拖累了世界主要貨幣十多年來也一直維持在低利率
，導致了全球金融資產的快速膨脹。根據麥肯錫全球研究中心在2007年初的研究，2005年全球金融資產達到了140萬億美元，在過去30年金融資產的年均增速較之全球產出高出了2-3倍。而其中美國、歐盟、日本及英國占全球金融資產的80%以上，新興市場占14%，雖然高於1995年的7%，但總體而言
，新興國家在全球金融資產中的占比
，仍然遠遠低於其在全球產出中的占比。麥肯錫估計

，到2010年，包括股票、債券及銀行存款在內的全球金融資產將達到214萬億美元，比2005年增長53%，這意味著
，全球金融資產仍將以快於全球產出的速度繼續膨脹。
   此外，根據國際金融協會IIF在2007年5月份的預測，2007年間湧入新興市場的海外資金將高達4690億美元，從而使得2005年到2007年間流入新興市場的海外投機性資金總額達到近1.5萬億美元，為前三年總和的兩倍。根據中國人民銀行反洗錢局的報告
，在1999-2005年間

，流入中國的長期投機性熱錢累計約3000億美元。如果過去三年中國遭遇和新興市場的資本內流狀況相類似，那麼到2007年底，滯留在中國的投機性外資可能高達5000億美元，這無疑會推高新興市場和中國的資產價格。
   全球流動性過剩造就全球資產價格泡沫
   美元作為主要國際本位貨幣，其低利率和低彙率，尤其是近四年來的脆弱狀態，促成了全球資產價格泡沫化。目前，包括股票、能源、貴金屬和不動產在內的全球資產價格，均處於曆史高位，達到了相當驚人的程度。例如在過去四年，國際原油價格從不足每桶40美元上漲到接近每桶100美元，而黃金則從每盎司不足400美元上漲到突破每盎司800美元。迄今為止在能源等初級產品市場，和在黃金等貴金屬市場的迅猛漲價勢頭，看來並無收斂的跡象。
   自2007年(nian)初(chu)美(mei)國(guo)次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)顯(xian)性(xing)化(hua)以(yi)來(lai)
，盡(jin)管(guan)西(xi)方(fang)國(guo)家(jia)紛(fen)紛(fen)對(dui)國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)進(jin)行(xing)注(zhu)資(zi)，但(dan)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)高(gao)位(wei)徘(pai)徊(huai)和(he)能(neng)源(yuan)等(deng)初(chu)級(ji)產(chan)品(pin)市(shi)場(chang)的(de)上(shang)漲(zhang)，顯(xian)示(shi)全(quan)球(qiu)流(liu)動(dong)性(xing)過(guo)剩(sheng)的(de)格(ge)局(ju)還(hai)沒(mei)有(you)實(shi)質(zhi)逆(ni)轉(zhuan)。
   我們以2004年為基期，基期指數為100，編製發達國家和“金磚四國”的股市綜合指數，得到曲線圖(如下)。發達國家的股市均處於曆史新高附近。從發展中大國的股票市場指數來看，俄羅斯的股票指數上升勢頭最為明顯
，從2001年第四季度到2007年第二季度
，股票指數上升了725%！巴西和印度的股票指數也從2004年開始顯著增長，而中國的股票指數在經曆了連續五年的下跌後
，從2006nianqikaishishangsheng。yiguoqubanianzhishudepingjunzengchangjisuan，zhongguogushizonghezhishudeshangshengjingranshiquanqiuzhuyaofadaguojiahefazhanzhongdaguozhongshangshengzuiwenhedeguojiazhiyi。
   考慮到美元近期的加速貶值，以及美聯儲繼續降息的可能性，我們傾向於認為：歐美日較低的利率和核心通貨膨脹水平使得全球資產價格能夠繼續維持在高位
，“軟美元、硬泡沫”可能是當前全球經濟的重要特征。
   美國經濟增長不會陷入衰退
   由you於yu受shou到dao次ci貸dai危wei機ji的de影ying響xiang，人ren們men普pu遍bian對dui美mei國guo經jing濟ji是shi否fou有you可ke能neng陷xian入ru衰shuai退tui，以yi及ji全quan球qiu經jing濟ji是shi否fou會hui明ming顯xian失shi速su產chan生sheng憂you慮lv。但dan是shi美mei元yuan的de低di利li率lv和he低di彙hui率lv，使shi得de2008年的美國經濟增長

，仍然是歐美日中最為穩健的，美國經濟紮實的基本麵被低估了。
   根據我們對全球經濟增長率的回顧和預測值。相對於日本和歐盟，2008年美國經濟增長仍然高達2.7%，而歐元區的經濟增長受強勢歐元的影響表現最疲弱。世界銀行在其《全球經濟展望》秋季報告中，預期2007年全球經濟增長為3.9%，其中美國
、歐盟和日本分別為：3.2%、2.4%和2.9%
，2008年則分別為：2.1%、1.9%和2.4%。全球新興市場經濟體的經濟增長仍在7%左右


，亞洲為8.7%。OECD的新近預測是，2008年OECD成員國經濟增長為2.3%，較2007年的2.7%略微放慢。白宮的新近預測是，2008年，美國經濟增長為2.7%

，較之原先的3.1%略有下調。
   我們傾向於認為
，2008年美日經濟仍然保持強勢，歐盟經濟表現疲弱，世界經濟略有減速但並無拐點，陷入衰退的可能性很低
，全球經濟走勢依舊良好。
   目前最令人驚訝的是對美國經濟基本麵的低估。事實上


，美元的低利率和低彙率有力地改善了美國經濟增長。從上個世紀80年代起
，美國經濟增長總體上保持了2%左右的平穩增長。美國2007年第三季度GDP增速3.9%，明顯高於3.2%的市場普遍預期
，也高於第二季度3.8%的增速。而同期核心CPI僅有2.1%，明顯低於2007年初的2.7%

，這使得美聯儲認為，“第三季經濟增長紮實”。其中：(1)美元疲弱給美國外貿帶來轉機，2007年第三季度，出口額增長18.9%

；進口額增長4.3%

，外貿增速對GDP的貢獻高達1.37個百分點。(2)根據白宮的估計，2008年美國失業率將為4.9%
，仍處於過去六年來的較低水平
，再加上相當低的核心CPI值，使得美聯儲降息有穩健的宏觀基本麵的支持。目前，美聯儲的聯邦基金利率為4.25%

，貼現率為4.75%，降息空間仍然較大。(3)目前美國待售房數量，二手房銷售量的變動情況都是近10年最糟糕的，顯示美國住房市場向下調整尚未結束，可能會延續到2009年底。但是美聯儲的降息空間仍然相當寬裕。為應付美國次貸危機，估計這次降息的底部可以一直調整到聯邦基金利率3%左右。
   綜zong上shang所suo述shu

，新xin近jin美mei元yuan的de低di利li率lv和he低di彙hui率lv有you助zhu於yu維wei持chi全quan球qiu資zi產chan價jia格ge膨peng脹zhang，有you助zhu於yu美mei元yuan經jing濟ji繼ji續xu保bao持chi穩wen健jian增zeng長chang，日ri本ben則ze借jie助zhu利li差cha交jiao易yi之zhi後hou日ri元yuan的de低di利li率lv

，仍reng然ran可ke維wei持chi高gao於yu2%dejingjizengchangdannanyibaituotonghuojinsuo
，meiyuandihuilvdililvdezuidashousunzheshiouzhoujingji
，oumengduidongyahemeiguodemaoyinichajiangbuduankuoda，ouyuanrengranquefazuoweishijiezhuliuchubeihuobideqimatiaojian

，jizhengzhihuanjingdetongyi，zhejuedingleouyuanbukebimiandicunzaizhengzhifengxian。2008年全球經濟增長無明顯拐點。